一、信用债一级发行情况
- 利率走势：今年以来，信用债、城投债加权发行票面利率呈“V”型走势，8月因机构赎回压力导致利率抬升，11月接近年初水平。
- 发行规模：10月份发行成本在5%以上的个券明显增加，主要为山东和云南的区县级主体，发行期限多为3年，债券类型多为私募债。
- 期限变化：信用债、城投债加权发行期限呈“倒V”型走势，9月份以来明显缩短，10月底平均加权发行期限在2.5年左右。
- 取消发行：8月以来信用债取消发行规模明显增加，8月、9月、10月分别为465亿元、271亿元、403亿元。
二、10月城投债一级发行特征
- 隐含评级：新发城投债隐含评级分布较为稳定，主要集中在AA（2），8月以来加权平均票面利率逐渐走高，10月为2.67%，仍低于今年1-4月平均水平。
- 地区差异：10月新发城投债发行期限以3年为主，加权平均票面利率超过3%的省份共7个，整体看重点省份发行成本普遍较高。辽宁、河南、四川、广东、江苏合计发行8只10年期超长城投债。
三、信用债一级发行压力原因
- 市场流动性：临近年末市场流动性诉求较高，基金面临一定赎回压力，信用债整体走势偏弱，二级市场的流动性及估值压力向一级市场传导。
- 政策预期：市场博弈稳增长政策预期，机构对长久期以及弱资质品种均较为谨慎。
四、信用债一级发行压力缓解条件
- 政策博弈缓和：信用债一级发行压力缓解或需等待政策博弈缓和，机构情绪由谨慎转为积极增配，同时信用债二级市场企稳。
- 长久期和弱资质品种：在当下震荡市中，长久期以及弱资质信用债主体短期或仍将存在一定发行压力。
五、中长端信用债调整
- 收益率分化：本周信用债收益率走势分化，短端高等级品种小幅修复，中长端品种继续调整，反映信用流动性溢价依旧是主要定价因素。
- 机构赎回：本周前半周机构赎回带来小幅扰动，后半周逐渐企稳，整体赎回压力相对可控。
- 策略建议：短期仍建议票息为主，根据负债端稳定性选择不同品种进行配置。
六、重点政策及热点事件
- 西安保债计划：西安协调落实百亿保债计划并创新设立50亿元债务风险防范化解储备金。
- 人大会议：十四届全国人大常委会第十一次会议审议了“关于今年以来国民经济和社会发展计划执行情况的报告”和“关于今年以来预算执行情况的报告”，与会人员建议加快国债和地方债使用进度。
- 监督法修正草案：拟将监督法修正草案在十四届全国人大常委会第十二次会议提交二次审议，明确各级人大常委会应当对政府债务进行监督。
七、二级市场
- 收益率走势：本周中短票收益率走势分化，中长端品种调整幅度较大，信用利差全线走阔，中长端低等级品种信用利差走阔更为明显。
- 品种表现：城投债方面，中短端中高等级品种表现较好；地产债方面，中短端中高等级品种表现占优，1-2y央国企地产AA及以上品种的配置机会值得关注；周期债方面，煤炭债各品种收益率走势分化，钢铁债表现相对更好；金融债方面，银行二永债表现突出。
八、一级市场
- 净融资额：本周信用债发行规模2329.83亿元，环比减少1282.49亿元，净融资额为-67.12亿元，环比减少1137.35亿元。城投债净融资额为-161.87亿元。
- 发行特征：AA+、AA、AA-品种发行占比上升，长久期信用债发行占比下降，央企占比下降，地方国企、民企、其他企业发行占比分别上升。
- 取消发行：本周信用债取消发行79.7亿元，短期市场流动性诉求较高，基金面临一定赎回压力，信用债走势偏弱，二级市场的流动性及估值压力向一级市场传导明显。
