专题 | 新湖期货“农湖汇”

推荐关注品种：棕榈油 菜油 策略摘要： 豆粕：美国大选结果出炉前，选情依然焦灼，任何结果都可能出现，目前也并非是完全的特朗普交易。随着结果揭晓的临近，美豆尤其是连粕更多是处在一种蛰伏状态，即便是一些有关进口大豆通关时间延长的小作文也未能令市场产生太大波澜，有可能是市场“审美疲劳”，也有可能市场更关注的是未来是否重启贸易战，这主要取决于美国大选结果，所以近期连粕波动率呈现下降趋势。我们认为，连豆粕已经跌至前低附近，估值偏低，且国内宏观环境和地缘政治均偏多，继续下行空间有限，但向上驱动仍存不确定性，建议观望或短多尝试。 油脂：11月开始，马棕进入减产季，中期逻辑逐步开始兑现。3-4月马来一度干旱、弱拉尼娜可能、中国12-4月船期采购很少、印度库存不高，中期产地库存预计易减难增。25年2-3月印度斋月备货将与减产季末期重叠，25年1月印尼B40实施、25年二季度预计印尼出口LEVY需要上调。中长期，棕榈油逻辑已在交易但预计尚未结束。短期，棕榈油外盘带动内盘走强，棕榈油前多谨慎持有。中长期，豆棕价差继续看跌，油粕比仍有走强空间。 生猪：因市场看涨心态有限，限制价格反弹幅度，且价格高点在8月附近提前兑现，而市场压栏及二育情况相对理性，11月生猪价格预计以区间震荡为主，继续冲高难度较大，预计01合约在交割月之前走势预期仍相对偏弱，短期盘面建议跟随现货节奏以短线交易为主。8月份官方能繁母猪存栏数据环比小幅下调，9月份环比增加0.64%，本轮生猪产能增加阶段养殖端补栏情绪相对理性，亦支撑生猪价格不会轻易跌破成本线。中长线可持续关注远月合约逢高套保机 会。 玉米：近期玉米市场在政策利多带动下看涨心态明显好转。连盘短期上行受到做空套保压力，继续上行仍需现货端配合，后续重点关注新粮上市阶段基层售粮节奏，中长线仍以逢低布局多单为主。 白糖：短期国内糖价的支撑主要是新旧榨季交替较低的结转库存和尚未大幅下破的国际糖价。中期来看，国内新季供应前景良好，盘面或重新回归偏弱基本面逻辑。长期来看，新季丰产预期不变，前期进口充沛，替代品糖浆预拌粉政策仍未收紧，新季丰产情况下国内供需格局或将继续转向宽松，国内食糖期价预期仍将回归偏弱运行，关注新榨季最低成本的支撑情况。 棉花：对于盘面而言是上有套保压力，下有成本支撑。需求随着传统旺季步入末尾，开始呈现季节性转弱，市场整体对于后续的需求预期较为悲观。当下需求转弱，供给侧套保压力和成本支撑共存，1月合约或主要还是以加工成本为锚点，矛盾还在酝酿阶段，盘面整体或呈现区间震荡格局，需要等待矛盾积累到足够大或者是成本逻辑随货权转移和时间流逝有所淡化亦或是宏观外围作为导火索引爆市场助其决定方向，当下需要重点关注国内外的宏观变量。 观察池： 美豆1月合约再度回到1000关口附近，基本面上没有太多交易的点，巴西播种大幅推进令市场承压，同时美豆出口销售数据较好支撑盘面。美国大选结果出炉前，选情依然焦灼，任何结果都可能出现，目前也并非是完全的特朗普交易。随着结果揭晓的临近，美豆尤其是连粕更多是处在一种蛰伏状态，即便是一些有关进口大豆通关时间延长的小作文也未能令市场产生太大波澜，有可能是市场“审美疲劳”，也有可能市场更关注的是未来是否重启贸易战，这主要取 决于美国大选结果，所以近期连粕波动率呈现下降趋势。国内宏观高涨情绪虽消减但仍存，上证指数在3200上方止跌波动率下降。