海外策略双周报：如何看待十一期间海外市场及港股表现？

证券研究报告 海外策略双周报— 如何看待十一期间海外市场及港股表现？ 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001、BOT313 周畅投资咨询资格编号：S1060522080004 研究助理 校星一般从业资格编号：S1060123120037 2024年10月7日 1 请务必阅读正文后免责条款 ※ 核心观点 十一期间海外大类资产表现如何？9月非农推动“软着陆”预期升温及降息预期回调，美股+美元涨、美债跌，同时中东局势多点升级，原油及避险资产黄金、美元上行。基本面方面，美国9月ISM制造业、非制造业PMI持续分化，市场表现纠结，此后9月非农大超预期，“软着 陆”预期升温，降息预期回落，受此影响，美股+美元涨、美债跌。地缘风险方面，近期中东冲突多点升级，地缘政治风险指数出现上行，受此影响，原油及避险资产黄金、美元上行。整体来看，十一期间港股领涨全球，同时美股、美元、美债利率、黄金、原油均上行，其中标普500、纳指、道指分别上行0.22%、0.10%、0.09%；降息预期大幅回落下，周内2年、10年期美债收益率分别大幅上行38bp、23bp至3.93%、3.98%；降息预期回落与避险情绪作用下，本周COMEX黄金小幅上行0.19%；受中东紧张局势影响，本周ICE布油大幅上行9.23%。 十一期间港股表现如何？港股情绪维持高涨，行业轮动明显，外资加大流入科技、消费板块。十一期间恒生指数、恒生科技、恒生中国企业指数分别上涨10.20%、17.38%、11.73%，恒生科技弹性持续凸显。行业轮动方面，公共事业、电信等板块表现相对滞后，而消费、科技等板块受益于国内9.24+9.26政策发布及假期出行数据而出现领涨。资金面方面，十一期间外资加大流入港股，并加码科技、消费板块。 十一期间海外发生哪些改变？一则，美国9月非农数据大超预期，推动市场“软着陆”预期升温及降息预期回落。9月新增非农就业25.4万人，大超预期的15万人，同时失业率录得4.1%，连续两月下行。细分来看，一方面，非农结构进一步改善，政府部门贡献新增就业有所减少，服务业贡献新增就业明显增加。另一方面，大多行业薪资环比增速较上月放缓，结合8月JOLTS数据显示裁员率、自主离职率、招聘率均有所下降，整体来看薪资增速对再通胀的推动相对可控。市场反应上，数据公布后美股、美元、美债收益率走高，黄金下跌，降息预期 明显回落，CME数据显示市场预计年内降息2次共计50BP，11月、12月降息25BP的概率分别为97.4%、80.2%。二则，副总统辩论万斯占优+中东冲突多点升级+日本新首相石破茂发言，市场扰动加剧。一是副总统辩论万斯表现占优，助力特朗普支持率有所提升，但大选仍为五五开局面，近期重点关注大选提前投票情况。二是中东冲突持续加剧，短期来看冲突仍在持续发酵，关注冲突升级对原油、避险资产 （黄金、美债等）的影响。三是日本新首相石破茂对外表示“日本当前并不适合进一步加息”，与其上任前支持货币政策正常化的态度相比出现了明显转向，受此影响日元兑美元出现快速下跌，后续需关注其新上任施政主张对市场的影响。 综合以上，短期美股震荡或将加剧，直至大选不确定性落地，后续建议关注降息下或将有所修复的周期板块；美债前期计入过多降息预期，9月非农火热表现下，更多或为震荡走势，建议短期美债“且战且退”；港股方面，我们认为财政政策仍有一定加码空间，港股市场风险偏好或将继续改善，短期有望继续走强，建议关注三大主线：1）直接受益于本轮政策的消费、大金融（保险、银行、券商）、地产等板块；2）高弹性的互联网板块，内外资持续流入下，该板块通常是资金流入最直接受益的，且板块中报表现优异，重点关注互联网龙头；3）成长性较好且对利率敏感的生物医药板块。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。2 1 港股引领全球股市，美股、美元受9月非农推动出现上行 上周多项经济数据发布，市场前期表现纠结，直到周五美国9月非农数据大超预期后，“软着陆”预期升温，降息预期回落。此外，近期中 东冲突多点升级，地缘政治风险指数上行。整体来看，周内美股、美元、美债收益率、黄金、原油均上行： –基本面上，9月ISM制造业、非制造业PMI持续分化，市场表现纠结，9月非农数据大超预期后，“软着陆”预期升温，降息预期回落。其中，美国9月ISM制造业PMI录得47.2，低于市场预期的47.5，持平前值，连续6个月萎缩；9月ISM非制造业PMI录得54.9，显著高于预期的51.7以及前值的51.5，创2023年2月以来新高；9新增非农就业25.4万人，大超预期的15万人，失业率录得4.1%，低于预期与前值的4.2%。 –地缘扰动方面，近期中东冲突多点升级，地缘政治风险指数上行。9月24日以色列大规模空袭黎巴嫩多地，9月28日黎巴嫩真主党领导人死于 以军空袭，此后伊朗与以色列冲突升温，10月1日伊朗进攻以色列，10月3日以色列空袭黎巴嫩首都，短期来看冲突仍在持续发酵。 –资产表现方面，港股引领全球股市，美股、美元、黄金、原油均上行，美债回落。股市方面，MSCI全球股票指数周内下跌0.64%，大部分经济体股市下行，而港股再度领涨，其中恒生指数、恒生科技分别上涨10.20%、17.38%，远超标普500、纳指、道指的上行0.22%、0.10%、0.09%。债市方面，周内2年、10年期美债收益率分别大幅上行38bp、23bp至3.93%、3.98%。商品方面，降息预期回落与避险情绪作用下，本周COMEX黄金小幅上行0.19%；受中东紧张局势影响，本周ICE布油大幅上行9.23%。 