前三季度销量同比增长，铝棒项目进展顺利

证券研究报告|2024年11月03日 核心观点公司研究·财报点评 公司2024Q1-Q3归母净利润同比下降12%。2024Q1-Q3公司实现营收54.9亿元（同比+12.2%），归母净利润3.5亿元（同比-11.8%），扣非归母净利润 3.4亿元（同比-5.6%）。2024Q3公司营业收入19.1亿元（同比+2.1%，环比+1.8%），归母净利润1.04亿元（同比-37.9%，环比-15.8%），扣非归母净利润1.0亿元（同比-29.6%，环比-17.5%）。 面对内外部压力，产销量稳步提升。今年前三季度，公司铝挤压材及零部件销量19.01万吨，同比增长4.17%。减利因素主要是：①今年以来汽车铝挤压材存在降价压力，加工费有所变化；②亚通科技生产事故，影响公司产销，虽然公司在上半年恢复生产，但是受事故影响的铸棒产线没有恢复，公司外采铝棒增加了成本；③公司发行的可转债计提利息费用导致财务费用增加。展望后市，公司在青海民和的低碳铝棒项目进展顺利，按照时间表2024年底建成投产，公司原材料成本将下降，并且实现产品降碳。 另外公司于去年3季度施行的股票激励计划,第一个限售期满，以2022年扣 非归母净利润4.15亿元为基数，2023年公司扣非归母净利润5.39亿元，超过20%增速，满足限售条件解除限售。第二个限售期解除限售条件是2024年扣非归母净利润在2022年基础上增长40%，以此测算大概在5.8亿元。 风险提示：市场竞争加剧风险，铝价大幅波动风险，新建项目进度不及预期风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。 假设2024/2025/2026年铝锭现货年均价19500元/吨，预计公司2024-2026年营业收入为78.5/91.1/105.6亿元，归母净利润分别为4.71/5.87/7.70亿元（前值5.66/7.28/8.98亿元），同比增速-16.7/24.5/31.3%，摊薄EPS分别为0.38/0.47/0.62元，当前股价对应PE为14.8/11.9/9.1X。亚太科技作为汽车铝挤压材领先的供应商，凭借技术、客户等方面优势，将显著受益于汽车轻量化及新能源汽车渗透率提高，借助底盘车身件放量和新能源车铝挤压材零部件深加工业务，公司成长空间更加广阔，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,729 7,111 7,850 9,107 10,564 (+/-%) 11.8% 5.7% 10.4% 16.0% 16.0% 净利润(百万元) 676 565 471 587 770 (+/-%) 47.6% -16.4% -16.7% 24.5% 31.3% 每股收益（元） 0.54 0.45 0.38 0.47 0.62 EBITMargin 6.7% 8.3% 6.1% 7.3% 8.3% 净资产收益率（ROE） 12.2% 10.0% 8.0% 9.5% 11.7% 市盈率（PE） 10.3 12.4 14.8 11.9 9.1 EV/EBITDA 12.0 11.1 13.6 10.5 8.6 市净率（PB） 1.26 1.24 1.19 1.13 1.06 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 有色金属·工业金属 证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177 liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cn S0980520040001S0980522080003 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价5.59元 总市值/流通市值6989/4851百万元 52周最高价/最低价6.75/4.48元 近3个月日均成交额53.98百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《亚太科技（002540.SZ）-投资建设芜湖基地，未来四年产能翻番》——2024-01-17 《亚太科技（002540.SZ）-盈利逐季改善，汽车零部件销量同比增161%》——2023-10-30 《亚太科技（002540.SZ）-2023半年度业绩快报点评：汽车热管理铝材需求向好，零部件业务拓展顺利》——2023-07-24 《亚太科技（002540.SZ）-2022年报及2023年一季报点评：汽车热管理和轻量化铝材订单高增长，盈利逐季改善》——2023-05-07 《亚太科技（002540.SZ）-2022业绩快报点评：2022年归母净利润同比增长49.4%，盈利逐季改善》——2023-02-23 亚太科技（002540.SZ） 前三季度销量同比增长，铝棒项目进展顺利 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公司2024Q1-Q3归母净利润同比下降12%。2024Q1-Q3公司实现营收54.9亿元（同比+12.2%），归母净利润3.5亿元（同比-11.8%），扣非归母净利润3.4亿元（同比-5.6%）。2024Q3公司营业收入19.1亿元（同比+2.1%，环比+1.8%），归母净利润1.04亿元（同比-37.9%，环比-15.8%），扣非归母净利润1.0亿元（同比-29.6%，环比-17.5%）。 面对内外部压力，产销量稳步提升。今年前三季度，公司铝挤压材及零部件销量 19.01万吨，同比增长4.17%。减利因素主要是：①今年以来汽车铝挤压材存在降价压力，加工费有所变化；②亚通科技生产事故，影响公司产销，虽然公司在上半年恢复生产，但是受事故影响的铸棒产线没有恢复，公司外采铝棒增加了成本； ③公司发行的可转债计提利息费用导致财务费用增加。