半年度财报点评：PTA供需持续改善 业绩平稳增长静待浙石化投产

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 PTA供需持续改善 业绩平稳增长静待浙石化投产 ——荣盛石化（002493）半年度财报点评 2018年08月17日 推荐/首次 荣盛石化 财报点评 刘宇卓 分析师 执业证书编号：S1480516110002 liuyuzhuo@dxzq.net.cn 010-66554030 张明烨 分析师 执业证书编号：S1480517120002 zhang_my@dxzq.net.cn 0755-82832017 罗四维 研究助理 luosw@dxzq.net.cn 010-66554047 洪翀 研究助理 HONGCHONG@dxzq.net.cn 010-66554012 事件： 8月18日公司2018年半年度报告正式披露。报告期内，公司实现营业收入366.92亿元，较上年同期增加4.23%；归属于上市公司股东的净利润11.14亿元，较上年同期增长1.03%；归属于上市公司股东的扣非净利润11.61亿元，较上年同期增长23.88%；总资产878.25亿元，较上年同期增加41.53%；实现基本每股收益0.19元，与上年同期基本持平。 公司分季度财务指标 指标 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 营业收入（百万元） 14093.55 15598.56 19602.43 17161.81 18168.56 17681.5 19010.11 增长率（%） 53.32% 116.20% 73.67% 32.98% 28.91% 13.35% -3.02% 毛利率（%） 9.30% 6.84% 5.49% 5.57% 3.95% 5.84% 7.53% 期间费用率（%） 5.73% 3.22% 3.00% 3.25% 1.94% 1.00% 4.91% 营业利润率（%） 3.90% 4.33% 2.70% 3.04% 3.29% 4.61% 3.33% 净利润（百万元） 689.66 593.06 483.60 516.92 476.98 712.41 519.74 增长率（%） 114.47% 278.11% -18.89% 00.58% -30.84% 20.12% 07.47% 每股盈利（季度，元） 0.27 0.24 0.13 0.12 0.12 0.17 0.08 资产负债率（%） 59.47% 64.65% 66.32% 60.63% 58.51% 59.93% 60.30% 净资产收益率（%） 3.88% 3.86% 3.12% 2.31% 1.85% 2.48% 1.49% 总资产收益率（%） 1.57% 1.36% 1.05% 0.91% 0.77% 0.99% 0.59% 观点：  PTA供需格局改善，助推上半年盈利提升。PTA行业经历2013-2014年产能投产高峰期和产能过剩之后，2015年至今产能保持低速、有序增长。加上行业原有落后产能的关停、淘汰和逐步出清，行业供给侧去产能效果较为明显。受PTA 下游聚酯需求提升及禁废令等因素影响，PTA 上半年价格和价差均有所增加。 东兴证券财报点评 荣盛石化（002493）：PTA供需持续改善 业绩平稳增长静待浙石化投产 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES而公司和恒逸石化共同持有的逸盛系共有PTA产能1350万吨，公司持有权益产能近600万吨，规模优势明显。受益于行业景气复苏，18年上半年公司PTA共实现营收158.22亿元，占到17年全年PTA营收额的82.4%，增长明显。且进入下半年来，PTA期货及现货价格均出现大幅上涨，预计下半年公司PTA业务还将迎来更大的增长。  芳烃装置运行平稳，PX盈利能力强劲。18年上半年原油价格震荡上行，对PX价格形成良好支撑。报告期内PX的价格不断升高，价差逐渐扩大。进入7月份之后PX价格更是与原油价格背离，目前加工价差已超过500美元。报告期内公司子公司中金石化生产顺利，充分受益。且公司不断对该芳烃综合装置进行技术改造，装置盈利能力不断提升。得益于PX价差的扩大和技术的进步，公司芳烃业务毛利率在18年上半年有了较大提升，较17年上涨2.13个百分点，达到15.01%。下半年PTA下游需求依旧火爆，在PTA保持高开工率的情况下PX的盈利情况将得到维持。预计全年PX项目实现营收将超过170亿元，较去年增幅将超过20%。  浙石化项目平稳推进，溢价发行凸显信心。公司控股子公司浙石化正在积极推进4000万吨/年炼化一体化项目，目前项目进展顺利，项目一期2000万吨产能预计将在2018年底到2019年陆续投产。按照我们的预测，在当前油价水平下炼化一体化项目将充分受益，项目一期完全投产后实现年净利润将超过150亿元，将为公司贡献近75亿的净利业绩。另外，为更好地推进浙石化项目，公司以非公开发行股份方式募集资金，总额不超过60亿元。在各方努力下，公司以10.58元/股的价格溢价发行股份，所募集资金已于2018年06月底顺利到位，凸显了投资者对于公司未来的发展信心。 东兴证券财报点评 荣盛石化（002493）：PTA供需持续改善 业绩平稳增长静待浙石化投产 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES结论： 报告期内公司整体发展态势良好，运行及盈利保持稳定增长态势。