债基2024Q3季报分析：降久期、降杠杆、降仓位

固定收益点评 证券研究报告固定收益 2024年11月04日 降久期、降杠杆、降仓位债基2024Q3季报分析 公募债基2024年三季报已经披露完成，资产配置行为发生哪些变化呢？本文对此进行统计描述分析。 三季度中长期债基规模增加，债基规模整体下降。截至2024年三季度末， 中长期纯债基、短期纯债基金、一级债基、二级债基资产净值分别为637 万亿、12801亿元、7684亿元、7057亿元，较二季度分别增加404亿元、减少2124亿元、减少396亿元、减少507亿元。四类主要债基资产净值 合计91234亿元，较上季度价减少2624亿元。 9月底股市上涨，在股债跷跷板效应冲击下债市调整，导致债基减仓。进一步看债基内部持仓结构，截至三季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基分别持有债券市值770万亿元、144万亿元、8863亿 元、7015亿元，较二季度分别增持491亿元、减持2295亿元、减持339 亿元、减持546亿元。仓位来看，前述四类债券基金持有债券市值占资产总值比重分别9717、9685、9603、8325，较二季度分别下降072、下降072、下降066、下降189。 杠杆策略分化，除二级债基外，杠杆率均有所下降。截至三季度，中长期 纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基的算术平均杠杆率分别为 12028、11451、11811、11610，较二季度分别038、025、 010、076。 久期策略分化，纯债基降久期，一二级债基拉久期。截至三季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基加权平均久期分别为275、095、294、339，较二季度分别003、014、015、043。 除中长期纯债基增持利率债外，短期纯债基和一级债基、二级债基均减持信用债和利率债。截至三季度，中长期纯债基持有信用债市值381万亿， 利率债市值372万亿，较二季度分别减持257亿元、增持279亿元；短 期纯债基持有信用债市值127万亿元、利率债市值1729亿元，较上季度 末分别减少2041亿元、减少401亿元；一级债基持有信用债市值6627 亿元、利率债市值1500亿元，较上季度末分别减持293亿元、减持22亿 元；二级债基持有信用债4612亿元，利率债市值1316亿元，较上季度末 分别减少504亿元、减少7亿元。合计来看，前四类债基对信用债减持 3096亿元，对利率债减持152亿元。 政金债市值占利率债市值的比重均有所下降。三季度中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持仓政金债市值占利率债市值的比重分别为9039、8777、7340、5679，分别较上季度下降069、007、 226、586。 三季度短期纯债基和一级债基进行信用下沉。三季度重仓信用债分评级来看，在中长期纯债基中，AAA级占比增加019至9494，AA级占比下降012至448；短期纯债基金中，AAA级占比减少32至9356， AA级占比上升223至464；一级债基中，AAA级占比下降047至8970，AA及以下占比增加071至175；二级债基中，AAA级占比增加048至9807，AA级占比下降016至153。 重仓城投债分区域来看，纯债基和一二级债基这四类公募债基在2024年 三季度持有城投债多的前四大省份为浙江省、江苏省、湖南省和安徽省。 与二季度相比，江西、吉林、陕西城投债增持规模最多。风险提示：债市风险超预期，政策超预期，统计存在偏差。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyeweigszqcom 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihuagszqcom 相关研究 1、《固定收益点评：对5000亿买断式回购的几点理解 20241101 2、《固定收益点评：磷肥及磷化工优质标的和邦转债新券点评》20241030 3、《固定收益点评：公开市场买断式逆回购工具怎么看？》20241028 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、债基规模：中长期债基规模增加，债基规模整体下降3 二、大类资产配置：债券仓位下降4 三、杠杆率和久期操作：策略分化5 四、券种组合：大幅减持信用债6 、重仓券分析：信用下沉9 图表目录 图表1：中长期纯债基金规模与数量3 图表2：短期纯债基金规模与数量3 图表3：一级债基规模与数量3 图表4：二级债基规模与数量3 图表5：中长期纯债基大类资产配置4 图表6：短期纯债基大类资产配置4 图表7：混合一级债基资产配置4 图表8：混合二级债基资产配置4 图表9：债基算术平均杠杆率5 图表10：债基加权平均久期5 图表11：中长期纯债基券种组合6 图表12：短期纯债基券种组合6 图表13：混合一级债基券种组合6 图表14：混合二级债基券种组合6 图表15：中长期纯债基持仓结构变化7 图表16：短期纯债基持仓结构变化7 图表17：混合一级债基持仓结构变化7 图表18：混合二级债基持仓结构变化7 图表19：公募债基政金债占利率债配置比例8 图表20：中长期纯债基重仓券评级9 图表21：短期纯债基重仓券评级9 图表22：混合一级债基重仓券信用债评级9 图表23：混合二级债基重仓券信用债评级9 图表24：公募债基重仓券中城投债区域分布10 一、债基规模：中长期债基规模增加，债基规模整体下降 2024年三季度中长期债基规模增加，债基规模整体下降。截至2024年三季度末，中长期纯债基、短期纯债基金、一级债基、二级债基资产净值分别为637万亿、12801亿元、7684亿元、7057亿元，较二季度分别增加404亿元、减少2124亿元、减少396亿元、 减少507亿元。四类主要债基资产净值合计91234亿元，较上季度价减少2624亿元。 