图表115年、10年、30年期美债收益率情况 美国:国债收益率:5年（%）美国:国债收益率:10年（%）美国:国债收益率:30年（%） 5.0 4.8 4.6 4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 2024-04-05 2024-04-12 2024-04-19 2024-04-26 2024-05-03 2024-05-10 2024-05-17 2024-05-24 2024-05-31 2024-06-07 2024-06-14 2024-06-21 2024-06-28 2024-07-05 2024-07-12 2024-07-19 2024-07-26 2024-08-02 2024-08-09 2024-08-16 2024-08-23 2024-08-30 2024-09-06 2024-09-13 2024-09-20 2024-09-27 2024-10-04 3.4 图表22024年以来美股三大股指周涨跌幅 标普500道琼斯工业指数纳斯达克指数 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 01-05 01-12 01-19 01-26 02-02 02-09 02-16 02-23 03-01 03-08 03-15 03-22 03-28 04-05 04-12 04-19 04-26 05-03 05-10 05-17 05-24 05-31 06-07 06-14 06-21 06-28 07-05 07-12 07-19 07-26 08-02 08-09 08-16 08-23 08-30 09-06 09-13 09-20 09-27 10-04 -8% 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年10月4日 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年10月4日 3 2 港股情绪维持高涨，行业轮动明显，外资加大流入科技、消费板块 十一期间港股市场情绪维持高涨，延续924、926政策后港股的快速上行趋势。9月30日-10月4日港股市场主板日均成交金额为2988亿港元，较9月23日-9月27日的2094亿港元进一步提升，港股市场情绪维持高涨。十一期间恒生指数、恒生科技、恒生综合指数、恒生中国企业指数、恒生港股通分别上涨10.20%、17.38%、10.76%、11.73%、10.75%，其中恒生科技弹性持续凸显。 行业轮动方面，受益于国内9.24+9.26政策发布+假期出行热情高涨，消费板块领涨，而公用事业等板块出现下跌。国内9.24+9.26政策发布改善市场情绪，其中9.26政治局会议指出“促消费和惠民生结合起来”，假期多地“以旧换新”力度加强，叠加出行热情高涨，消费板块 （14.48%）领涨，同时地产建筑（12.08%）、资讯科技（11.89%）表现较好，而公用事业表现较为滞后（-1.09%）。 资金面上，十一期间外资加大流入，加码科技、消费板块。南向资金方面，假期前的9月30日南向资金单日大幅净流入121亿港元，依然主要流向非必需性消费业的阿里巴巴。外资方面，从港股中介持股比例变动情况来看，市值加权法计算下，假期期间国际中介持股占比继续提升，指向外资加大流入。从行业看，外资主要流向资讯科技业、非必需性消费业，个股最多流向腾讯控股。 图表3近两周恒生指数行业涨跌幅 2024-10-042024-09-27历史分位（右） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 医 非 地 资 能 工 金 必 原 综 电 公 疗 必 产 讯 源 业 融 需 材 合 讯 用 保 需 建 科 业 业 性 料 业 业 事 健 性 筑 技 消 业 业 业 消 业 业 费 费 业 业 -5% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 0.2% 0.1% 0.0% -0.1% -0.2% 2024-06-07 -0.3% 图表4国际中介、港股通持股占比提升，其他机构占比下降 港股通香港本地中介机构中资中介机构国际中介机构 2024-06-14 2024-06-21 2024-06-28 2024-07-05 2024-07-12 2024-07-19 2024-07-26 2024-08-02 2024-08-09 2024-08-16 2024-08-23 2024-08-30 2024-09-06 2024-09-13 2024-09-20 2024-09-27 2024-10-04 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年10月4日 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年10月4日 4 3 美国9月非农数据大超预期，推动市场“软着陆”预期升温，降息预期回落 9月美国新增非农就业25.4万人，大超预期的15万人，创今年3月以来新高，同时7、8月数据合计上修7.2万人。失业率录得4.1%，低于预期 与前值的4.2%，连续两月下行。时薪环比增速录得0.4%，高于预期的0.3%，前值上修至0.5%。细分来看： –非农结构进一步改善，政府部门贡献新增就业有所减少，私人部门尤其是服务业贡献新增就业明显增加。其中服务业下的休闲酒店、零售业、 教育健康较上月贡献的新增就业明显增加。此外，商品业下的制造业新增就业虽仍为负，但边际好转。 –大多行业薪资环比增速较上月放缓。13个细分行业中，8个行业薪资环比增速较上月放缓，采矿业、非耐用品业以及商业服务业薪资环比增速进一步提升至较高水平。结合8月JOLTS数据显示裁员率、自主离职率、招聘率均有所下降，整体来看薪资增速对再通胀的推动相对可控。 市场反应上，数据公布后美股、美元、美债收益率走高，黄金下跌，降息预期明显回落。截至收盘，标普500、纳指、道指分别上行0.90%、1.22%、0.81%；美元指数升值0.52%；2年、10年期美债收益率分别上行23BP、13BP至3.93%、3.98%；COMEX黄金下跌0.22%。CME数据显示市场预计年内降息2次共计50BP，其中11月、12月降息25BP的概率分别为97.4%、80.2%，与9月FOMC会议的基准预测一致。 需要警惕的是9月底飓风“海伦妮”登陆美国且目前尚未结束，或将对10月非农