机械行业周报：三季报收关，经济复苏预期多板块有望受益

工程机械板块三季报超预期，看好国内外共振业绩持续向好。工程机械行业持续稳中向好，单三季度挖掘机销量4.4万台，同比增长10.4%，内销延续增长态势，出口月度同比降幅收窄并转正；工程起重机销量9517台，同比下降12.9%，降幅较上半年比有所收窄，内需依旧较弱，但出口表现亮眼。受益于国内外需求复苏，工程机械板块三季度业绩表现较好，三一重工、徐工机械、中联重科、柳工收入分别同比+18.9%、-6.4%、-13.9%、-11.8%，归母净利润分别同比+96.5%、+28.3%、+4.4%、+58.7%，销售毛利率分别同比-0.9pct、+2.5pct、+1.1pct、+1.8pct，销售净利率分别同比+2.9pct、+1.9pct、+2.3pct、+1.5pct，期间费用率分别同比-8.6pct、-2.0pct、-3.8pct、+0.4pct。在海外收入占比持续提升、费用率管控较好等帮助下，利润端表现相对亮眼。当前，国内与地产基建相关度较高的中大挖、起重机、混凝土尚处于磨底阶段，预计随着多重政策逐步释放，国内工程机械行业有望触底反弹，工程机械主机厂加速修复。推荐三一重工、恒立液压、中联重科，建议关注柳工、徐工机械等。 关注大规模设备更新：自今年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》以来，多部门持续跟进落地。工信部于9月印发《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》，加快推动工业领域设备更新和技术改造，行业包括石化化工、钢铁、有色金属、建材、汽车及零部件、工程机械等共计27个重点行业，并设定了发展目标及重点方向。该指南将加快推动工业领域的设备更新政策落地，助力制造业向高端化、智能化、绿色化方向升级； 同时货币及财政政策逆周期调节正在加力，制造业需求有望持续改善。建议重点关注以央国企为主要下游的流程工业装备。央国企作为贯彻落实国家重大部署，执行推动设备更新主动性更强，央国企较集中在石化、化工、冶金、能源、电力等流程行业。设备更新是高端替低端、高效替低效、国产替进口，头部企业更受益。重点关注川仪股份、汇川技术、纽威股份、中控技术等。 投资建议：密集的政策推出及大规模设备更新提振内需，有望与出海形成共振，国内高端装备行业有望开启新一轮景气周期，维持行业“推荐”评级。建议重点关注：工控行业汇川技术、信捷电气、伟创电气等；机器人行业柯力传感、东华测试、鸣志电器、埃斯顿、埃夫特、绿的谐波等；机床行业海天精工、纽威数控、华中数控、浙海德曼等；刀具行业鼎泰高科、新锐股份、欧科亿、华锐精密等；检测行业东华测试、信测标准、谱尼测试、苏试试验、华测检测、广电计量等；工程机械行业三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科、柳工等；叉车行业安徽合力、杭叉集团、诺力股份等；激光行业锐科激光、铂力特、华曙高科、杰普特等；物流装备行业法兰泰克、兰剑智能；轨交设备行业中国中车、时代电气、中国通号、中铁工业等。 风险提示：宏观经济不景气，增速不及预期；国内固定资产投资不及预期；重点行业政策实施情况不及预期；公司推进相关事项存在不确定性。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、行情回顾 （一）板块行情回顾 本周上证综指涨幅为-0.8%，深证成指涨幅为-1.5%，沪深300涨幅为-1.7%。其中，机械（中信）板块涨幅为-0.9%。 机械各子板块中，锅炉设备涨幅最大，涨幅为18.7%；核电设备涨幅最小，涨幅-15.6%。 图表1主要指数当周日涨跌幅 图表2机械行业细分板块当周累计涨跌幅 本周涨幅最大的是房地产，涨幅为6.2%；涨幅最小的是国防军工，涨幅为-3.1%；机械行业涨幅为-0.9%。 图表3全行业当周涨跌幅 （二）个股行情回顾 个股方面，本周涨幅前五名依次为双良节能（61.2%）、云内动力（32.0%）、泰禾智能（31.8%）、上机数控（31.2%）、申科股份（29.7%）。 