国内依然是油强粕弱的局面，连豆油在棕榈油、菜籽油的强势带动下，尽管供强需弱，也依然走出了上涨行情，所以压力只能给到了豆粕一方，节后国内盘面榨利因为美豆的跌，豆油的涨出现明显好转，从而带动了产业套保盘的热情，连粕主力1月回到了3000一线附近震荡，对应着美豆主力合约在1000美分附近纠结。如果美豆压力大，而连豆油高位运行，那么盘面榨利依然会维持相对好的水平，连粕上行面临阻力。国内豆粕库存开始季节性回 落，压力有所减轻，但现货基差依然没有太好的表现。8-9月国内大豆到港量大幅超出预期对于市场也形成了较大的心理压力，当前的盘面榨利比较理想，虽然12月船期采购较慢，但远期国内缺货的概率不大。近期国内宏观利好频出，从各个角度来看，都不会是一个短暂的刺激，但近期密集出台的国内宏观利好政策，对农产品的刺激主要体现在基本面更为理想、且与宏观联系更紧密的油脂上，豆粕的走势仍需依靠美豆及自身，这一点没有变，但是可能也会限制未来连豆粕的下行空间。对于美豆来说，9月底的季度库存报告、10月供需报告对于数据的调整都非常有限。当前美豆走势的两大焦点在于巴西降雨预期以及美国大选预期，巴西降雨后面可能还有变数，美国大选任何事情都可能发生。我们维持之前的看法，在当前时点，美豆的利空逐步消化，供需宽松的预期也面临修正，关键整数关口可能会站稳。目前美农给出的1.69亿吨的巴西新季产量预估在当前显得过于乐观，未来关于巴西的产量炒作大概率会有，但是不一定出现在哪一个生长阶段。我们认为，连豆粕已经跌至前低附近，估值偏低，且国内宏观环境和地缘政治均偏多，继续下行空间有限，但向上驱动仍存不确定性，建议观望或短多尝试。 本周油脂市场继续向上突破，ITS数据显示10月全月出口船运量环比仍增11%，马棕10月库存预计下降至190-195万吨区间，9月库存201万吨，环比小降，仍是中性略低库存水平。11月开始，马棕进入减产季，中期逻辑逐步开始兑现。3-4月马来一度干旱、弱拉尼娜可能、中国12-4月船期采购很少、印度库存不高，中期产地库存预计易减难增。25年2-3月印度斋月备货将与减产季末期重叠，25年1月印尼B40实施、25年二季度预计印尼出口LEVY需要上调。中长期，棕榈油逻辑已在交易但预计尚未结束。国内基本面看，10月船期国内棕榈油采购量显著偏低，短期库存仍趋下降，但11月库存预计止跌，因进口买船预估28-30万吨。国内豆油中期将进入季节性降库周期，关注12月-1月船期大豆采购情况。若无中国对加拿大菜籽的反倾销调查措施出台，中期国内菜籽进口到港量仍非常充足，国内进口菜油供需压力持续。短期，棕榈油外盘带动内盘走强，棕榈油前多谨慎持有。中长期，豆棕价差继续看跌，油粕比仍有走强空间。 本周生猪盘面窄幅波动，跌势暂缓，10月份生猪各合约走势仍以下跌为主，11合约临近交割月，在现实较预期偏强的情况下，月末期间11合约以偏强走势完成期现回归，但01等合约走势仍延续偏弱。目前生猪市场处于供需双增的情况，因标肥价格走扩，二育入场及养殖端压栏积极，相对提振阶段性生猪价格，但因市场看涨心态有限，限制价格反弹幅度，且价格高点在8月附近提前兑现，而市场压栏及二育情况相对理性，11月生猪价格预计以区间震荡为主，继续冲高难度较大，预计01合约在交割月之前走势预期仍相对偏弱，短期盘面建议跟随现货节奏以短线交易为主。8月份官方能繁母猪存栏数据环比小幅下调，9月份环比增加0.64%，本轮生猪产能增加阶段养殖端补栏情绪相对理性，亦支撑生猪价格不会轻易跌破成本线。中长线可持续关注远月合约逢高套保机会。 