周日下午茶美国就业与GDP我国PMI与利润买断式逆回购解读20241103

周日下午茶：美国就业与GDP、我国PMI与利润、买断式逆回购解读20241103_导读2024年11月03日21：56 关键词 美国就业数据美联储非农就业薪资增速GDPPMI利润央行基础货币投放买断式逆回购劳动参与率失业率时薪飓风罢工消费经济政策核心CPI耐用品 全文摘要 华金证券研究所负责人分析了当前全球经济金融形势，指出美国就业数据波动影响其货币政策，经济虽强劲增长但面临高通胀。欧元区和日本经济状况相对稳定。对中国，制造业PMI回至景气区间，但内需改善不明显。讨论了央行采用新工具，如买断式逆回购，以优化货币投放和提升市场流动性的策略。预测美元指数走势，关注未来利率及货币政策走向，整体展现对全球经济复苏与挑战的深入洞察。 章节速览 ●00：00华金宏观周日下午茶系列电话会第68期 讨论了美国10月份就业数据及其对美联储操作的影响，中国PMI与利润情况，以及央行基础货币投放工具买断式逆回购的解读。美国10月非农就业新增1.2万人，低于预期，但预计随着飓风和罢工影响消退，就业市场将快速改善。 ●04：41飓风影响下的美国劳动力市场与薪资变化 分析显示，美国就业市场下滑主要因飓风影响，劳动参与率下降和薪资增速意外反弹，但未反映劳动力市场趋势性放缓。飓风导致劳动年龄段人口就业意愿降温，新增就业人数减少主要由供给减少和需求短期冲击造成。十月失业率和私人部门平均时薪同比增速未受影响，显示出企业增加雇佣热情和潜在的经济政策影响。预计未来几个月美国薪资通胀将持续上升，对劳动力市场紧张和经济增长传导产生影响。美国经济在高消费拉动下，增长可能持续，高财政赤字、货币宽松和保护主义政策组合可能使经济高增长状态得以延续。 ●10：16美国就业市场强劲，核心通胀指标维持高位 美国十月份ADP新增就业人数大幅超出预期，达到23.3万人，显示飓风过后就业趋势强劲。非农数据在飓风影响下出现短暂下降，但薪资增速显示未来可能迅速改善。核心PCEPI通胀连续三个月保持在2.7%高位，原因在于耐用品价格跌幅收窄和服务消费价格受薪资驱动上涨。欧元区核心HICP同比增速持平于2.7%，显示消费需求低于预期，欧央行可能在12月会议上考虑降息以促进消费需求回升。 ●14：15日本央行可能明年转向货币宽松 日本央行在最新会议后决定维持货币政策不变，但对日本经济和通胀路径的展望显示出担忧，尤其是通胀下行风险的加大。市场预期日本央行可能在明年年底之前重新转向货币宽松模式。此外，日本的零售数据疲软，加之日元近期连续下跌，显示国内消费需求偏弱。日本央行对汇率和通胀传导关系的关注反映出对过去几个月通胀稳定保持谨慎态度。 ●19：59PMI和工业企业利润情况分析 PMI10月份数据表现显示，尽管预期先于需求出现改善，制造业PMI重新回到50以上景气区间，但可持续性仍需关注内需结构优化。新出口订单回升幅度有限，受出口前景不确定性影响。制造业PMI回升0.3个百分点至50.1%，主要特征包括企业预期信心回暖，生产指数大幅上升，但新出口订单指数降至近八个月新低。同时，内需订单改善和财政政策加码对生产有积极影响，但需关注补贴高峰后的内需拉动减弱。产成品库存指数大幅下行，但补库存动能仍不足，未来走势取决于房地产周期和地方隐债化解进展。 ●24：25非制造业PMI显示服务消费稳定增长 服务业PMI小幅回升至50以上，反映出服务消费稳定增长态势。建筑业PMI虽处于历史低位，但土木工程建筑业 表现活跃，暗示房地产开发投资活动持续降温。预期指数上升显示市场对债务置换政策抱有高期待，但预计债务置换对投资增量贡献有限，需关注化债方案和置换债角色。 ●26：24政策组合呵护市场与经济 自九月底以来，政策加码对市场和企业生产信心有积极影响。十月份PMI回升，显示生产端改善先于需求端。房地产市场深度调整，地方债务化解对内需有压制，预计内需改善将循序渐进。