原油周报：市场聚焦美国大选，但对石油影响路径复杂

期货研究报告|原油周报2024-11-03 市场聚焦美国大选，但对石油影响路径复杂 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 市场分析 随着美国大选的临近，市场焦点转移至美国大选选情以及对原油市场的影响上。当前的选情依然胶着，我们分成特朗普和哈里斯当选作为情景分析。 特朗普当选情境下，外交政策：1、结束俄乌冲突，情绪上偏利空，但短期俄罗斯石油总�口量以及贸易流向都不太可能发生大的变化，因为欧盟对俄罗斯的相关制裁依然存在，但美国对俄罗斯的相关制裁可能松动，如果俄油从制裁油逐步回归市场，有利于俄油贴水修复；2、支持以色列打击伊朗并对伊朗施加更大制裁：影响利多，但由于伊朗已经形成了反制裁闭环，美国制裁加大对伊朗石油�口影响有限，但若以色列打击伊朗石油设施将会严重影响伊朗石油�口，尤其是哈格岛等关键基础设施；3、加大对委内瑞拉制裁，由于雪佛龙等企业保留了许可证，今年委内瑞拉原油产量已经从70 万桶/日缓慢恢复至90万桶/日，但如果特朗普加大对委内瑞拉制裁或者收回雪佛龙等企业的许可证，那么委内瑞拉的原油生产与�口将会受到显著影响；4、继续推动亚伯拉罕协议，沙特与以色列的外交和解可能重回正轨，沙特与美国的外交关系有望修 复，从政治上看，沙特配合美国增产原油的可能性有望增加，影响偏利空。经济政策：1、大幅增加关税，贸易保护不利于全球经济增长，影响偏利空；2、减税与低利 率政策，有望支撑美国国内石油消费，但边际影响有限；3、降低通胀，汽油价格对美国通胀影响较大，降低通胀意味着对油价明显利空，在特朗普上一任期内也曾多次在推特上唱空油价。能源政策：1、支持美国本土油气生产，政策上将会倾向于去监管，有助于美国原油产量回升，影响偏空，但联邦政府管理的页岩开采量仅占页岩开采总量的19%，且受制于页岩油生产商的资本开支约束，美国原油产量边际增长空间有 限；2、减少对电动车、可再生燃料等领域的政策支持，如废止通胀削减法案中的相关支持政策，对美国石油需求影响偏利多。总体来看，特朗普上台对油价的影响路径较为复杂，且各种政策之间存在明显矛盾，因此对市场的实际影响，还将取决于相关政策推�的优先级以及各种政策之间的重要性。 哈里斯当选情境下，对当前拜登政府的相关政策的破坏性较小，更多是政策的延续或者强化，如在水力压裂问题上，哈里斯曾提�将会禁止水力压裂，但考虑到水力压裂大州宾夕法尼亚州作为摇摆中的重要地位，其在竞选中已经不在提相关口号，但如果未来哈里斯当选，预计将会对美国油气生产实施强监管，如强化对甲烷燃料的相关规定等，同时哈里斯在气候变化等相关议题上更加偏左，这意味着其对新能源的支持力度将会更大，传统油气行业将会处于被打压的状态下，同时在俄乌与巴以等关键问题上，哈里斯也将延续当前政策，意味着目前的局面很难�现大的变化。 ■策略 短期维持观望，中期维持偏空配置 ■风险 下行风险：沙特彻底放弃限产保价大幅增产，宏观黑天鹅事件 上行风险：中东冲突升级导致供应大规模中断或者主要运输线路受阻 目录 原油远期曲线、月差与地区价差：4 CFTC持仓变动：5 高频库存：6 图表 图1:NYMEXWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶4 图2:ICEBRENT原油期货远期曲线丨单位：美元/桶4 图3:NYMEXWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶4 图4:NYMEXWTI远月跨期价差丨单位：美元/桶4 图5:WTI-BRENT价差丨单位：美元/桶4 图6:BRENTDUBAIEFS丨单位：美元/桶4 图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约5 图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约5 图9:NYMEXWTI原油持仓结构丨单位：份合约5 图10:ICEBRENT原油持仓结构丨单位：份合约5 图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约5 图12:BRENT原油基金持仓结构丨单位：份合约5 图13:美国商业原油库存丨单位：千桶6 图14:美国成品油库存丨单位：千桶6 图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨6 图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶6 图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶6 图18:西北欧原油库存丨单位：千桶6 原油远期曲线、月差与地区价差： 图1:NymexWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶图2:ICEBrent原油期货远期曲线丨单位：美元/桶 2024/11/32024/10/272024/10/42024/11/32024/10/272024/10/4 7278 7076 74 6872 6670 6468 6266 64 07/2027 02/2027 09/2026 04/2026 11/2025 06/2025 01/2025 6062 60 01/202506/202511/202504/202609/202602/202707/202712/2027 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:NymexWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶图4:NymexWTI远月跨期价差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差 Brent1-2行价差Brent1-3行价差 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 2023/11 -1 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 -1 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:WTI-Brent价差丨单位：美元/桶图6:BrentDubaiEFS丨单位：美元/桶 WTI-Brent价差Brent-Dubai价差 04 -13.5 -23 -32.5 -42 1.5 -51 -60.5 -70 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 -8-0.5 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PVMBloomberg华泰期货研究院 CFTC持仓变动： 图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约 WTIBrentRBOBULSDGasoilICEWTI 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 -50000 2022/112023/032023/072023/112024/032024/07 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 -100000 2022/112023/032023/072023/112024/032024/07 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 图9:NymexWTI原油持仓结构丨单位：份合约图10:ICEBrent原油持仓结构丨单位：份合约 基金净多套保净空掉期净其他净基金净多套保净空其他净掉期净 400000600000 200000400000 0200000 -2000000 -400000-200000 -600000-400000 -800000 2021/112022/052022/112023/052023/112024/05 -600000 2021/112022/052022/112023/052023/112024/05 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约图12:Brent原油基金持仓结构丨单位：份合约 基金多头基金空头套利基金多头基金空头套利 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2021/112022/052022/112023/052023/112024/05 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2021/112022/052022/112023/052023/112024/05 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 高频库存： 图13:美国商业原油库存丨单位：千桶图14:美国成品油库存丨单位：千桶 19-23年范围2024 202319-23年平均 19-23年范围2024 202319-23年平均 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 550000 510000 470000 430000 390000 350000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院 图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶 19-23年范围2024 202319-23年平均 19-23年范围2024 202319-23年平均 8000 7000 6000 5000 4000 3000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：PJKBloomberg华泰期货研究院数据来源：EIBloomberg华泰期货研究院 图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶图18:西北欧原油库存丨单位：千桶 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 2023/112024/012024/032024/052024/072024/09 65000 60000 55000 50000 45000 40000 2022/052022/102023/032023/082024/012024/06 数据来源：VortexaBloomberg华泰期货研究院数据来源：GenscapeBloomberg华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相