展望后市，公司在青海民和的低碳铝棒项目进展顺利，按照时间表2024年底建成投产，公司原材料成本将下降，并且实现产品降碳。 另外公司于去年3季度施行的股票激励计划,第一个限售期满，以2022年扣非归母净利润4.15亿元为基数，2023年公司扣非归母净利润5.39亿元，超过20%增速，满足限售条件解除限售。第二个限售期解除限售条件是2024年扣非归母净利 润在2022年基础上增长40%，以此测算大概在5.8亿元。 图1：亚太科技业收入及增速（单位：亿元、%）图2：亚太科技单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图3：亚太科技归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：亚太科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图5：亚太科技毛利率与净利率图6：亚太科技经营性净现金流（单位：亿元） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 投资建议：假设2024/2025/2026年铝锭现货年均价19500元/吨，预计公司2024-2026年营业收入为78.5/91.1/105.6亿元，归母净利润分别为 4.71/5.87/7.70亿元（前值5.66/7.28/8.98亿元），同比增速-16.7/24.5/31.3%，摊薄EPS分别为0.38/0.47/0.62元，当前股价对应PE为14.8/11.9/9.1X。亚太科技作为汽车铝挤压材领先的供应商，凭借技术、客户等方面优势，将显著受益于汽车轻量化及新能源汽车渗透率提高，借助底盘车身件放量和新能源车铝挤压材零部件深加工业务，公司成长空间更加广阔，维持“优于大市”评级。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 859 856 1201 988 856 营业收入 6729 7111 7850 9107 10564 应收款项 1881 2300 2151 2495 2894 营业成本 5785 6047 6865 7852 9005 存货净额 671 636 735 841 966 营业税金及附加 28 30 34 39 45 其他流动资产 514 963 1063 1233 1431 销售费用 26 40 44 52 60 流动资产合计 4096 5110 5505 5912 6502 管理费用 213 153 157 182 211 固定资产 1975 2123 2141 2222 2283 研发费用 226 248 274 317 368 无形资产及其他 216 290 280 269 258 财务费用 (33) (0) 15 13 19 投资性房地产 82 153 153 153 153 投资收益 15 14 14 0 0 长期股权投资 13 32 51 70 89 资产减值及公允价值变动 (22) 5 13 0 0 资产总计 6382 7708 8130 8627 9286 其他收入 64 (241) (239) (317) (368) 短期借款及交易性金融负债 120 42 42 42 89 营业利润 767 618 523 652 856 应付款项 426 504 577 660 758 营业外净收支 (2) 1 0 0 0 其他流动负债 235 276 315 360 414 利润总额 765 619 523 652 856 流动负债合计 781 822 934 1062 1261 所得税费用 90 57 52 65 86 长期借款及应付债券 0 1100 1100 1100 1100 少数股东损益 (1) (4) 0 0 0 其他长期负债 35 110 185 260 335 归属于母公司净利润 676 565 471 587 770 长期负债合计 35 1209 1284 1359 1435 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 816 2032 2218 2422 2695 净利润 676 565 471 587 770 少数股东权益 22 24 24 24 24 资产减值准备 (2) 5 6 1 1 股东权益 5544 5652 5888 6181 6566 折旧摊销 201 220 201 229 249 负债和股东权益总计 6382 7708 8130 8627 9286 公允价值变动损失 22 (5) (13) 0 0 财务费用 (33) (0) 15 13 19 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 1 (705) 142 (415) (494) 每股收益 0.54 0.45 0.38 0.47 0.62 其它 1 (5) (6) (1) (1) 每股红利 0.10 0.40 0.19 0.23 0.31 经营活动现金流 899 75 800 401 526 每股净资产 4.43 4.52 4.71 4.94 5.25 资本开支 0 (371) (201) (301) (301) ROIC 8% 9% 7% 9% 11% 其它投资现金流 (30) (184) 0 0 0 ROE 12% 10% 8% 9% 12% 投资活动现金流 (43) (574) (220) (320) (320) 毛利率 14% 15% 13% 14% 15% 权益性融资 14 1158 0 0 0 EBITMargin 7% 8% 6% 7% 8% 负债净变化 (30) 15 0 0 0 EBITDAMargin 10% 11% 9% 10% 11% 支付股利、利息 (127) (504) (236) (293) (385) 收入增长 12% 6% 10% 16% 16% 其它融资现金流 (344) 316 0 0 47 净利润增长率 48% -16% -17% 25% 31% 融资活动现