MOBILEYE GLOBAL（MBLY）：3Q24营收表现略超预期，下游库存继续走向正常化

浦银国际研究 公司研究|科技行业 黄佳琦 科技分析师sia_huang@spdbi.com(852)28090355 沈岱 首席科技分析师tony_shen@spdbi.com(852)28086435 2024年11月1日 Mobileye（MBLY.US） 目标价（美元）16.2 潜在升幅/降幅+19% 目前股价（美元）13.61 52周内股价区间（美元）10.48-44.48 总市值（百万美元）11,038 近3月日均成交额（百万美元）79.6 注：截至2024年10月31日收盘价 市场预期区间 USD10.0USD13.6 USD16.2 USD30.0 SPDBI目标价目前价市场预期区间资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价相对表现 MobileyeGlobalInc股价(美元) 相对于MSCI美国可选消费指数表现(右轴)6025% 0% 45 (25%) 30(50%) (75%) 15 (100%) 0(125%) 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 浦银国际 Mobileye（MBLY.US）：3Q24营收表现略 超预期，下游库存继续走向正常化 维持Mobileye（MBLY.US）目标价16.2美元，潜在升幅19%，对应2025 年调整后目标市盈率35.9x；维持“买入”评级。 公司研究 维持Mobileye“买入”评级：Mobileye三季度收入4.86亿美元，同比下降8%，环比增长11%，营收表现好于一致预测和我们的预期。公司三季度经营现金流1.26亿美元，预计后续仍将保持强劲。考虑到公司将在近两年内持续对于包括AI在内的相关技术进行研发投入，我们下调2024-2026年公司盈利预测。但同时，我们对于公司的技术实力保持信心，定点项目后续的大规模放量有望带动公司收入和利润显著成长。因此，我们维持Mobileye的“买入”评级。 Mobileye（MBLY.US） 下游的Tier1、OEM库存仍处于正常化进程中，EyeQ出货量环比持续改善：三季度Mobileye整体系统出货量达860万套（其中SuperVision装车约3万套），环比改善9%，符合公司此前对于下游客户库存持续消化的基本判断和我们的预期。同时，公司预计四季度EyeQ芯片出货量仍将实现环比单位数的改善，维持全年出货量指引介于2,840-2,880万颗。同时，下游去库存后的拉货动能恢复，有望带动EyeQ芯片出货量在2025年实现恢复性增长，达到3,500万颗的量级。 业绩会要点及未来展望：1）公司维持对于2024年收入指引，预计全年收入16.2-16.6亿美元。2）管理层预计四季度SuperVision装车量为 1.5万套左右，大体维持全年指引11-12万套。3）关于面向新兴市场的低成本解决方案，管理层表示正在与Tier1合作推进中，预计在一年内投产。4）管理层重申了成像雷达的重要性，对公司成像雷达技术保持乐观态度，预计明年开始量产。 估值：我们采用DCF估值法，假设Mobileye2029-2033年的营收成长率为20%-25%，永续增长率为3%，WACC为8.0%，维持Mobileye的目标价为16.2美元，潜在升幅19%，对应2025E经调整市盈率为35.9x。 投资风险：宏观经济走弱导致全球汽车需求不振；行业竞争加剧导致份额流失，拖累公司毛利率；业务进展不顺，定点项目量产时间晚于预期，出货量不及预期；公司利润释放不及预期，无形资产摊销、商誉减值蚕食净利润；母公司战略调整，继续减持。 图表1：盈利预测和财务指标（2022-2026E） 百万美元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,869 2,079 1,635 1,937 2,389 营收同比增速 35% 11% (21%) 18% 23% 经调整毛利率 74.5% 70.0% 67.4% 67.8% 66.7% 经调整净利润 605 659 199 364 566 经调整净利润增速 28% 9% (70%) 83% 55% 目标经调整P/E（x） 20.4 19.8 65.6 35.9 23.1 E=浦银国际预测资料来源：公司公告、浦银国际 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 财务报表 财务报表分析与预测 利润表资产负债表 百万美元202220232024E2025E2026E 百万美元202220232024E2025E2026E 营业收入1,8692,0791,6351,9372,389货币资金1,0241,2121,3521,3401,438 销货成本(947)(1,032)(910)(982)(1,118)应收账款269357281333410 毛利润9221,0477259561,272存货113391207223254 经营支出(959)(1,080)(3,958)(1,322)(1,311)向关联方提供贷款----- 研发费用(789)(889)(1,077)(1,133)(1,130)其他流动资产110106106106106 销售费用(120)(118)(117)(114)(105)流动资产合计1,5162,0661,9462,0022,208 管理费用(50)(73)(69)(75)(76)物业及设备384447507578668 营业利润（亏损）(37)(33)(3,233)(366)(39)无形资产2,5272,0531,6091,209878 非经营收入549554435商誉10,89510,8958,2008,2008,200 利息收入-关联方18----其他非流动资产119116116116116 