2024年财政政策扩张概率较 低，2025年可能提高一般公共预算赤字率并启动超长期特别国债，旨在稳定金融系统风险。货币政策重在提高量价传导效率，预计2025年LPR有进一步下调空间。经济增长主要通过消费拉动，而非投资。 ●29：28九月份工业企业利润下滑及政策展望 九月工业企业利润同比大幅下滑，反映出低通胀环境下的深度拖累。分析指出，未来稳增长政策应侧重优化内需 结构，特别是消费的可持续增长，而非仅依赖投资加杠杆。此外，PPI的跌幅扩大及成本费用的刚性是导致利润下滑的主要原因。对于未来，强调了政策刺激的必要性和稳定提升消费内需的重要性，同时指出在维持稳增长的同时，需要平衡政策目标，包括稳汇率和优化产业结构，预计工业企业利润将温和改善。 ●35：02央行买断式逆回购操作的政策意图与市场影响 央行通过买断式逆回购等创新货币政策工具，旨在以长期资金替代短期资金，稳定市场预期，降低年末和季度末资金面波动，长期降低市场利率，优化基础货币投放结构。操作显示了央行迫切性及对稳定流动性、降低超储率和提升货币信用传导效率的重视。此外，通过公开市场买卖国债，形成基础货币以长代短的另一优化方式。这些措施体现了货币政策现代化的进展，意在解决长期流动性投放不足的问题，缓解跨年流动性紧张和资金成本偏高的状况。 ●39：49优化货币政策工具提升信用扩张效能 新的货币政策工具和操作，旨在通过提高基础货币投放的稳定性和效率，降低商业银行的预防性超额准备金率，从而增强货币政策工具从货币到信用的传导效率。引入多重定价机制，弱化特定政策工具的利率政策属性，有助于清晰划分数量型工具与政策利率工具的界限。此外，通过减少操作利率的公布，央行意图进一步聚焦于基础货币投放的量，以稳定市场预期，促进金融市场利率更紧密地反映政策利率，改善资金面的波动性。预计未来货币政策将更注重优化投放结构，提升量价传导效率，以支持实体经济而非过度刺激信用扩张，考虑到当前经济调整的背景。 要点回顾 美国十月份的就业数据表现如何？它对美联储的操作会产生什么影响？美国失业率和薪资增长情况如何？美国十月份的非农就业新增了1.2万人，远低于市场预期，且受到飓风罢工等短期冲击影响。这一数据与强劲的 ADP就业数据和失业金申领人数形成对比，表明劳动力市场在飓风和罢工影响消退后重新走强。预计11月到12 月，美国新增就业将摆脱短期冲击，进入改善通道。十月份美国失业率维持在4.1%，为过去四个月低位，且未出现反弹；同时，私人部门平均时薪同比增速升至4.0%，显示出企业主对恢复增加雇佣的热情较高，以及波音公司员工罢工后的潜在涨薪预期和即将尘埃落定的大选背景下的经济政策倾向，可能导致未来几个月薪资通胀螺旋上升。 就业下滑的主要原因是什么？是否预示着劳动力市场趋势性放缓？ 就业下滑的主要原因是飓风暂时的影响，而非劳动力市场趋势性放缓。劳动参与率下降和薪资增速意外反弹显示劳动力市场仍然保持相对强劲。 如何看待美国当前的通胀形势及对未来经济增长的影响？ 美国核心CPI通胀连续下行并非一蹴而就，需要结合整体商品服务市场和劳动力市场的表现进行客观判断。美联储未来降息路径将受到劳动力市场偏强的影响，而目前美国实体经济在消费拉动下呈现高增长状态，这可能导致高增长和高通胀状态持续更久。此外，美国采取的高财政赤字、货币宽松和保护主义产业政策组合有望刺激消费并提升本土制造业供给，从而增加经济高增长持续的概率。 在美联储12月的经济预测中，市场普遍预期会看到怎样的调整？ 市场普遍预期美联储在12月的经济预测中可能会大幅上修其经济增长预测，并且大幅下修之前会议上上调的失业率展望。这将导致美联储未来的降息路径变得更加平坦，累计降息幅度可能小于市场预期。 美国最新的就业市场数据表现如何？ 美国最新的小非农ADP新增就业人数数据大幅超出预期，达到23.3万人，显示出飓风过后美国就业趋势依然强劲。同时，ADP数据在过去三个月持续回升，非农就业数据虽在飓风影响下有所降温，但长期趋势与ADP数据匹配一致，表明美国劳动力市场整体非常强劲。 