债基2024Q3季报分析：降久期、降杠杆、降仓位

固定收益点评 证券研究报告|固定收益 2024年11月04日 降久期、降杠杆、降仓位——债基2024Q3季报分析 公募债基2024年三季报已经披露完成，资产配置行为发生哪些变化呢？本文对此进行统计描述分析。 三季度中长期债基规模增加，债基规模整体下降。截至2024年三季度末， 中长期纯债基、短期纯债基金、一级债基、二级债基资产净值分别为6.37 万亿、12801亿元、7684亿元、7057亿元，较二季度分别增加404亿元、减少2124亿元、减少396亿元、减少507亿元。四类主要债基资产净值 合计91234亿元，较上季度价减少2624亿元。 9月底股市上涨，在股债跷跷板效应冲击下债市调整，导致债基减仓。进一步看债基内部持仓结构，截至三季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基分别持有债券市值7.70万亿元、1.44万亿元、8863亿 元、7015亿元，较二季度分别增持4.91亿元、减持2295亿元、减持339 亿元、减持546亿元。仓位来看，前述四类债券基金持有债券市值占资产总值比重分别97.17%、96.85%、96.03%、83.25%，较二季度分别下降0.72%、下降0.72%、下降0.66%、下降1.89%。 杠杆策略分化，除二级债基外，杠杆率均有所下降。截至三季度，中长期 纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基的算术平均杠杆率分别为 120.28%、114.51%、118.11%、116.10%，较二季度分别-0.38%、-0.25%、 -0.10%、+0.76%。 久期策略分化，纯债基降久期，一二级债基拉久期。截至三季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基加权平均久期分别为2.75、0.95、2.94、3.39，较二季度分别-0.03、-0.14、+0.15、+0.43。 除中长期纯债基增持利率债外，短期纯债基和一级债基、二级债基均减持信用债和利率债。截至三季度，中长期纯债基持有信用债市值3.81万亿， 利率债市值3.72万亿，较二季度分别减持257亿元、增持279亿元；短 期纯债基持有信用债市值1.27万亿元、利率债市值1729亿元，较上季度 末分别减少2041亿元、减少401亿元；一级债基持有信用债市值6627 亿元、利率债市值1500亿元，较上季度末分别减持293亿元、减持22亿 元；二级债基持有信用债4612亿元，利率债市值1316亿元，较上季度末 分别减少504亿元、减少7亿元。合计来看，前四类债基对信用债减持 3096亿元，对利率债减持152亿元。 政金债市值占利率债市值的比重均有所下降。三季度中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持仓政金债市值占利率债市值的比重分别为90.39%、87.77%、73.40%、56.79%，分别较上季度下降0.69%、0.07%、 2.26%、5.86%。 三季度短期纯债基和一级债基进行信用下沉。三季度重仓信用债分评级来看，在中长期纯债基中，AAA级占比增加0.19%至94.94%，AA+级占比下降0.12%至4.48%；短期纯债基金中，AAA级占比减少3.2%至93.56%， AA+级占比上升2.23%至4.64%；一级债基中，AAA级占比下降0.47%至89.70%，AA及以下占比增加0.71%至1.75%；二级债基中，AAA级占比增加0.48%至98.07%，AA+级占比下降0.16%至1.53%。 重仓城投债分区域来看，纯债基和一二级债基这四类公募债基在2024年 三季度持有城投债多的前四大省份为浙江省、江苏省、湖南省和安徽省。 与二季度相比，江西、吉林、陕西城投债增持规模最多。风险提示：债市风险超预期，政策超预期，统计存在偏差。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：对5000亿买断式回购的几点理解 2024-11-01 2、《固定收益点评：磷肥及磷化工优质标的——和邦转债新券点评》2024-10-30 3、《固定收益点评：公开市场买断式逆回购工具怎么看？》2024-10-28 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、债基规模：中长期债基规模增加，债基规模整体下降3 二、大类资产配置：债券仓位下降4 三、杠杆率和久期操作：策略分化5 四、券种组合：大幅减持信用债6 �、重仓券分析：信用下沉9 图表目录 图表1：中长期纯债基金规模与数量3 图表2：短期纯债基金规模与数量3 图表3：一级债基规模与数量3 图表4：二级债基规模与数量3 图表5：中长期纯债基大类资产配置4 图表6：短期纯债基大类资产配置4 图表7：混合一级债基资产配置4 图表8：混合二级债基资产配置4 图表9：债基算术平均杠杆率5 图表10：债基加权平均久期5 图表11：中长期纯债基券种组合6 图表12：短期纯债基券种组合6 图表13：混合一级债基券种组合6 图表14：混合二级债基券种组合6 图表15：中长期纯债基持仓结构变化7 图表16：短期纯债基持仓结构变化7 图表17：混合一级债基持仓结构变化7 图表18：混合二级债基持仓结构变化7 图表19：公募债基政金债占利率债配置比例8 图表20：中长期纯债基重仓券评级9 图表21：短期纯债基重仓券评级9 图表22：混合一级债基重仓券信用债评级9 图表23：混合二级债基重仓券信用债评级9 图表24：公募债基重仓券中城投债区域分布10 一、债基规模：中长期债基规模增加，债基规模整体下降 2024年三季度中长期债基规模增加，债基规模整体下降。截至2024年三季度末，中长期纯债基、短期纯债基金、一级债基、二级债基资产净值分别为6.37万亿、12801亿元、7684亿元、7057亿元，较二季度分别增加404亿元、减少2124亿元、减少396亿元、 减少507亿元。四类主要债基资产净值合计91234亿元，较上季度价减少2624亿元。 