10月PMI数据点评：经济企稳态势初现

证券研究报告 2024/11/1 宏观|点评报告 10月PMI数据点评—— 经济企稳态势初现 证券分析师：分析师登记编号： 徐超 S1190521050001 证券分析师： 分析师登记编号： 万琦 S1190524070001 目录 1、经济运行有所企稳 2、投资及消费支撑非制造业持续扩张 3、经济回升基础有望得到进一步巩固 中国10月制造业PMI指数50.1%，预期49.9%，前值49.8%。 中国10月非制造业PMI指数50.2%，前值50.0%。 项目 制造业PMI 生产新订单 新出口订单进口 原材料库存 较前值2024/102024/9 0.350.149.8 0.852.051.2 0.150.049.9 47.5 46.1 47.7 2024/8 49.1 49.8 48.9 48.7 46.8 47.6 2024/72024/6 49.4 49.5 50.150.6 -0.247.3 0.9 0.5 47.0 48.2 49.3 48.5 47.0 49.5 48.3 46.9 47.847.6 2024/52024/42024/32024/22024/12023/122023/112023/10 49.550.450.849.149.249.049.449.5 50.852.952.249.851.350.250.750.9 49.651.153.049.049.048.749.449.5 48.350.651.346.347.245.846.346.8 46.848.150.446.446.746.447.347.5 47.848.148.147.447.647.748.048.2 图表：PMI数据主要分项 从业人员 0.2 48.4 48.2 48.1 48.3 48.1 48.1 48.0 48.1 47.5 47.6 47.9 48.1 48.0 供应商配送时间 0.1 49.6 49.5 49.6 49.3 49.5 50.1 50.4 50.6 48.8 50.8 50.3 50.3 50.2 采购量 1.7 49.3 47.6 47.8 48.8 48.1 49.3 50.5 52.7 48.0 49.2 49.0 49.6 49.8 主要原材料购进价格 8.3 53.4 45.1 43.2 49.9 51.7 56.9 54.0 50.5 50.1 50.4 51.5 50.7 52.6 出厂价格 5.9 49.9 44.0 42.0 46.3 47.9 50.4 49.1 47.4 48.1 47.0 47.7 48.2 47.7 产成品库存 -1.5 46.9 48.4 48.5 47.8 48.3 46.5 47.3 48.9 47.9 49.4 47.8 48.2 48.5 在手订单 1.4 45.4 44.0 44.7 45.3 45.0 45.3 45.6 47.6 43.5 44.3 44.5 44.4 44.2 生产经营活动预期 2.0 54.0 52.0 52.0 53.1 54.4 54.3 55.2 55.6 54.2 54.0 55.9 55.8 55.6 非制造业PMI 0.2 50.2 50.0 50.3 50.2 50.5 51.1 51.2 53.0 51.4 50.7 50.4 50.2 50.6 建筑业 -0.3 50.4 50.7 50.6 51.2 52.3 54.4 56.3 56.2 53.5 53.9 56.9 55.0 53.5 服务业 0.2 50.1 49.9 50.2 50.0 50.2 50.5 50.3 52.4 51.0 50.1 49.3 49.3 50.1 资料来源：iFinD，太平洋证券 制造业PMI超季节性回升，重回扩张区间。10月制造业PMI为50.1%，较上月上升0.3个百分点，连续2个月上升并且重新回到了荣枯水平以上，结束了持续5个月的收缩态势。另外本月制造业PMI表现也好于季节性。2005年以来10月制造业PMI多数时候均不及9月，过去五年10月份制造业PMI较9月平均下滑0.5个百分点左右。制造业PMI继续回升至临界水平以上及其“反季节性”的表现反映出目前国内经济运行已有企稳迹象。 主要分项普遍回升。结构上看，本次PMI的回升背后多个分项均有贡献。调查指标体系中的13个指数较前值普遍上升，升幅在0.1至8.3个百分点之间。仅新出口订单指数及产成品库存指数下降，指数降幅分别为0.2和1.5个百分点。 图表：制造业PMI图表：制造业PMI分项 %PMI 54 53 52 2024-102024-09 新出口订单 51生产经营活动预期70进口 50 49在手订单50 48 47产成品库存30 46 45出厂价格 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 44主要原材料购进价格 原材料库存 从业人员 供应商配送时间采购量 供需延续上行态势。一方面随政策持续显效，需求有所回升。本月新订单指数为50%，比上月上升0.1个百分点。此外企业调查显示，反映市场需求不足的制造业企业数量下降，比重较上月下降接近3个百分点。