信用周报：如何看待近期信用债一级发行变化？

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年11月03日 【债券周报】 如何看待近期信用债一级发行变化？ ——信用周报20241103 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 证券分析师：�紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 联系人：�少华 邮箱：wangshaohua@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】“银十”成色回归——每周高频跟踪20241102》 2024-11-02 《【华创固收】政策双周报（1014-1030）：央行工具再创新，关注政府债券增量安排》 2024-10-30 《【华创固收】回购增持再贷款升温，效用几何？ ——可转债周报20241028》 2024-10-28 《【华创固收】各种政府债券，怎么发？——债券周报20241027》 2024-10-27 《【华创固收】信用债修复后再回调，本次调整压力如何？——信用周报20241027》 2024-10-27 今年以来信用债、城投债发行情况如何？ 1、今年以来信用债、城投债加权发行票面利率呈“V”字型走势，8月机构赎回压力扰动下，发行成本逐渐抬升，11月1日信用债、城投债加权发行票面利率分别为3.08%、3.05%，接近年初水平。 2、从各票面利率区间内信用债月度发行规模看，10月份发行成本在5%以上的个券明显增加，共计14只，占当月发行总数的1.3%，仅次于1月份。其中 10只为城投债，主要为山东和云南的区县级主体，发行期限多为3年，债券 类型多为私募债。 3、今年以来信用债、城投债加权发行期限呈“倒V”型走势。信用债、城投债加权发行期限从年初的2.5年增加至7月初的4年左右，9月份以来明显缩短，10月底平均加权发行期限在2.5年左右。 4、8月以来在信用债市场调整影响下，信用债取消发行规模明显增加。8月 9月、10月信用债取消发行规模分别为465亿元、271亿元、403亿元，而5- 7月合计取消发行规模仅为191亿元。 10月城投债一级发行有何新特征？ 1、新发城投债隐含评级分布较为稳定，主要集中在AA（2），8月以来加权平均票面利率逐渐走高，10月为2.67%，仍低于今年1-4月平均水平。 2、分省份看，10月新发城投债发行期限以3年为主，加权平均票面利率超过 3%的省份共7个，整体看重点省份发行成本普遍较高。发行期限上，辽宁、 河南、四川、广东、江苏合计发行8只10年期超长城投债。 信用债一级发行压力产生原因：一方面，临近年末市场流动性诉求较高，基金面临一定赎回压力，信用债整体走势偏弱，二级市场的流动性及估值压力向一级市场传导，进而导致信用债一级融资压力有所上升；另一方面，市场博弈稳增长政策预期，机构对长久期以及弱资质品种均较为谨慎。 信用债一级发行压力何时缓解？ 信用债一级发行压力缓解或需等待政策博弈缓和，机构情绪由谨慎转为积极增配，同时信用债二级市场企稳。在当下震荡市中，长久期以及弱资质信用债主体短期或仍将存在一定发行压力。 本周在机构赎回扰动下，中长端信用债继续调整 1、本周信用债收益率走势分化，短端高等级品种小幅修复，中长端品种继续调整，反映信用流动性溢价依旧是主要定价因素。 2、展望后续，年内信用债市场定价关注政策博弈、资金风险偏好和流动性诉求等因素，下周人大会议增量财政政策规模及发行节奏为主要影响变量，短期需谨慎观望，以流动性为主要考量，待政策博弈缓和，可积极把握配置窗口期 提前布局。 3、策略方面，短期仍建议票息为主。对于负债端稳定性较弱的机构建议逢高关注3年以内短端品种，兼顾流动性与票息收益。具备一定交易属性的机构，在维持一定票息底仓的基础上，若要进一步增厚收益，可重点布局二永等高流 动性品种，择机参与波段交易，但需控制久期，确保组合的防御能力。对于负债端稳定性较高的机构，可精选部分优质主体逢高配置长久期品种，提前布局，博取票息收益。 重点政策及热点事件：重点关注西安协调落实百亿保债计划并创新设立50亿元债务风险防范化解储备金、监督法修正草案明确各级人大常委会对政府债务进行监督等。 评级调整：本周有3家评级上调主体，1家评级下调主体。 风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、如何看待近期信用债一级发行的变化与压力？5 （一）今年以来信用债、城投债发行情况如何？5 （二）10月城投债一级发行有何新特征？8 （三）信用债一级发行压力何时缓解？9 二、机构赎回扰动下，中长端信用债继续调整10 三、重点政策及热点事件：监督法修正草案明确各级人大常委会对政府债务进行监 督12 四、二级市场：信用债收益率走势分化，大金融债品种表现占优13 �、一级市场：信用债、城投债净融资额环比均大幅减少19 六、成交流动性：本周信用债市场成交活跃度小幅上升21 七、评级调整：本周有3家评级上调主体，1家评级下调主体21 八、风险提示21 图表目录 图表12024年信用债和城投债加权发行票面利率5 图表22024年信用债各票面利率区间内发行规模和发行只数6 图表310月发行票面利率在5%及以上的信用债共14只6 图表42024年信用债和城投债加权发行期限7 图表52024年信用债和城投债各期限当月发行规模占比7 图表62024年信用债和城投债分周度取消发行规模8 图表7不同隐含评级城投债2024年月度发行规模及加权平均发行票面利率8 图表8各省不同期限城投债10月发行规模及加权平均发行票面利率9 图表910月发行期限为10年的超长期城投债共8只9 图表10信用债收益率走势分化，大金融债品种表现占优10 图表11债券基金净值变动11 图表12债基ETF份额变化11 图表13理财净值变动11 图表14银行理财周度季节性变化11 图表159月以来各机构信用债现券净买入情况11 图表16近一周信用债市场重点政策与热点事件跟踪12 