平安观大选系列（六）：哈里斯VS特朗普首场辩论落，“哈里斯交易”起

平安观大选系列（六） 哈里斯VS特朗普首场辩论落，“哈里斯交易”起 海外策略 2024年9月11日 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 周畅投资咨询资格编号 S1060522080004 ZHOUCHANG115@pingan.com.cn 事项： 北京时间2024年9月11日早间，哈里斯与特朗普在美国广播公司举行的总统辩论中展开首次对决，双方就移民、通胀、堕胎、医疗、外交等议题展开了激烈辩论，整体表现上哈里斯更占据优势。根据Predictit网站实时数据，辩论结束后哈里斯支持率上涨3pct至56%，特朗普则下跌4pct至48%，预计短期内“哈里斯交易”或将成为海外市场主线之一。 平安观点： 为何此场辩论对海外市场来说这么重要？一则，从大选本身走势来看，在经历了8月初开启的哈里斯“蜜月期”后，8月下旬开始，随着肯尼迪 宣布支持特朗普等事件发生，特朗普支持率有所上行，两者差距逐步缩小，从9月2日的相差1.9pct下行至9月11日首场辩论前的1.1pct。对比前两届大选首场辩论前民调表现来看（2016年首辩前希拉里领先特朗普9.6pct、2020年首辩前拜登领先特朗普7.1pct），本场首辩前双方民调差距仅1.1pct，指向选情仍异常焦灼，本场表现将较大影响民众下一步投票倾向。二则，从市场表现来看，市场在7月枪击事件后一度开启“特朗普交易2.0”，而后在7月下旬结束，且尚未开启过“哈里斯交易”，本场辩论结果将决定市场下一步是转向“特朗普交易”还是“哈里斯交易”。 双方政策主张有所不同？从辩论内容来看，双方博弈重点仍在于堕胎、移民、外交、能源等议题上，各自政策主张并无新增内容：1）税收方面，特朗普主张继续大规模减税（将企业税从21%降至15%），甚至将减 税法案永久化，而哈里斯则主张对富人和大公司增加征税（企业税率从21%提升至28%），并批判特朗普减税政策实则为富人及大公司服务，最终将伤害中产阶级家庭的利益；2）移民政策，特朗普更为严苛，强调非法移民正抢夺美国人工作机会，并带来毒品等社会安全问题；3）产业政策，哈里斯表态其并不禁止水力压裂，但政府需投资各种能源来减少对外国原油的依赖，并强调支持清洁能源的发展，包括美国制造的新能源汽车等，而特朗普则强调发展传统能源，表态将提升美国的原油和天然气产量，并控制油价；4）堕胎政策，哈里斯反驳特朗普不赞成禁止堕胎是谎言，表态将恢复对罗诉韦德案（美国最高法院判决堕胎不违宪的案件）的保护。5）对华政策方面，特朗普聚焦于关税政策，哈里斯则聚焦芯片等高科技的管制。 中间选民是本场辩论双方争夺的重点，辩论的核心在于主观上谁表现更好，从该角度来看，哈里斯表现更优，其向市场展示了具备执政能力、辩论能力，消除了市场此前的担忧。根据SurveyUSA的民调数据，从首 次辩论前双方选民分布来看，尽管哈里斯民调支持率领先于特朗普，但其并未较大影响特朗普的核心选票，后者在男性、年轻、白人、中低 策略报 告 策略点 评 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 学历、中等收入、农村等人群中具有稳定的优势，哈里斯更多则是获得了来自民主党、中间选民人群的选票。因此，对双方而言，本场辩论的核心更多在于如何抢夺/回中间选民的选票。而相较于重复此前已多次被反复宣传的政策主张而言，单场辩论的主观表现或更能获得选民的青睐。而从此维度来看，哈里斯全场表现更优，其全程保持稳定语速，且避重就轻地躲避了通胀、经济表现等不利议题，引导辩论进入有利她的堕胎等议题，并向市场展示了其具有执政能力，消除了此前市场对其的质疑，而特朗普表现较为被动，几次被哈里斯带入“陷阱”，且多次与主持人发生冲突，抢夺话筒。根据Predictit网站实时数据，辩论结束后哈里斯支持率上涨3pct至56%，特朗普则下跌4pct至48%，两者差距有所加大。 短期内哈里斯民调支持率或保持领先优势，但选情仍将较为焦灼，关注摇摆州和国会两院的选举情况。短期内哈里斯或因本场较为优秀的表现而保持民调领先优势，但目前距大选日仍有近2个月时间，中间仍或有2场总统候选人辩论+1场副总统候选人辩论，大选走势仍有较大不确定性。且如前述，目前中间选民为争夺焦点，如何持续获得中间选民支持还 有待于哈里斯在后续辩论中的表现。同时，摇摆州及国会两会选举情况亦需重点关注：1）根据RealClearPolitics数据，截至9月11日，哈里斯与特朗普在摇摆州打平，7个摇摆州中哈里斯、特朗普各占据三个州（哈里斯占据密歇根州、内华达州、威斯康星州，特朗普占据亚利桑那州、佐治亚州、北卡罗来纳州），而在宾夕法尼亚州两者打平。2）国会选举方面，根据270ToWin数据，截至9月11日，众议院中共和党略领先（共和党占208席VS民主党占206席），参议 院中共和党亦领先（共和党占50席VS民主党占48席），意味着市场对共和党获得两院双赢的预期概率更大。 “哈里斯交易”的开启与否与其持续性来源于市场对其获胜概率及政策落地概率的预期，短期内哈里斯民调优势保持领先，海外市场或将开启“哈里斯交易”： –美股方面，因其增税政策，实则不利好美股盈利，但对新能源等部分板块或将有所明显利好。