其中外需放缓走势延续，内需边际上则有所回暖。出口订单指数为47.3%，较上月下降0.2个百分点；进口指数为47%，比上月上升0.9个百分点。另一方面，企业生产经营加快扩张。10月生产指数为52%，比上月上升0.8个百分点，需求趋稳回升，带动制造业企业生产经营活动加快恢复。本月采购量指数以及生产经营活动预期指数分别较前值上升1.7、2个百分点。 图表：生产指数图表：新订单指数 %PMI:生产 58 56 54 52 50 48 46 44 42 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 40 %PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:进口56 54 52 50 48 46 44 42 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 40 基础原材料行业边际贡献较大，新动能行业扩张依旧。不同行业拆分而言，本月制造业四大行业均延续稳定向好的运行态势，其中基础原材料行业边际贡献相对明显。 •政策因素影响下，10月基础原材料行业趋稳。PMI为49.3%，较上月上升2.7个百分点，并且供需两端均出现了显著改善：生产指数较上月上升接近6个百分点至52%左右，新订单指数较上月上升接近4个百分点至48%左右。基础原材料行业的止降回稳也是本月制造业PMI整体上升的重要拉动。 •新动能行业本月维持平稳增长的走势。装备制造业PMI为51.3%，高技术制造业PMI为50.1%，虽然两者较上月均有不同程度的下降，但仍保持在扩张区间，并且各自的生产指数和新订单指数也都保持在临界点以上。通用设备、汽车、电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均位于54.0%以上。 •消费品行业供需两端均运行在扩张区间。10月消费品制造业PMI较前值下降1.6个百分点至49.5%，处于 收缩区间，但其生产指数以及新订单指数都高于荣枯水平，表明其供需仍处于稳中有增的态势。 大中型企业优势相对明显。10月不同规模企业中，大型企业与中型企业表现相对突出。大型企业PMI为51.5%，比上月上升0.9个百分点；中型企业PMI为49.4%，比上月上升0.2个百分点。小型制造业企业则有所承压，景气水平有所回落，PMI为47.5%，比上月下降1.0个百分点。 图表：大中小型企业PMI图表：大中小型企业PMI边际变化 %% 大型企业 小型企业 中型企业 PMI边际变化 561.0 54 520.5 50 480.0 46 44-0.5 42 -1.0 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 40 -1.5 大型企业中型企业小型企业 价格环比明显抬升。10月原材料购进价格指数以及出厂价格指数较前值均出现明显反弹。购进价格指数为53.4%，较上月上升8.3个百分点，再次回到扩张区间；出厂价格指数为49.9%，较上月上升5.9个百分点。价格的走高一方面受到国际大宗商品价格上涨的传导影响，另一方面也与国内政策提振预期、市场需求有所修复有关。具体行业看，黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等行业价格上涨明显，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至60.0%以上高位景气区间。 图表：价格指数图表：采购指数 出厂价格 主要原材料购进价格 58 PMI:采购量 5654 5453 5252 5051 4850 4649 4448 47 42 46 2024/10 2024/09 2024/08 2024/07 2024/06 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2024/10 2024/09 2024/08 2024/07 2024/06 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 4045 非制造业保持稳定扩张。本月非制造业商务活动指数为50.2%，较上月上升0.2个百分点，连续5个月在50%上下波动。可以从以下三个角度理解本月非制造业的环比上行：第一，需求端有所改善。新订单指数较上月上行3个百分点至47.2%；第二，价格释放出积极信号。10月非制造业投入品价格指数环比上升超2个百分点至50.6%，结束了连续2个月的环比下降走势；第三，基建及消费活动对本月非制造业景气度带动明显。 图表：非制造业PMI %非制造业PMI:商务活动建筑业服务业 70 65 60 55 50 45 40 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 35 资料来源：Wind，太平洋证券 国庆假期刺激相关服务业回升。10月服务业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.2个百分点，回归扩张区间。 •分行业看，本月服务业商务活动指数体现