微芯生物：核心产品快速增长，西格列他钠MASH数据积极

2024年11月01日 公司点评 公买入/维持 司 研微芯生物(688321) 究昨收盘:22.75 医药 微芯生物：核心产品快速增长，西格列他钠MASH数据积极 走势比较 20% 23/10/31 24/1/12 24/3/25 24/6/6 24/8/18 24/10/30 太6% 平(8%) 洋(22%) 证(36%) 券(50%) 股微芯生物沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)4.08/4.08 公总市值/流通(亿元)92.77/92.77 事件：2024年10月31日，公司发布2024年三季度报告：公司前三季度实现营业收入4.81亿元，同比增长38.02%；归母净利润-0.51亿元，同比下降147.26%；扣非归母净利润-0.58亿元，同比减亏70.58%。 其中，2024年第三季度，公司实现营业收入1.79亿元，同比增长67.27%；归母净利润-0.10亿元，同比减亏78.83%；扣非归母净利润-0.11亿元，同比减亏78.27%。 核心产品拓展新适应症，助力营收高速增长 在PTCL适应症第四次纳入国家医保目录降价6%的情况下，西达本胺前三季度销量同比增长24.01%，收入同比增长16.73%。此外，西达本胺2024年4月获批DLBCL新适应症，有望纳入国家医保目录，贡献新的增量。 西格列他钠前三季度销量同比增长322.98%，收入同比增长414.65%。此外，西格列他钠2024年7月获批联合二甲双胍治疗2型糖尿病新适应 司 证 12个月内最高/最低价(元) 券相关研究报告 研 25.25/12.47 症，有望促进西格列他钠进一步快速放量。 西格列他钠MASHII期数据积极，入选美国肝病年会口头报告 根据西格列他钠MASH的II期研究数据，口服西格列他钠18周后， <<微芯生物：西达本胺稳步增长，西究格列他钠高速增长>>--2024-08-18报<<微芯生物：原创新药多适应症拓告展，有望开启国际化新征程>>-- 2024-07-23 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 证券分析师：张懿 电话：021-58502206 E-MAIL：zhangyi@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100002 肝脂肪、肝纤维化、ALT等指标改善明显，64mg组经安慰剂校正后肝脏脂肪下降≥30%的患者占比超50%，采用无创检测金标准FibroScan，高剂量组18周LSM值即下降2Kpa，高剂量组18周即观察到超70%患者肝损伤指标恢复正常。 期间费用率下降，毛利率基本稳定 2024年前三季度，公司销售毛利率同比降低2.41pct至87.58%；销售费用2.37亿元，销售费用率同比降低9.64pct至49.23%；管理费用0.56亿元，管理费用率同比降低7.56pct至11.55%；研发费用1.48亿元，研发费用率同比降低29.93pct至30.67%，主要系微芯新域上年同期研发费用纳入合并报表范围，2023年6月末失去微芯新域控制权后，合并报表不包括微芯新域相关研发费用；财务费用0.14亿，财务费用率同比降低0.15pct至2.90%；综合影响下，公司期间费用率同比降低47.28pct至 94.34%。 其中，2024年第三季度销售毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为87.00%、48.68%、10.54%、25.35%、3.47%，分别变动-1.84pct、-9.36pct、-9.37pct、-20.50pct、-0.29pct。 盈利预测及投资评级：我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为 6.87/9.21/12.08亿元，同比增速31.16%/34.12%/31.14%；归母净利润分别为-1.04/-0.31/0.36亿元，同比增速-216.70%/70.27%/216.00%。维持“买入”评级。 风险提示：创新药研发不及预期风险；新产品放量不及预期风险；医保支付政策调整带来的风险；地缘政治风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）524 687 921 1,208 营业收入增长率(%)-1.18% 31.16% 34.12% 31.14% 归母净利（百万元）89 -104 -31 36 净利润增长率(%)408.09% -216.70% 70.27% 216.00% 摊薄每股收益（元）0.22 -0.25 -0.08 0.09 市盈率（PE）100.87 — — 262.30 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 509 375 536 558 722 营业收入 530 524 687 921 1,208 应收和预付款项 161 205 250 339 445 营业成本 30 57 116 143 172 存货 28 47 99 122 146 营业税金及附加 9 8 11 14 19 其他流动资产 486 503 503 513 526 销售费用 246 284 337 415 507 流动资产合计 1,184 1,130 1,388 1,532 1,838 管理费用 75 84 113 111 121 长期股权投资 30 269 398 548 706 财务费用 3 16 20 27 39 投资性房地产 44 120 168 219 273 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 788 692 779 826 858 投资收益 2 281 7 9 12 在建工程 308 361 385 440 484 公允价值变动 1 1 0 0 0 无形资产开发支出 467 583 600 555 510 营业利润 16 97 -104 -31 42 长期待摊费用 6 5 5 5 5 其他非经营损益 -1 0 0 0 0 其他非流动资产 1,253 1,173 1,439 1,588 1,900 利润总额 15 97 -104 -31 42 资产总计 2,896 3,203 3,774 4,181 4,736 所得税 2 48 0 0 6 短期借款 186 130 138 135 126 净利润 13 49 -104 -31 36 应付和预收款项 0 10 12 16 21 少数股东损益 -5 -40 0 0 0 长期借款 222 491 691 991 1,391 归母股东净利润 17 89 -104 -31 36 其他负债 912 862 1,458 1,596 1,719 负债合计 1,320 1,493 2,300 2,737 3,257 预测指标 股本 411 411 408 408 408 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,075 1,138 1,013 1,013 1,013 毛利率 94.34% 89.12% 83.08% 84.53% 85.78% 留存收益 54 143 36 5 41 销售净利率 3.30% 16.96% -15.09% -3.35% 2.96% 归母公司股东权益 1,515 1,710 1,474 1,443 1,479 销售收入增长率 23.11% -1.18% 31.16% 34.12% 31.14% 少数股东权益 60 0 0 0 0 EBIT增长率 8.76% -1108.77% 50.68% 95.72% 2386.29% 股东权益合计 1,576 1,710 1,474 1,443 1,479 净利润增长率 -20.37% 408.09% -216.70% 70.27% 216.00% 负债和股东权益 2,896 3,203 3,774 4,181 4,736 ROE 1.15% 5.20% -7.03% -2.14% 2.42% ROA 0.60% 2.77% -2.75% -0.74% 0.76% 现金流量表（百万） ROIC 0.59% -3.07% -2.94% -0.12% 1.96% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.04 0.22 -0.25 -0.08 0.09 经营性现金流 43 -157 402 105 150 PE(X) 511.16 100.87 — — 262.30 投资性现金流 -802 -375 -364 -344 -331 PB(X) 5.96 5.28 6.36 6.50 6.34 融资性现金流 861 383 123 262 345 PS(X) 17.04 17.24 13.65 10.18 7.76 现金增加额 115 -149 161 22 164 EV/EBITDA(X) 157.57 -78.93 -419.60 119.20 61.11 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。