哈里斯增税政策实则将压 制美股盈利，相较于特朗普减税政策提振美股盈利，“哈里斯交易”整体并不利好美股，但对部分板块或将有所利好，如其政策主张支持的新能源等板块及其竞选资金来源大头的传媒、科技板块，而对传统能源、医药（因哈里斯推崇全民医保和降低药价）等板块则不利程度将更明显。 –美债方面，哈里斯抗通胀政策更为全面，相较于特朗普政策下赤字扩大+高通胀的影响带来的长端美债利率走高，哈里斯政策整体对长端美债利率的影响或更小，短期更多受降息的影响。如我们在《“特朗普交易”VS“哈里斯交易”，从经济政策解构各自交易趋势（上篇）》讨论的，虽然特朗普致力于打击高通胀，但其抗通胀政策落脚点局限于控制油价、 减少联邦政府非必要开支上，而但其扩大财政赤字、偏好货币政策宽松等政策主张在一定程度上存在再度推高通胀的可能，受此影响，长端美债利率则更多可能将维持走高。相比较而言，哈里斯抗通胀政策则更为全面，主要在于通过削减民众生活成本来抗击通胀，包括推行平价医疗、禁止企业哄抬食品价格、减免学生贷款等。因此，哈里斯政策下，通胀或更为可控，对美债利率影响将更小，短期内美债利率走势或更受美联储后续降息幅度的影响。 –美元方面，相较于“特朗普交易”带来的强美元趋势，“哈里斯交易”下美元表现或更为温和，甚至小幅下行，但也并不具备大幅走弱的基础。从金融学常理来看，特朗普MAGA主义与弱美元实则存在一定矛盾，且在其财政政策、货币政策双向宽松的政策倾向下，美国基本面有一定支撑，叠加通胀或再度推高、贸易战更倾向于支撑美元，因此，“特朗普交易”下美元更多呈现偏强运行。而哈里斯政策对通胀、贸易战等的刺激相对较低，美元更多或温和表现，甚至小幅下 行，但鉴于本轮美国经济基本面仍有一定韧性，美元并不具备大幅走弱的基础。 –黄金方面，相较于“特朗普交易”下高通胀和地缘风险的对冲诉求走高带来的黄金价格上行，“哈里斯交易”下黄金价格表现或更为中性，更多还是受降息影响。 图表1哈里斯同特朗普首场辩论中的主要政治主张 主题 哈里斯 特朗普 税收 为小企业提供5万美元的税收减免。 驳斥特朗普减税政策实则为富豪及大公司利益服务，最终将伤害到美国中产阶级家庭。 主张继续大规模减税。 通胀 批评特朗普政府在经济管理上的失误，带来疫情间美国历史上最严重的经济危机之一。 指责目前美国经济表现差，并归因为拜登政府执政下的高通胀。 移民 支持边境安全法案，通过在边境增加1500名工作人员来帮助当地完成边境审查工作，而同时这能阻止芬太尼再次流入美国。指出特朗普曾取消边际安全法案，批评其实际并不愿意解决移民问题。 指责非法移民正在抢夺美国人的工作，且将带来毒品等社会安全问题。指责民主党意图通过移民政策来增加大选中的移民投票。 就业 指责特朗普执政期间失业率达到了大萧条以来最大值。 认为其执政下带来了疫情期间的美国就业规模反弹。 堕胎 指责特朗普不赞成禁止堕胎是谎言，指出目前已有20多个州颁布特朗普堕胎禁令，并将医生提供的医疗保健定为犯罪，剥削了女性应有的权利。表示将恢复对罗诉韦德案（美国最高法院判决堕胎不违宪的案件）的保护。 表态不赞成禁止堕胎。 能源 表态并不禁止水力压裂，政府需投资各种能源来减少对外国原油的依赖。支持清洁能源的发展，过去四年在清洁能源方面投资了1万亿美元，未来将继续投资，其中包括美国制造的新能源汽车。 反驳哈里斯并不禁止水力压裂的言论为撒谎，并指出哈里斯长期立场是反对水力压裂 表态将废除强调清洁能源行业的《通胀削减 法案》，收回未动用的资金。 承诺将在当选后宣布国家能源紧急状态，提升美国的原油和天然气产量。 外交 维持通过盟友关系来外交的基本做法。 巴以冲突：主张巴以双方立即停火，并重建加沙，并“永远给予以色列自卫的能力”。 俄乌冲突：表示特朗普会为了讨好普京而放弃 乌克兰。 俄乌战争：表态当选后会立即结束俄乌战争，此举符合美国利益最大化。 对华政策 聚焦芯片等高科技的出口管制。指责特朗普的全球征税政策引发了贸易战。 聚焦增收关税。 医疗 任职副总统的四年已加强《平价医疗法案》，并会坚持发展该法案。 将老年人处方药费用上限限制为2000美元/ 年。 表示继承了奥巴马的医改，并有所优化。 资料来源：ABC，平安证券研究 图表2根据Predictit网站实时数据，辩论结束后哈里斯支持率上涨3pct至56%，特朗普则下跌4pct至48% 资料来源：Predictit，平安证券研究；数据截至2024年9月11日 图表3市场预测参议院中共和党领先（共和党占50席 VS民主党占48席） 资料来源：270towin，平安证券研究所；数据截至2024年9月11 日 图表4众议院中共和党略领先（共和党占208席VS民 主党占206席） 资料来源：270towin，平安证券研究所；数据截至2024年9月11 日 风险提示 1）美国大选出现黑天鹅事件；2）海外经济衰退风险变化超预期；3）海外货币政策变化超预期；4）国际地缘形势变化超预期；5）市场金融风险加剧。 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复