图表4涨幅前五 本周涨幅后五名依次为同惠电子（-25.8%）、紫天科技（-25.7%）、连城数控（-22.2%）、蓝盾光电（-21.2%）、必创科技（-21.1%）。 图表5涨幅后五 二、行业与公司投资观点 行业及公司研究报告 1、三一重工（600031）2024年三季报点评：Q3业绩略超预期，看好国内外共振龙头公司充分受益 Q3收入利润增速明显提升，降费效果亮眼。2024年三季度，国内工程机械行业处于筑底企稳阶段，除挖掘机外，其他品类多数仍处于下滑趋势。得益于国内挖机以及海外市场需求的复苏，公司在产品结构和区域布局方面相对受益，收入端取得了优于行业的业绩表现，同比增长达18.9%。同时公司成本管控效果明显，助力公司在三季度利润端实现了96.5%的高速增长。三季度公司毛利率、净利率分别为28.3%、7.0%，分别同比-0.9%、+2.9%。三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为8.4%、3.5%、6.4%、0.1%，分别同比-1.3pct、-0.5pct、-1.9pct、-2.9pct，公司三季度各项费用率同比均有明显下滑，体现出公司在管理方面不断降本增效决心。 政策组合拳助力地产回暖，看好国内加速边际改善。国内市场方面，过去几年受地产基建等需求不足影响，我国工程机械行业仍处于筑底企稳阶段，2024年前三季度，挖掘机累计销售14.7万台，同比下降1.0%；装载机累计销售8.2万台，同比增长4.7%；工程起重机（汽车起重机、随车起重机、履带起重机）累计销售3.6万台，同比下降13.2%；塔式起重机累计销售0.6万台，同比下降59.7%。9月以来，多条重磅政策陆续推出，国内地产销售端已出现一定的复苏，预计后续将逐步传导到开工端，进而提振中大挖、混凝土机械、起重机械等工程机械产品的需求。公司是国内挖机龙头，核心产品受益于地产基建需求复苏，看好在政策助力下工程机械需求加速转暖。 欧美降息全球投资有望走强，海外优势区域表现持续亮眼。过去几年，海外经济局势错综复杂，工程机械市场受宏观经济影响有一定的拖累。今年下半年，欧美等发达经济体陆续进入降息周期，全球资金流动性不断走强，有望带动全球对采矿、基建、城镇化等的需求转暖，进而刺激工程机械产品需求。2024年上半年公司海外收入占比超60%，公司在海外传统优势区域持续发力，据公司公告，2024年8月，海外小挖销售台量同比增长16%、中挖增长32%、大挖增长63%，非挖产品如混凝土机械、起重机械延续上半年高增速。前8月，公司在非洲销售额达35亿元，同比上升超过60%，延续了高增势头。 2024年，公司在欧洲率先推出电动挖机新品、与印尼签订价值18亿2000台大单，体现了公司在产品层面和海外市场的竞争力。 投资建议：公司是工程机械龙头之一，借助全球化战略加速转型，在工程机械低碳化、数智化变革的阶段，有望借助技术研发能力获得先发优势。考虑到国内行业下行收入端承压，同时公司降费进展较为顺利，调整盈利预测，我们预计公司2024~2026年收入分别为799.9、926.4、1075.4亿元（原预测分别为832.9、955.9、1107.2亿元），分别同比增长8.1%、15.8%、16.1%，归母净利润分别为61.6、80.8、99.5亿元（原预测分别为60.7、79.3、100.2亿元），分别同比增长36.0%、31.2%、23.2%，EPS分别为0.73、0.95、1.17元；参考可比公司估值并结合公司行业龙头地位，给予公司2025年25倍PE，对应目标价为23.8元，维持“强推”评级。 风险提示：国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动。 2、中联重科（000157）2024年三季报点评：Q3业绩超预期，海外表现亮眼 三季度利润率同比提升，剔除股份支付费用归母净利润同比增长29.5%。2024年三季度，国内地产基建开工端尚未明显好转，对应的中大挖、起重机械、混凝土机械等产品需求相对较弱，受国内行业下滑拖累，收入增速同比转负。