美国核心通胀情况是怎样的？欧元区的通胀形势如何？ 美国核心PCEPI通胀连续三个月保持在2.7%的高位，这与市场原先预期不符。主要原因是耐用品价格同比跌幅收窄，以及服务消费因薪资驱动维持较高价格涨幅。这显示美国消费需求旺盛，商品消费和服务消费均保持强劲，劳动力市场趋紧，使得通胀高位粘性超出市场前期预期。欧元区十月份的核心HICP同比增速并未因基数走低而反弹，仍维持在2.7%，显示出欧元区居民消费需求低于预期。鉴于此，欧央行可能会在12月的货币政策会议上对降息25或50个基点保持开放态度，预计欧央行全年降息幅度可能大于美联储，从而进一步支撑美元指数震荡上行。 日本央行最新的货币政策决议及其对未来通胀的看法如何？ 日本央行在最新会议上决定按兵不动，但会后表态较为中性，且对日本经济和通胀路径展望存在犹豫纠结的情 绪。日本通胀下行风险加大，日本央行可能难以延续偏鹰派加息历程，甚至可能在明年年底之前转向货币宽松模式。日本央行关注汇率和通胀传导关系，反映出其意识到输入性通胀虽支撑了整体通胀，但国内消费需求疲软，长期受制于人口老龄化等因素，依靠货币宽松刺激内需的效果有限。因 此，日本央行可能不得不逆转立场，重新转向宽松政策，这可能导致日元相对于美元更大幅度贬值，进而推动美元指数在2025年下半年重新升势并突破当年高点。 在最近的市场反应中，美国的就业数据如何影响了美元指数和美联储的降息预期？ 美国的十月份就业数据公布后，市场迅速调整了预期，认为飓风、罢工等暂时性因素对劳动力市场造成了影响。尽管短期内市场波动，但长期来看，美联储年内剩余两次会议（11月、12月）只降息一次25BP的可能性较大。预计2025年美元指数将震荡上行，上半年以震荡为主，下半年可能出现新一轮上行趋势。美联储本轮降息的空间较小，并且明年下半年以后降息频次会大幅减弱，给市场带来较为平衡的感觉。 中央一般预算财政扩张对促进国内消费可持续性升级增长的重要性体现在哪里？10月份我国制造业PMI表现如何，及其背后的驱动因素是什么？ 当前，通过中央一般预算财政扩张来促进国内消费可持续性升级增长的政策路径最为重要，优先级高于货币政策。这是基于对海外市场综合判断及国内市场货币政策与财政政策权衡关系的新理解。10月份制造业PMI为50.1%，时隔半年再次回到景气区间，主要呈现三大特征：一是近期货币和财政政策加码提振了企业预期信心，生产指数大幅上行；二是新出口订单回升幅度有限，受国际贸易形势和消费需求降温影响；三是新一轮消费补贴及财政支出稳定投资内需的效果，使得内需订单趋于改善，但订单改善幅度滞后于政策加码且受制于补贴高峰过后效应减弱。 10月份产成品库存指数的变化及其反映的经济现象是什么？ 10月产成品库存指数大幅下行至46.9，显示出前期居民和企业对消费和投资内需的压制作用仍对企业连续生产及补库存带来影响。这轮补库存周期动能不足，未来补库存斜率能否明显走强取决于房地产周期止跌回稳和地方隐债化解进度。 非制造业PMI中，服务业和建筑业的表现及其对未来有何影响？ 服务业PMI小幅回升至50以上，反映服务消费稳定增长态势不变；而建筑业PMI虽在极端天气结束后仍下行至50.4的历史低位水平，其中土木工程建筑业升至较高景气区间，显示房地产开发投资活动持续降温是主要拖累。同 时，市场对于新一轮财政加码政策（如债务置换）带来的投资预期改善效果抱有较高期待，但实际增量转化为新增投资的效能预计较低，关注后续具体化债方案安排及其执行效果。 九月底以来的各项政策对于市场信心和企业生产有何影响？ 各项政策组合式的加码在一定程度上明显提升了市场的信心，并对企业的生产信息有所呵护。十月份PMI重返景气区间，主要得益于企业在生产端信息的改善先于需求端新订单。然而，由于需求侧改善幅度有限以及企业补库存力度偏平稳，房地产市场深度调整及地方债务化解对消费和投资内需的压制作用不会迅速扭转，因此内需改善将是循序渐进的过程。 对于2024年中央预算和