微芯生物：西达本胺稳步增长，西格列他钠高速增长

2024年08月16日 公司点评 公买入/维持 司 研微芯生物(688321) 究昨收盘:17.86 医药 微芯生物：西达本胺稳步增长，西格列他钠高速增长 走势比较 10% 23/8/15 23/10/27 24/1/8 24/3/21 24/6/2 24/8/14 太(2%) 平(14%) 洋(26%) 证(38%) 券(50%) 股微芯生物沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)4.08/4.08 总市值/流通(亿元) 72.83/72.83 6%，2024年上半年西达本胺销量同比增长11.74%，收入同比增长4.15%。 12个月内最高/最低价 26/12.47 2024年7月，西格列他钠联合二甲双胍治疗经二甲双胍治疗控制不 (元) 佳2型糖尿病新适应症获批，为2型糖尿病患者提供了一个联合用药的 相关研究报告 治疗新选择。2024年上半年西格列他钠销量同比增长396.15%，收入同比增长632.48%。 公司证券 研<<微芯生物：原创新药多适应症拓究展，有望开启国际化新征程>>--报2024-07-23 告 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 证券分析师：张懿 电话：021-58502206 E-MAIL：zhangyi@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100002 事件：2024年8月15日，公司发布2024年半年度报告：公司实现营业收入3.02亿元，同比增长25.06%；归母净利润-0.41亿元，同比下降126.34%，主要系2023H1微芯新域不再纳入公司合并报表范围，公司不 再控制新域后的剩余股份按公允价值计算确认投资收益，从而导致2023H1净利润增加；扣非归母净利润-0.47亿元，同比减亏68.04%，主要系2024H1公司营业收入增加的同时，费用同比下降所致。基本每股收益 -0.10元，同比下降126.33%。 核心产品新适应症获批上市，西达本胺恢复增长，西格列他钠高速增 长 2024年4月，西达本胺联合R-CHOP（利妥昔单抗、环磷酰胺、阿霉 素、长春新碱和强的松）用于治疗MYC和BCL2表达阳性的既往未经治疗的弥漫大B细胞淋巴瘤（DLBCL）新适应症获批，与已获批的PTCL适应症建立科室协同效应。西达本胺PTCL适应症第四次纳入国家医保目录降价 西达本胺联用PD-1用于1LNSCLC二期数据和西奥罗尼SCLC三期数据有望读出 西达本胺联合替雷利珠单抗1L治疗NSCLC已于2023H2完成入组，目前处于治疗随访期，预计2024H2达到研究终点所需事件数，进入数据分析。 西奥罗尼SCLC三期试验已结束，临床数据预计将以学术会议、文章的形式进行公开，目前正在推进Pre-NDA沟通工作，预计2024H2递交NDA上市申请。 综合毛利率维持稳定，期间费用率下降明显 2024年上半年，公司综合毛利率同比降低2.59pct至87.91%；销售费 用1.50亿元，受行业反腐对学术推广活动的影响，销售费用率同比降低 9.68pct至49.55%；管理费用0.37亿元，管理费用率同比降低6.61pct至 12.14%；研发费用1.02亿元，研发费用率同比降低33.29pct至33.83%，主要系微芯新域上年同期研发费用纳入合并报表范围，2023年6月末失去微芯新域控制权后，2024H1合并报表不包括微芯新域相关研发费用；财务费用0.08亿，财务费用率同比降低0.17pct至2.56%；综合影响下，公司期间费用率同比降低49.77pct至98.07%。 盈利预测及投资评级：我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为 6.80/8.91/11.49亿元，同比增速30%/31%/29%；归母净利润分别为-1.11/- 0.24/0.30亿元。维持“买入”评级。 风险提示：创新药研发不及预期风险；新产品放量不及预期风险；医保支付政策调整带来的风险；地缘政治风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）524 680 891 1,149 营业收入增长率(%)-1.18% 29.87% 30.96% 28.96% 归母净利（百万元）89 -111 -24 30 净利润增长率(%)408.09% -224.56% 78.58% 226.72% 摊薄每股收益（元）0.22 -0.27 -0.06 0.07 市盈率（PE）100.87 — — 242.49 资料来源：携宁，Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 509 375 568 648 753 营业收入 530 524 680 891 1,149 应收和预付款项 161 205 245 328 423 营业成本 30 57 100 141 165 存货 28 47 85 121 140 营业税金及附加 9 8 11 14 18 其他流动资产 486 503 502 512 523 销售费用 246 284 326 374 425 流动资产合计 1,184 1,130 1,400 1,609 1,840 管理费用 75 84 88 89 115 长期股权投资 30 269 398 548 706 财务费用 3 16 8 8 17 投资性房地产 44 120 168 219 273 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 788 692 779 826 858 投资收益 2 281 7 9 11 在建工程 308 361 385 440 484 公允价值变动 1 1 0 0 0 无形资产开发支出 467 583 444 436 429 营业利润 16 97 -111 -24 35 长期待摊费用 6 5 5 5 5 其他非经营损益 -1 0 0 0 0 其他非流动资产 1,253 1,173 1,449 1,663 1,900 利润总额 15 97 -111 -24 35 资产总计 2,896 3,203 3,629 4,137 4,656 所得税 2 48 0 0 5 短期借款 186 130 138 135 126 净利润 13 49 -111 -24 30 应付和预收款项 0 10 11 16 20 少数股东损益 -5 -40 0 0 0 长期借款 222 491 691 991 1,391 归母股东净利润 17 89 -111 -24 30 其他负债 912 862 1,317 1,547 1,640 负债合计 1,320 1,493 2,157 2,689 3,178 预测指标 股本 411 411 408 408 408 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,075 1,138 1,013 1,013 1,013 毛利率 94.34% 89.12% 85.35% 84.13% 85.62% 留存收益 54 143 33 9 39 销售净利率 3.30% 16.96% -16.27% -2.66% 2.61% 归母公司股东权益 1,515 1,710 1,472 1,448 1,478 销售收入增长率 23.11% -1.18% 29.87% 30.96% 28.96% 少数股东权益 60 0 0 0 0 EBIT增长率 8.76% -1,108.77 39.26% 84.51% 430.75% % 股东权益合计 1,576 1,710 1,472 1,448 1,478 净利润增长率 -20.37% 408.09% -224.56% 78.58% 226.72% 负债和股东权益 2,896 3,203 3,629 4,137 4,656 ROE 1.15% 5.20% -7.52% -1.64% 2.03% ROA 0.60% 2.77% -3.05% -0.57% 0.65% 现金流量表（百万） ROIC 0.59% -3.07% -3.67% -0.52% 1.28% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.04 0.22 -0.27 -0.06 0.07 经营性现金流 43 -157 316 169 102 PE(X) 511.16 100.87 — — 242.49 投资性现金流 -802 -375 -210 -348 -336 PB(X) 5.96 5.28 4.95 5.03 4.93 融资性现金流 861 383 86 259 340 PS(X) 17.04 17.24 10.71 8.18 6.34 现金增加额 115 -149 193 80 106 EV/EBITDA(X) 157.57 -78.93 -183.95 195.64 75.74 资料来源：携宁，WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。