工业利润与PMI美国消费与PCEPI等解读20241201

工业利润与PMI、美国消费与PCEPI等解读20241201_导读2024年12月01日23:45 关键词 PMI工业企业消费刺激TCEPI美联储价格指标财政政策赤字率出口新订单指数高技术制造业消费品行业库存指数非制造业建筑业服务业财政扩张先进制造业耐用消费品消费补贴 全文摘要 华金证券研究所专家分析了最新经济数据，涵盖工业企业与PMI变化、美国消费情况及TCEPI指标，探讨其对市场和政策的影响。强调政策加码对市场的作用，PMI走势预示工业企业利润前景。讨论了财政政策展望，预期赤字率提升与消费补贴，同时分析了货币政策，特别是美联储降息可能性及其对美元指数和人民币汇率的影响。 工业利润与PMI、美国消费与PCEPI等解读20241201_导读2024年12月01日23:45 关键词 PMI工业企业消费刺激TCEPI美联储价格指标财政政策赤字率出口新订单指数高技术制造业消费品行业库存指数非制造业建筑业服务业财政扩张先进制造业耐用消费品消费补贴 全文摘要 华金证券研究所专家分析了最新经济数据，涵盖工业企业与PMI变化、美国消费情况及TCEPI指标，探讨其对市场和政策的影响。强调政策加码对市场的作用，PMI走势预示工业企业利润前景。讨论了财政政策展望，预期赤字率提升与消费补贴，同时分析了货币政策，特别是美联储降息可能性及其对美元指数和人民币汇率的影响。建议关注一般公共预算和保障房收储等政策重点，重申深入研究未来经济形势的重要性。 章节速览 ●00:00华金宏观周日下午茶系列电话会第72期总结 电话会讨论了11月PMI数据，指出消费刺激和抢出口对PMI的正面影响。展望未来，认为市场已消化政策加码的潜在影响，关注工业企业利润与PMI趋势，强调新增因素如供应商赤字率对财政支出方向的影响。预期工业企业信心与利润将温和且可持续改善，重点在于消费等可持续增长领域的发展，以及对出口压力的缓冲。 ●01:5811月PMI制造业指数小幅上行 11月份PMI制造业指数小幅上行至50.3，连续两个月处于景气区间。新订单指数是主要拉动因素，大幅回升至 50.8，显示需求改善，特别是高技术制造业和消费品行业的需求增长。出口部门抢出口意愿增强，新出口订单指数逆转连续回落趋势，但仍需关注特朗普可能推行的关税政策对出口的潜在负面影响。同时，装备制造业PMI持平，高耗能行业PMI回落，表明财政政策侧重于消费需求而非短期投资刺激。 ●07:06PMI结构性特征与政策影响分析 11月PMI数据显示生产指数小幅上行，与10月结构不同，反映了政策加码对现实需求影响的变化。产成品库存指 数回升，显示消费和出口短期改善，但补库存周期斜率平缓，内需强度决定未来补库存强度。 非制造业PMI显示建筑业PMI首次低于荣枯线，服务业和运输业PMI表现平稳，经济活动整体处于调整期。 ●10:54理解建筑企业面对的画面政策与隐债置换 画面政策主要目标是置换企业低效率贷款，不侧重增量刺激投资。政策旨在解决建筑企业因隐债占用的低效融资问题，尤其是地方政府应付账款拖欠问题。预期通过隐债置换改善企业融资状况，促进生产经营。服务业消费趋势平稳，PMI数据反映政策效果消化，指向经济活动可能进入新阶段。未来社融和贷 款趋势预测，政府介入显性债务置换，关注中央经济工作会议对财政政策的指引，以支持耐用消费品内需升级和制造业发展。 ●15:392025年财政政策展望及消费补贴计划 预计2025年财政赤字率为4.2%，将安排4000到5000亿用于消费补贴，补贴范围扩大至家具和通讯器材领域，旨在 刺激后地产周期链条，缓冲出口不确定性。同时，预计上半年美联储降息，国内可能下调政策利率和准备金率， 以支持经济增长，目标定在4.5%。PPI价格走低拖累工业企业利润，反映内需乏力和外需不确定性增加。 ●18:06十月份工业企业利润持续下滑，结构性特征明显 十月份，工业企业利润累计同比下滑4.3%，虽单月跌幅收窄，但仍在深度下跌区间。