本周连玉米震荡偏强，近期玉米市场在政策利多带动下看涨心态明显好转，市场传闻东北增储2000万吨，带动市场看涨情绪，且上周五农业农村部新闻发布会上明确提到“近期，中储粮在黑龙江等主产区也启动了新季玉米储备收购，后期还将增加收购网点，扩大收购规模。”对市场心态亦有较强提振，后面仍需关注增储落地情况。近期市场传闻称海关方面延长进口大麦、高粱、大豆三个品种的通关时间，此前市场在8月份就有进口大麦、高粱的限制传闻，新的传闻影响力度有限，但市场做多意愿渐起，盘面借机摆脱近日的窄幅震荡区间继续上行。东北地区玉米价格部分上调，近期华北玉米上量明显增加，山东深加工企业晨间未卸车辆连续多日在千辆以上，拖累价格下调。连盘短期上行受到做空套保压力，继续上行仍需现货端配合，后续重点关注新粮上市阶段基层售粮节奏，中长线仍以逢低布局多单为主。 近期郑糖展开高位震荡走势，国际方面看，短期由于北半球还没有全面开榨，巴西新修正的低库存数据支撑国际糖价继续纠结于22美分/磅一线，全球范围内的贸易流是否能够持续趋松需要等待北半球新季食糖开榨情况进一步明朗。中期来看，巴西制糖比和单产为下一榨季埋下一定隐患，关注四季度末期市场是否对此进行交易，印度开榨之后，新季产量数据和其国内食糖销售价格会较前期更加确定，E20计划中的乙醇招标也在进行中，这些都会影响印度食糖出口利润和库存变动，从而影响2025年印度能否给出新的出口配额。长线来看，目前处于全球增产周期，国际糖价持续上行压力较大，风险点关注能源品价格变动。国内方面，国内广西糖可能提前开榨，甜菜糖已经全部开榨，但目前新糖生产尚未进入高峰，因此国内自身驱动不足，基本面无明显变化，短期国内糖价的支撑主要是新旧榨季交替较低的结转库存和尚未大幅下破的国际糖价。中期来看，国内新季供应前景良好，盘面或重新回归偏弱基本面逻辑。长期来 看，新季丰产预期不变，前期进口充沛，替代品糖浆预拌粉政策仍未收紧，新季丰产情况下国内供需格局或将继续转向宽松，国内食糖期价预期仍将回归偏弱运行，关注新榨季最低成本的支撑情况。 本周郑棉震荡偏弱，但仍未摆脱14000关键位置的牵引。基本面而言，当下矛盾仍在酝酿，缺乏明显驱动，上下皆有压力和支撑。供给侧，据BCO统计，截至2024年10月28日，新疆棉花采摘进度83%，其中，北疆棉区采摘工作进入收尾阶段，南疆棉区采摘进度约72%。加工方面，截至10月30日，累积加工量已达179.16万吨，超过往年同期均值，日加工量超过往年峰值，不过逐渐趋于平缓，新花大量上市。籽棉收购价格各地区涨跌各异，随着北疆收购进入尾声，部分企业收购体量不及预期，存有一定抢收心理，南疆收购情绪也有所带动，籽棉价格相对于盘面更显韧性。当下北疆均值成本仍旧倒挂，南疆存有利润，对于盘面而言则是上有套保压力，下有成本支撑。需求随着传统旺季步入末尾，开始呈现季节性转弱，布厂降低负荷订单环比减少，纱厂因尚存利润开机延续提升存有刚需补库动机，市场整体对于后续的需求预期较为悲观。当下需求转弱，供给侧套保压力和成本支撑共存，1月合约或主要还是以加工成本为锚点，矛盾还在酝酿阶段，盘面整体或呈现区间震荡格局，需要等待矛盾积累到足够大或者是成本逻辑随货权转移和时间流逝有所淡化亦或是宏观外围作为导火索引爆市场助其决定方向，当下需要重点关注国内外的宏观变量。 撰写人：刘英杰审核人：李强 撰写人职业资格号：F0287269 撰写人投资咨询从业证书号：Z0002642 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建 议。