图表1：中长期纯债基金规模与数量图表2：短期纯债基金规模与数量 亿元 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 资产净值 只 2500 2000 1500 1000 500 2024/03 2023/06 2022/09 2021/12 2021/03 2020/06 2019/09 2018/12 2018/03 2017/06 2016/09 2015/12 2015/03 0 亿元 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 资产净值数量(右轴) 只 400 350 300 250 200 150 100 50 2024/06 2023/09 2022/12 2022/03 2021/06 2020/09 2019/12 2019/03 2018/06 2017/09 2016/12 2016/03 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：一级债基规模与数量图表4：二级债基规模与数量 亿元 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资产净值数量(右轴) 只 450 400 350 300 250 200 150 100 50 2024/06 2023/09 2022/12 2022/03 2021/06 2020/09 2019/12 2019/03 2018/06 2017/09 2016/12 2016/03 0 亿元 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 资产净值数量(右轴) 只 700 600 500 400 300 200 100 2024/06 2023/09 2022/12 2022/03 2021/06 2020/09 2019/12 2019/03 2018/06 2017/09 2016/12 2016/03 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、大类资产配置：债券仓位下降 9月底股市上涨，在股债跷跷板效应冲击下债市调整，导致债基减仓。进一步看债基内 部持仓结构，截至2024年三季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持 有债券市值分别为7.70万亿元、1.44万亿元、8863亿元、7015亿元，较二季度分别增持4.91亿元、减持2295亿元、减持339亿元、减持546亿元。仓位来看，前述四类债券基金持有债券市值占资产总值比重分别97.17%、96.85%、96.03%、83.25%，较二季度分别下降0.72%、下降0.72%、下降0.66%、下降1.89%。 图表5：中长期纯债基大类资产配置图表6：短期纯债基大类资产配置 亿元 其他现金债券 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2024/3 2022/9 2021/3 2019/9 2018/3 2016/9 2015/3 0 亿元 其他现金债券 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2024/9 2024/3 2023/9 2023/3 2022/9 2022/3 2021/9 2021/3 2020/9 2020/3 2019/9 2019/3 2018/9 2018/3 2017/9 2017/3 2016/9 2016/3 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：混合一级债基资产配置图表8：混合二级债基资产配置 亿元其他现金债券股票 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2024/9 2024/3 2023/9 2023/3 2022/9 2022/3 2021/9 2021/3 2020/9 2020/3 2019/9 2019/3 2018/9 2018/3 2017/9 2017/3 2016/9 2016/3 0 亿元其他现金债券股票 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2024/9 2024/3 2023/9 2023/3 2022/9 2022/3 2021/9 2021/3 2020/9 2020/3 2019/9 2019/3 2018/9 2018/3 2017/9 2017/3 2016/9 2016/3 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、杠杆率和久期操作：策略分化 杠杆策略分化，除二级债基外，杠杆率均有所下降。截至2024年三季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基算术平均杠杆率分别为120.28%、114.51%、118.11%、116.10%，较二季度分别-0.38%、-0.25%、-0.10%、+0.76%。 图表9：债基算术平均杠杆率 中长期纯债基短期纯债基一级债基二级债基 140% 135% 130% 125% 120% 115% 110% 105% 100% 95% 90% 2016/32017/122019/92021/62023/3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 久期策略分化，纯债基降久期，一二级债基拉久期。截至2024年三季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基加权平均久期分别为2.75、0.95、2.94、3.39，较二季度分别-0.03、-0.14、+0.15、+0.43。 图表10：债基加权平均久期 中长期纯债基久期短期纯债基久期一级债基二级债基 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2006/032008/042010/052