消费在财政补贴刺激下有所改善，但营收受PPI跌幅拖累，费用率下降；LPR下调降低了企业费用；政策逆向推动资本市场信息改善，投资收益贡献利润；成本率提升，营收成本同比增加，加剧利润下滑。采矿业、公用事业、制造业利润同比增速同步回 落，显示三大工业行业利润情况不乐观。补库存力度温和，内需恢复仍需财政支持。 ●21:47内需疲软与外需不确定性影响经济增长 当前，国内居民消费和有效投资需求较弱，加之中国出口商品价格下滑，而其他国家出口商品价格反弹，显示内需反弹乏力，外需不确定性增加。财政政策方面，建议关注一般公共预算赤字率的扩张，以促进消费，而非过度依赖特别国债或专项债，以避免增加政府债务杠杆率和可能的人口汇率不利影响。同时，关注保障房收储和闲置土地回收，旨在改善开发商流动性，加速住宅竣工，对耐用品消费形成有效拉动。 ●25:30美国PCE及核心PCEPI价格变化反映需求情况与未来降息展望 分析了美国最新PC及核心PCEPI的价格变化，指出其反映了美国当前的高需求情况，并基于此讨论了未来美联储降息的可能性和幅度。核心PCE价格同比在连续三个月稳定后，于10月上行至2.8%，显示出通胀高位粘性，主要由飓风和薪资共同影响的除居住外的核心服务价格拉动。尽管遭遇飓风影响，美国居民的实际消费支出仍保持旺盛，耐用品消费成为对冲服务消费降温的关键。此外，FOMC会议纪要显示，美联储对劳动力市场和实际薪资增速的重新评估表明，尽管通胀预期未改变，但降息可能性降低，暗示美联储对经济持乐观态度。 ●33:17美联储未来两年降息可能性与幅度分析 分析指出，美联储在接下来两年内最有可能的降息时间点集中于2025年上半年，但降息幅度预计将比此前预期的 小。核心通胀的同比增速回落主要受今年高基数影响，而美国需求强劲及特朗普的经济政策可能使通胀回落速度放缓。若下半年财政赤字进一步扩张，可能加剧通胀，导致美联储在2025年下半年及至2026年上半年难以进行额外降息。今年12月的美联储会议预计不会降息，因为核心通胀反弹及失业率可能下降，不支持进一步降息。 ●36:37预测美联储及欧英央行降息影响及对人民币汇率的潜在影响 预计美联储12月不降息，2025年上半年降息两次；欧央行、英格兰银行可能从今年12月至明年年底总计降息100个基点，可能推高美元指数至106.5、104和110左右。此背景下，人民币面临贬值压力，但人民银行或将稳住汇率，不建议过度宽松货币政策。关注明年的财政政策，特别是专项债中的保障房售出。 问答回顾 发言人问：11月份PMI的情况及对未来的展望是怎样的？ 发言人答：昨天公布的11月份PMI显示消费刺激和抢出口推动了PMI的小幅上升，达到了50.3。市场已基本消化政策集中加码的潜在影响，并意识到化债并非刺激增量投资。预计明年工业企业利润和PMI走势将受到新增供应商赤字率、财政扩张性支出（特别是消费领域的支出）以及出口压力的影响。如果这些方向得到确认，将促进工业企业信心和利润温和但可持续地改善。 发言人问：11月份PMI的具体结构特征有哪些？ 发言人答：11月份PMI制造业PMI上行0.2个百分点至50.3，连续两个月位于景气区间。其中，新订单指数是主要拉动因素，大幅回升0.8个百分点至50.8，显示需求侧改善明显。生产端在十月份也有所改善，但新订单指数的改善幅度超过总体PMI上行幅度。需求改善主要来自高技术制造业和消费品行业的PMI回升，以及出口部门因台风影响后的出口集中释放。 发言人问：新出口订单PMI是否能反映未来出口情况？ 发言人答：新出口订单PMI逆转了之前三个月连续回落的趋势，单月大幅上行0.8个百分点至48.1。然而，疫情后新出口订单PMI开始滞后于真实出口表现，因此11月份新出口订单的改善并不能直接表明未来几个月出口流速会上升，可能只是对九月份台风影响后出口乐观情绪的一种滞后反应。明年出口面临较大不确定性，尤其是特朗普若推动其关税主张，可能导致下半年出口面临下行压力。 