低毛利率产品收入占比下降，叠加公司智慧产业城逐步投产，公司盈利能力稳步提升，三季度综合毛利率、净利率分别为28.5%、9.7%，分别同比+1.1pct、+2.3pct。公司期间费用率同比下降，销售、管理、研发、财务费用率分别为8.8%、5.6%、5.6%、-1.4%，分别同比+1.2pct、+2.1pct、-3.0pct、-1.0pct。销售费用率增长主要系海外市场拓展，销售渠道及人员增多导致短期内费用率提升，管理费用率增长主要系员工持股计划相关的股份支付费用影响，公司2024年前三季度和三季度单季的股份支付费用分别为7.2亿元、2.4亿元，去年同期分别为0.4亿元、0亿元，剔除股份支付费用的影响后，前三季度和三季度单季的归母净利润分别同比增长30.0%、29.5%。 前三季度海外收入占比提升至51.3%，海外区域多元化发展。前三季度，公司海外收入176.4亿元，同比增长35.4%，增速继续领跑行业，境外收入占比提升至51.3%，较2023年前三季度大幅提升14.6pct。依托“端对端、数字化、本土化”的海外业务体系以及产品型谱的不断完善，公司竞争力优势明显，海外区域分布也愈加多元。中东、东南亚、中亚等区域继续保持高于行业平均的增速；南美、非洲、印度区域实现高双位数增长；欧盟地区、北美、澳新等发达市场实现高速增长。 海外本土化布局更加完善，数字化持续赋能。截至9月末，公司在海外已拥有一级航空港30余个，二级网点370余个，产品覆盖约150个国家，境外制造基地高效推进，有效整合全球供应链优质资源、有力应对贸易壁垒。公司海外市场可供销售型谱不断扩充，前三季度新增超300款产品通过国际认证、超200款产品于海外上市。公司利用大数据和数字孪生技术，落地品字型管理模式，实现海外业务扁平化管理；通过数字系统强化对业务风险的刚性管理，构建业务红线管理体系，精准监控海外业务终端情况。 投资建议：公司是工程机械龙头之一，其“端对端、数字化、本土化”的经营理念助力公司加速全球化布局，在工程机械电动化、智能化变革的阶段，有望借助自身多年的技术研发优势获得先机。由于国内行业拖累及股份支付费用短期影响，调整盈利预测，我们预计公司2024~2026年收入分别为480.2、569.8、671.6亿元（原预测分别为569.0、669.6、764.9亿元），分别同比增长2.0%、18.7%、17.9%，归母净利润分别为38.8、51.3、66.1亿元（原预测分别为45.7、57.9、71.0亿元），分别同比增长10.6%、32.5%、28.7%；EPS分别为0.45、0.59、0.76元，参考可比公司估值，给予公司2025年15倍PE，对应目标价为8.9元，维持“强推”评级。 风险提示：国内经济复苏不及预期；市场竞争加剧；地缘政治冲击海外贸易；回款催收风险；公司推进相关事项存在不确定。 3、杭氧股份（002430）2024年三季报点评：Q3业绩符合预期，静待需求复苏 Q3国内气体需求较弱，管理加强费用率小幅下降。2024年三季度，国内经济处于弱复苏阶段，地产基建下行、制造业景气度偏弱导致对钢铁需求相对较弱，作为“工业血液”的工业气体板块持续承压，据Wind数据测算，三季度全国液氧、液氮、液氩零售均价分别同比下降23.8%、20.4%、35.6%，较二季度降幅提升。受气价下降拖累，公司盈利能力所有下降，三季度毛利率、净利率分别为19.9%、7.2%，分别同比-4.6pct、-2.9pct。公司管理持续加强，费用成本控制较好，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.3%、5.7%、3.3%、0.8%，分别同比持平、-1.1pct、持平、+0.2pct，整体费用率下降0.9pct。 在手订单充足，陆续进入投运高峰。2024年前三季度，公司在气体项目方面取得了较好的成绩，除大连西中岛石化工业园区供气项目暂未确定运营规模外，其他新签项目累计制氧量达31万 Nm3/h ，其中不乏泽州杭氧气体项目收购8万 Nm3/h 同时新建8万 Nm3/h 的大项目。公司2021~2023年新签订单分