利息支出-关联方(24)----资产总计15,44115,57712,37812,10512,070 其他非经营收益/(支出)净额1149554435应付账款及应计费用189229202240300 除税前溢利(32)16(3,178)(322)(4)应付关联方款项7339393939 所得税(50)(43)5555(40)其他流动负债122135135135135 净利润（亏损）(82)(27)(3,123)(267)(44)流动负债合计384403376414474 基本股数（百万）759805806806806长期员工福利5656565656 摊销股数（百万）759805806806806递延税项负债162148138131124 基本每股收益（美元）(0.11)(0.03)(3.87)(0.33)(0.05)其他非流动负债4546464646 摊薄每股收益（美元）(0.11)(0.03)(3.87)(0.33)(0.05)负债合计647653616646700 母公司投资----- 股本溢价14,73714,88614,85514,81914,774 其他综合收益(9)---- 留存收益5730(3,093)(3,360)(3,404) 其他股东权益98--- 股东权益合计14,79414,92411,76311,45911,369 负债及股东权益总计15,44115,57712,37812,10512,070 现金流量表主要财务比率 百万美元202220232024E2025E2026E 202220232024E2025E2026E 经营活动现金流546394287153300营运指标增速 净利润（亏损）(82)(27)(3,123)(267)(44)营业收入增速35%11%(21%)18%23% 折旧2339485768经调整毛利润增速30%4%(24%)19%21% 摊销544474444401331经调整营业利润增速25%1%(72%)91%74% 递延所得税抵免（开支）(9)(14)(10)(7)(7)经调整净利润增速28%9%(70%)83%55% 其他营业活动现金流178258--- 营运资金变动(126)(336)233(30)(48)盈利能力 应收账款减少（增加）(114)(88)76(52)(78)净资产收益率(平均)(0.5%)(0.2%)(23.4%)(2.3%)(0.4%) 库存减少（增加）(16)(278)184(16)(31)总资产报酬率(0.5%)(0.2%)(22.3%)(2.2%)(0.4%) 应付账款增加（减少）5810(27)3860投入资本回报率(0.6%)(0.5%)(27.0%)(2.7%)(0.7%) 其他经营资金变动(54)20--- 利息收入（支出）18利润率 投资活动现金流1,187(98)(108)(128)(158)经调整毛利率74.5%70.0%67.4%67.8%66.7% 资本支出(111)(98)(108)(128)(158)经调整营业利润率36.7%(1.6%)(197.7%)(18.9%)(1.7%) 取得或购买长期投资-----经调整净利润率32.4%31.7%12.2%18.8%23.7% 银行存款增加1,299---- 其他投资活动现金流(1)营运能力 融资活动现金流(1,317)(100)(39)(36)(45)现金循环周期 银行存款增加1,034----应收账款周转天数4155715857 银行存款增加(1,255)----存货周期天数40891208078 雇员及非雇员以股份为基础的薪酬(280)(100)(31)(36)(45)应付账款周转天数6774868288 其他融资活动现金流(816)-(8)-- 汇兑损益(6)(5)---净债务（净现金）5656565656 现金及现金等价物净流量410191140(12)98自由现金流29346(2,616)(67)154 期初现金及现金等价物6251,0351,2261,3661,354 期末现金及现金等价物1,0351,2261,3661,3541,452 E=浦银国际预测 资料来源：公司资料、Wind、浦银国际预测 图表2：Mobileye3Q24业绩详情 百万美元 3Q24 3Q23 同比 2Q24 环比 营业收入 486 530 (8%) 439 11% 毛利润 237 272 (13%) 209 13% 营业利润（亏损） (2,807) 8 NM (94) 2886% 净利润（亏损） (2,715) 17 NM (86) 3057% 基本每股收益（美元） (3.35) 0.02 NM (0.11) 3038% 利润率 3Q24 3Q23 百分点 2Q24 百分点 毛利率 48.8% 51.3% (2.6) 47.6% 1.2 营业费用率 626.3% 49.8% 576.5 69.0% 557.3 营业利润率 (577.6%) 1.5% (579.1) (21.4%) (556.2) 净利率 (558.6%) 3.2% (561.8) (19.6%) (539.1) 经调整财务数据 3Q24 3Q23 同比/ 2Q24 环比/ 百分点 百分点 经调整毛利润（百万美元）331 366 (10%) 304 9% 经调整毛利率68.1% 69.1% (0.9) 69.2% (1.1) 经调整净利润（百万美元）77 181 (57%) 76 1% 经调整净利率15.8% 34.2% (18.3) 17.3% (1.5) 产品收入3Q24 3Q23 同比 2Q24 环比 出货量（百万套）8.6 9.4 (9%) 7.6 13% 平均单价（美元）53.3 53.8 (1%) 54.4 (2%) EyeQ与SuperVision收入（百万美元）458 506 (9%) 413 11% 资料来源：公司公告、浦银国际 图表3：Mobileye财务预测：新预测vs前预测 2024E 2025E 2026E 百万美元 新预测 前预测 差异 新预测 前预测 差异 新预测 前预测 差异 营业收入 1,635 1