Q3营收表现改善，线上渠道延续增长

2022年11月01日 公司研究●证券研究报告 歌力思（603808.SH） 公司快报 Q3营收表现改善，线上渠道延续增长投资要点事件：公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度公司实现营收17.45亿元，同比增长4.35%，实现归母净利润0.82亿元，同比减少66.51%，实现扣非净利润 0.71亿元，同比减少68.49%。单季度看，2022Q3公司实现营收5.75亿元，同比增长0.25%，实现归母净利润0.31亿元，同比减少45.51%，实现扣非净利润0.3亿元，同比减少40.87%。 Q3营收同比转正且微增，利润受疫情反复干扰。营收端，2022年前三季度公司实现营收17.45亿元，同比增长4.35%；拆分季度来看，2022Q1/Q2/Q3分别实现营收6.28亿元、5.43亿元、5.75亿元，同比+17.20%、-3.69%、+0.25%。净利端，2022年前三季度公司实现归母净利润0.82亿元，同比减少66.51%；2022Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润0.47亿元、0.03亿元、0.31亿元，同比减少49.67%、96.44%、45.51%。Q3归母净利润下滑，主要是由于（1）公司今年为持续抢占市场份额，积极拓展门店，Q3净开店37家，导致刚性费用增长较大，且新开店在疫情下对利润影响较大；（2）海外地区收入受欧元汇率贬值影响，且夏季高温与通货膨胀因素影响零售，同时国际地缘政治局势与能源紧张等因素，对海外整体利润影响较大。多品牌矩阵多点发力，线上渠道延续增长。分品牌看，2022年前三季度，1）主品牌ELLASSY实现营收6.51亿元，同比减少5.62%，毛利率同比下降4.83pct至67.73%，门店较年初净增19家；2）LAUREL实现营收1.72亿元，同比增长4.85%，毛利率同比下降1.38pct至71.16%，门店较年初净增13家；3）EdHardy及EdHardyX实现营收2.24亿元，同比增长0.67%，毛利率同比增长1.03pct至51.83%，门店较年初关闭4家；（4）IROParis实现营收4.75亿元，同比增长4.95%，毛利率同比下降2.94pct至56.68%，门店较年初新增14家；（5）self-portrait实现营收1.99亿元，同比增加63.49%，维持爆发式增长，毛利率同比下降0.9pct至83.36%，门店较年初新增16家。分渠道看，线下销售实现营收14.71亿元，同比增长0.12%，收入占比同比下降3.53pct至85.49%，主要由于疫情反复导致线下门店无法正常经营；线上销售实现2.5亿元，同比增长37.85%，收入占比同比提升3.53pct至14.51%，主要是由于公司上半年保持线上多品牌与多平台的突破扩张，打造了以天猫店铺为基础，辐射京东、唯品会等公域平台，发力抖音直播同时加码小程序获客拉新的电商体系。Q3盈利能力同比增长显著，经营活动现金流增加。盈利能力方面，2022年前三季度，公司毛利率同比下降2.28pct至64.09%，其中Q3毛利率同比提升2.17pct至64.59%。费用率方面，2022年前三季度公司期间费用率合计58.15%，同比增长9.04pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为45.78%/9.38%/2.45%/0.54%，同比 +7/+1.32/-0.04/+0.76pct，销售费用率提升主要系受刚性费用影响，以及前三季度新开店铺产生较高费用所致，综合影响下，2022年前三季度公司归母净利润率为同比下降9.6pct至6.42%。存货方面，公司存货7.6亿元，同比增长13.6%，存货周转天数314天，同比增加26天。现金流方面，2022年前三季度公司经营活动 纺织服装|中高端成人品牌服饰Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2022-10-31)8.30元交易数据总市值（百万元）3,063.47流通市值（百万元）3,063.47总股本（百万股）369.09流通股本（百万股）369.0912个月价格区间15.48/8.37一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益5.251.27-0.0绝对收益-9.47-25.86-40.11 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告歌力思：Q2营收受疫情干扰，线上渠道成效显著-歌力思中报点评2022.8.31歌力思：21Q4收入端增速环比提升，新品牌培育成效良好-歌力思公司快报2022.3.11歌力思：21Q3收入端增长态势延续，新品牌孵化收效良好-歌力思公司快报2021.11.1 现金流净额为2.18亿元，同比增长69.93%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金有所增加以及租赁准则的变更，偿还租赁负债本金和利息所支付的现金计入筹资活动现金流出。 投资建议：公司前三季度通过积极开店、社群营销、多品牌矩阵、线上各平台发力等方式促进消费，使得在疫情严峻的挑战下营收仍实现正增长。但考虑到疫情反复以及国际地缘政治的影响可能仍会对公司业绩造成拖累，我们下调了公司的盈利预测：2022-2024年公司营业收入预测分别为24.48/26.88/29.81亿元，同比增长3.6%/9.8%/10.9%，归母净利润1.61/3.08/3.94亿元，同比-47.1%/91.6%/28.2%，对应公司EPS分别为0.44/0.83/1.07元，维持公司“增持-A”评级。 风险提示：国内疫情反复扰动线下销售；新品加大培育力度致费用投放加大；宏观经济存在不确定性，或致消费增速放缓等。 