公司芳烃板块效益明显，PTA板块随着下游化纤的复苏盈利能力不断提升。目前公司工作重心都在浙石化上，静待浙石化成功投产之后公司业绩将大幅增厚。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为705.81亿元、1146.91亿元、1449.6亿元，归属于上市公司股东净利润分别为27.29亿元、51.45亿元和68.17亿元，每股收益分别为0.43元、0.82元和1.08元，对应PE分别为26倍、14倍、10倍，我们看好公司未来发展，首次推荐，予以“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，项目投产不及预期，原油价格大幅波动。 东兴证券财报点评 荣盛石化（002493）：PTA供需持续改善 业绩平稳增长静待浙石化投产 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 13814 18777 20108 29702 36284 营业收入 45501 70531 70581 114691 144960 货币资金 3413 8167 5999 9175 10872 营业成本 40797 66715 64499 104351 131681 应收账款 441 617 870 1414 1787 营业税金及附加 379 217 217 353 446 其他应收款 1864 1518 1519 2469 3120 营业费用 431 503 586 885 1161 预付款项 2833 1662 4565 5608 6925 管理费用 876 1077 1078 1752 2214 存货 2460 4308 4027 6626 8292 财务费用 1264 420 816 854 840 其他流动资产 2162 1387 1387 1581 1714 资产减值损失 18.82 30.68 6.56 10.20 15.57 非流动资产合计 26827 43276 45294 46286 46635 公允价值变动收益 77.47 36.27 3.39 0.00 0.00 长期股权投资 3034 4156 4956 4956 4956 投资净收益 359.85 300.88 16.89 4.35 7.78 固定资产 20839 20714 29924 34092 35617 营业利润 2173 2323 3398 6491 8610 无形资产 1302 2913 3122 3060 3004 营业外收入 72.87 0.97 70.58 114.69 144.96 其他非流动资产 18 27 27 27 27 营业外支出 14.79 1.18 180.60 9.87 15.68 资产总计 40641 62054 65402 75987 82919 利润总额 2231 2323 3288 6596 8739 流动负债合计 18247 30935 28624 33893 33970 所得税 274 253 559 1451 1923 短期借款 7803 17346 17507 18427 16363 净利润 1957 2071 2729 5145 6817 应付账款 2911 6031 5176 7537 8559 少数股东损益 36 69 4 4 4 预收款项 998 879 1162 1712 2547 归属母公司净利润 1921 2001 2725 5140 6812 一年内到期的非流动负债 2273 2317 697 786 0 EBITDA 4804 4410 7647 11566 13935 非流动负债合计 7614 5372 6372 7572 8972 EPS（元） 0.76 0.52 0.43 0.82 1.08 长期借款 6558 5145 6145 7345 8745 主要财务比率 应付债券 847 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 25861 36308 34997 41465 42943 成长能力 少数股东权益 2109 11487 11492 11496 11500 营业收入增长 58.69% 55.01% 0.07% 62.50% 26.39% 实收资本（或股本） 2544 3816 6291 6291 6291 营业利润增长 465% 7% 46% 91% 33% 资本公积 4976 3668 3668 3668 3668 归属于母公司净利润增长 36.15% 88.66% 36.15% 88.66% 32.52% 未分配利润 4933 6565 8473 12071 16840 获利能力 归属母公司股东权益合计 12671 14259 18975 23087 28537 毛利率(%) 7.74% 11.67% 5.41% 8.62% 9.02% 负债和所有者权益 40641 62054 65402 75987 82919 净利率(%) 4.30% 2.94% 3.87% 4.49% 4.70% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 4.73% 3.23% 4.17% 6.76% 8.22% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 15.16% 14.04% 14.36% 22.27% 23.87% 经营活动现金流 2820 4033 2682 8067 10192