图表1：中长期纯债基金规模与数量图表2：短期纯债基金规模与数量 亿元 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 资产净值 只 2500 2000 1500 1000 500 202403 202306 202209 202112 202103 202006 201909 201812 201803 201706 201609 201512 201503 0 亿元 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 资产净值数量右轴 只 400 350 300 250 200 150 100 50 202406 202309 202212 202203 202106 202009 201912 201903 201806 201709 201612 201603 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：一级债基规模与数量图表4：二级债基规模与数量 亿元 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资产净值数量右轴 只 450 400 350 300 250 200 150 100 50 202406 202309 202212 202203 202106 202009 201912 201903 201806 201709 201612 201603 0 亿元 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 资产净值数量右轴 只 700 600 500 400 300 200 100 202406 202309 202212 202203 202106 202009 201912 201903 201806 201709 201612 201603 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、大类资产配置：债券仓位下降 9月底股市上涨，在股债跷跷板效应冲击下债市调整，导致债基减仓。进一步看债基内 部持仓结构，截至2024年三季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持 有债券市值分别为770万亿元、144万亿元、8863亿元、7015亿元，较二季度分别增持491亿元、减持2295亿元、减持339亿元、减持546亿元。仓位来看，前述四类债券基金持有债券市值占资产总值比重分别9717、9685、9603、8325，较二季度分别下降072、下降072、下降066、下降189。 图表5：中长期纯债基大类资产配置图表6：短期纯债基大类资产配置 亿元 其他现金债券 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 20243 20229 20213 20199 20183 20169 20153 0 亿元 其他现金债券 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 20249 20243 20239 20233 20229 20223 20219 20213 20209 20203 20199 20193 20189 20183 20179 20173 20169 20163 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：混合一级债基资产配置图表8：混合二级债基资产配置 亿元其他现金债券股票 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 20249 20243 20239 20233 20229 20223 20219 20213 20209 20203 20199 20193 20189 20183 20179 20173 20169 20163 0 亿元其他现金债券股票 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 20249 20243 20239 20233 20229 20223 20219 20213 20209 20203 20199 20193 20189 20183 20179 20173 20169 20163 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、杠杆率和久期操作：策略分化 杠杆策略分化，除二级债基外，杠杆率均有所下降。截至2024年三季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基算术平均杠杆率分别为12028、11451、11811、11610，较二季度分别038、025、010、076。 图表9：债基算术平均杠杆率 中长期纯债基短期纯债基一级债基二级债基 140 135 130 125 120 115 110 105 100 95 90 20163201712201992021620233 资料来源：Wind，国盛证券研究所 久期策略分化，纯债基降久期，一二级债基拉久期。截至2024年三季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基加权平均久期分别为275、095、294、339，较二季度分别003、014、015、043。 图表10：债基加权平均久期 中长期纯债基久期短期纯债基久期一级债基二级债基 5 45 4 35 3 25 2 15 1 05 0 200603200804201005201206201407201608201809202010202211 资料来源：Wind，国盛证券研究所 四、券种组合：大幅减持信用债 除中长期纯债基增持利率债外，短期纯债基和一级债基、二级债基均减持信用债和利率债。截至2024年三季度，中长期纯债基持有信用债市值381万亿，利率债市值372万 亿，较二季度分别减持257亿元、增持279亿元；短期纯债基持有信用债市值127万 亿元、利率债市值1729亿元，较上季度末分别减少2041亿元、减少401亿元；一级债 基持有信用债市值6627亿元、利率债市值1500亿元，较上季度末分别减持293亿元、 减持22亿元；二级债基持有信用债4612亿元，利率债市值1316亿元，较上季