图表17当前各品种信用债收益率及信用利差比价一览（截至2024年11月1日）14 图表18中短票期限利差变动（BP）15 图表19城投债期限利差变动（BP）15 图表20中短票等级利差变动（BP）15 图表21城投债等级利差变动（BP）15 图表22中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化15 图表23城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化16 图表24城投区域利差及其分位数水平变化（BP）16 图表25地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化17 图表26煤炭债收益率、信用利差及其分位数水平变化17 图表27钢铁债收益率、信用利差及其分位数水平变化17 图表28银行二级资本债收益率、信用利差及其分位数水平变化18 图表29银行永续债收益率、信用利差及其分位数水平变化18 图表30券商次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化18 图表31保险次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化19 图表32信用债周度发行、偿还和净融资(亿元)19 图表33城投债周度发行、偿还和净融资(亿元)19 图表34各品种净融资额(亿元)20 图表35发行等级分布(亿元)20 图表36发行期限分布(亿元)20 图表37发行企业性质分布(亿元)20 图表38发行行业分布(亿元)20 图表39取消发行额(亿元)20 图表40银行间信用债成交金额(亿元)21 图表41交易所信用债成交金额(亿元)21 图表42本周主体评级上调事件一览21 图表43本周主体评级下调事件一览21 一、如何看待近期信用债一级发行的变化与压力？ （一）今年以来信用债、城投债发行情况如何？ 今年以来信用债、城投债加权发行票面利率呈“V”字型走势，分别从年初的3.1%、3.12%，下降至7月19日的2.14%、2.18%，随后在8月份以来的机构赎回压力扰动下， 逐渐抬升，11月1日分别为3.08%、3.05%，接近年初水平。 5月13日和9月30日发行票面利率出现阶段性高点，主要因当日新债发行规模较小且有部分新债发行成本较高。具体看，5月13日信用债和城投债加权发行票面利率分别为3.39%、3.7%，主要因昆明产业开发投资有限责任公司发行一期规模30亿元、票面利率5%的3年期私募债，拉高当日加权票面利率；9月30日信用债和城投债加权发行票面利率分别为3.31%、3.59%，主要因当日仅3只新债发行，其中广西柳州市城市建设投资发展集团有限公司3年期私募债票面利率4%、规模2.76亿元，拉高整体加权票面 利率。 图表12024年信用债和城投债加权发行票面利率 资料来源：Wind，华创证券 注：城投口径以华创固收最新城投名单为准，包括3731家主体（下同）；加权发行票面利率以发行规模进行加权 从各票面利率区间内信用债月度发行规模看，10月份发行成本在5%以上的个券明显增加，共计14只，占当月发行总数的1.3%，仅次于1月份。今年6-9月信用债发行环境较好，发行成本在2.5%以内的只数占比在60%以上，7、8月甚至超过70%；发行成本在5%及以上的个券不超过5只。 图表22024年信用债各票面利率区间内发行规模和发行只数 日期 发行规模（亿元） 发行只数（只） 2.5%以内发行只数占比 5%及以上发行只 数占比 2.5%以内 2.5%-3% 3%-3.5% 3.5%-4% 4%-5% 5%及以上 总计 2.5%以内 2.5%-3% 3%-3.5% 3.5%-4% 4%-5% 5%及以上 总计 1月 3549 3916 4195 999 388 125 13172 224 504 555 131 63 29 1506 14.9% 1.9% 2月 2085 2839 1194 233 101 27 6478 185 336 156 38 15 5 735 25.2% 0.7% 3月 5167 7052 2519 877 417 77 16109 469 841 351 122 67 12 1862 25.2% 0.6% 4月 5729 6054 1215 568 342 129 14036 510 725 169 84 54 15 1557 32.8% 1.0% 5月 4306 2268 468 166 76 78 7361 392 253 68 20 14 9 756 51.9% 1.2% 6月 7818 2923 641 263 118 2 11765 796 349 83 35 14 1 1278 62.3% 0.1% 7月 9671 2636 410 76 65 3 12860 982 304 65 11 8 1 1371 71.6% 0.1% 8月 9563 2294 419 175 59 14 12524 1007 314 63 30 10 5 1429 70.5% 0.3% 9月 7879 1809 496 288 150 24 10646 716 256 82 39 30 5 1128 63.5% 0.4% 10月 5398 2708 565 359 221 53 9303 548 334 95 62 41 14 1094 50.1% 1.3% 11月 289 53 2 8 10 1 362 44 6 1 2 3 1 57 77.2% 1.8% 总计 61452 34552 12123 4010 1945 533 114615 5873 4222 1688 574 319 97 12773 46.0% 0.8% 资料来源：Wind，华创证券 注：各票面利率区间均包括左端、不包括右端，例如“2.5%-3%”为包括2.5%、不包括3% 10月发行票面利率在5%及以上的信用债共14只，其中10只为城投债，主要为山东和云南的区县级主体，发行期限多