财务数据与估值会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,962 2,363 2,448 2,688 2,981 YoY(%) -24.9 20.4 3.6 9.8 10.9 净利润(百万元) 445 304 161 308 394 YoY(%) 24.8 -31.7 -47.1 91.6 28.2 毛利率(%) 66.2 67.0 65.5 66.6 67.2 EPS(摊薄/元) 1.21 0.82 0.44 0.83 1.07 ROE(%) 19.6 11.3 5.9 10.3 11.9 P/E(倍) 6.9 10.1 19.1 10.0 7.8 P/B(倍) 1.4 1.1 1.1 1.0 0.9 净利率(%) 22.7 12.9 6.6 11.4 13.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 1853 2062 1816 1985 2308 营业收入 1962 2363 2448 2688 2981 现金 758 835 642 587 903 营业成本 663 779 845 899 979 应收票据及应收账款 298 304 320 365 394 营业税金及附加 14 15 18 19 21 预付账款 25 36 28 42 35 营业费用 739 961 1101 1129 1252 存货 532 696 636 781 762 管理费用 192 191 240 250 268 其他流动资产 239 191 191 210 214 研发费用 59 57 61 70 83 非流动资产 1724 2446 2514 2568 2619 财务费用 -3 -3 6 15 17 长期投资 372 401 459 524 590 资产减值损失 -104 -39 -78 -54 -30 固定资产 170 183 177 187 192 公允价值变动收益 0 -1 -0 -0 -1 无形资产 602 629 690 670 651 投资净收益 328 54 106 132 155 其他非流动资产 580 1233 1188 1186 1187 营业利润 528 343 202 383 485 资产总计 3577 4508 4330 4553 4927 营业外收入 4 66 18 22 28 流动负债 800 957 687 717 785 营业外支出 9 7 6 7 7 短期借款 96 0 0 0 0 利润总额 523 402 215 399 505 应付票据及应付账款 153 190 233 253 276 所得税 83 70 38 67 85 其他流动负债 551 767 454 464 509 税后利润 440 333 177 332 420 非流动负债 525 619 627 619 620 少数股东损益 -5 29 16 25 25 长期借款 287 121 129 121 122 归属母公司净利润 445 304 161 308 394 其他非流动负债 238 498 498 498 498 EBITDA 624 477 301 445 548 负债合计 1325 1576 1314 1335 1405 少数股东权益 42 101 117 142 167 主要财务比率 股本 333 369 369 369 369 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 310 750 750 750 750 成长能力 留存收益 1647 1821 1940 2176 2468 营业收入(%) -24.9 20.4 3.6 9.8 10.9 归属母公司股东权益 2209 2831 2899 3076 3355 营业利润(%) 7.5 -35.0 -41.0 89.4 26.4 负债和股东权益 3577 4508 4330 4553 4927 归属于母公司净利润(%) 24.8 -31.7 -47.1 91.6 28.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 66.2 67.0 65.5 66.6 67.2 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 22.7 12.9 6.6 11.4 13.2 经营活动现金流 215 300 300 77 394 ROE(%) 19.6 11.3 5.9 10.3 11.9 净利润 440 333 177 332 420 ROIC(%) 16.0 8.8 4.8 9.0 10.5 折旧摊销 98 91 104 60 61 偿债能力 财务费用 -3 -3 6 15 17 资产负债率(%) 37.0 35.0 30.3 29.3 28.5 投资损失 -328 -54 -106 -132 -155 流动比率 2.3 2.2 2.6 2.8 2.9 营运资金变动 -80 -229 118 -200 50 速动比率 1.5 1.3 1.6 1.5 1.9 其他经营现金流 88 163 0 0 1 营运能力 投资活动现金流 212 -359 -67 17 42 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 筹资活动现金流 -250 75 -427 -148 -121 应收账款周转率 5.7 7.9 7.9 7.9 7.9 应付账款周转率 3.8 4.5 4.0 3.7 3.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.21 0.82 0.44 0.83 1.07 P/E 6.9 10.1 19.1 10.0 7.8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.58 0.81 0.81 0.21 1.07 P/B 1.4 1.1 1.1 1.0 0.9 每股净资产(最新摊薄) 5.99 7.67 7.85 8.33 9.09 EV/EBITDA 4.5 6.5 9.9 6.9 5.1 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深