发言人问：装备制造业和高耗能行业的PMI表现及其含义是什么？ 发言人答：11月装备制造业PMI持平于上月的51.3%，而高耗能行业PMI则小幅回落0.1个百分点至49.2%。这两个领域PMI的持平或回落表明财政发力更侧重于消费需求的持续改善而非短期刺激投资，尤其是基建投资。因此，对于未来财政政策展望，关注点在于明年的赤字率是否会明显拉高，以及拉高后的财政支出是否会更多地向消费补贴倾斜。 发言人问：生产指数的变化及其背后反映的现实需求变化是什么？ 发言人答：11月生产指数小幅上行0.4个百分点至52.4，与10月份的PMI结构不同，10月份生产指数反弹幅度大于需求。11月的生产指数增长更多反映了消费需求拉动供给的现实变化，无论是消费刺激政策还是抢出口行为都有一定的滞后性。这表明当前PMI需求改善带动的PMI整体小幅上行是否具有可持续性还需进一步观察，不能简单由PMI数据决定未来工业企业利润趋势。 发言人问：11月份产成品库存指数回升了0.5至47.4，这反映出怎样的市场现状？ 发言人答：产成品库存指数的小幅回升表明单月消费有所改善，抢出口等拉动需求的现象阶段性表现明显，企业的生产信心因此有所回升。然而，由于当前处在补库存周期中段，产成品库存指数在过去十个月持续低位徘徊，未出现陡峭上升趋势。从年化数据看，11月比10月还回落了0.1，显示出房地产深度调整、地方政府加速划债以及出口不确定性提升三期叠加的影响，对工业品需求前景、价格及企业补库存意愿产生了抑制效应。 发言人问：非制造业PMI中，建筑业和服务业PMI表现如何？对于2025年制造业PMI改善趋势的展望及其关键取决于什么？ 发言人答：建筑业PMI首次降到50以下，显示化债重在置换而非刺激新增投资；服务业PMI持平于荣枯线0.1个百分点，表明服务消费整体趋势平稳，未来波动弹性较小，但下行压力不大。而舰队PMI大幅回落至49.7的历史新低，显示出建筑企业对当前政策的主要期待是解决隐债占用的低效率贷款问题，而非增量刺激。制造业PMI改善趋势能否延续将很大程度上取决于年底召开的中央经济工作会议是否传递出坚定扩大财政赤字率的决心，以更大力度促进耐用消费品内需升级和扩容。预计2025年财政赤字率安排在4.2%左右，将安排更大规模的消费补贴，覆盖家具和通讯器材等领域，以扩大对后地产周期链条的拉动范围，并缓冲明年出口受不确定性扰动的影响。 发言人问：对于当前隐债置换政策，建筑企业的主要诉求是什么？ 发言人答：建筑企业主要期待的是政府能有效偿付拖欠企业的应付账款，并根据项目中隐债是否纳入国家监测平台来决定偿付方式。同时，隐债置换是一个合理方向，有助于企业减轻债务负担，改善资产负债表和生产活跃度。 发言人问：11月PMI数据是否能体现政策加码的实际效果？政府介入隐债置换的主要目的有哪些？发言人答：11月PMI数据显示结构上并未充分反映出本轮政策加码产生的预期拉动作用，反而显示消费刺激和可能的出口现象滞后于前期政策效果，这说明市场已充分消化了政策加码的潜在影响力。主要目的是通过增加政府债务来置换企业部门被隐债占用的低效率贷款融资，改善企业资产负债表和生产活跃度；同时，通过提高置换隐债额 度，改善地方政府财政状况，避免影响一般公共预算支出强度。 发言人问：对于未来两年社融和贷款趋势的展望是怎样的？ 发言人答：预计社融整体增速趋于下行，但下行斜率相对平坦；信贷增速可能下行斜率更加陡峭，反映出政府部门通过显性债务置换企业部门贷款类债务，旨在优化企业资产负债结构。 发言人问：预计2025年我国货币政策会有何变化，以及对经济增长目标的设定是怎样的？近期工业企业利润数据情况如何？ 发言人答：我们预计2025年上半年，随着美联储可能降息，我国也会采取相应的降准措施。到2025年，政策利率预计下调约30到40个基点，其中今年12月和2025年分别可能降准50个基点和100个基点。我们预计2025年的经济增长目标大约定在4