业绩符合预期，隔膜出货量稳步增加

恩捷股份（002812） 公司点评 业绩符合预期，隔膜出货量稳步增加 2024-11-01 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）34.20 近12个月最高/最低（元）72.03/24.40 主要观点： 事件：公司发布2024年三季报 24Q3实现营收26.8亿元，YoY-23.9%，QoQ+9.2%；归母净利润1.52 亿元，YoY-79.6%，QoQ+14.7%；扣非归母净利1.57亿元，YoY-77.9%， 总股本（百万股） 977 QoQ+42.5%。预计Q3毛利率21%，环比下降2.2pct，主系国内市场 流通股本（百万股） 823 价格下降所致，业绩符合预期。期间费用率为13.67%，环比下降 流通股比例（%） 84.22 29.8pct，其中销售、管理、研发费用率分别为0.85%、5.13%、6.64% 总市值（亿元） 334 隔膜出货量稳步增加，隔膜行业降价拖累盈利 流通市值（亿元） 281 预计公司Q3膜类产品出货20亿平左右，环增30%，高于行业增幅。 公司价格与沪深300走势比较 % 11/23 % 2/24 5/248/2411/24 % % 29% 4 -21 -46 -71 恩捷股份沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzb@hazq.com 相关报告 1.出货量稳步增加，隔膜降价拖累盈利2024-09-06 2.湿法隔膜站位稳固，海外布局持续推进2024-06-20 公司国内出货占比持续提升，系国内储能需求增加，海外市场盈利稳定。此外，其他收益0.48亿元，主要系增值税加计抵减税额增加所致。预计Q4出货量环比持平，全年出货量65亿平。 持续推进海外产能建设，服务海外客户需求 匈牙利一期已建设完毕，现处于海外客户验证阶段，预计Q4开始供货；二期规划产能8亿平米，四条产线。公司计划在马来西亚投资建设锂电 池隔离膜项目，规划产能10亿平米/年，加速产能出海战略，完善全球化产业布局。 投资建议 公司技术研发领先且规模效应显著，我们调整公司24/25/26年公司归母净利至6/10/14亿元（前值7/11/15亿元），对应PE为57x/3x/23x,维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，产品价格下行风险，投资项目风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 营业收入 12042 9860 11001 13951 收入同比（%） -4.4% -18.1% 11.6% 26.8% 归属母公司净利润 2527 597 1043 1429 净利润同比（%） -36.8% -76.4% 74.6% 37.0% 毛利率（%） 37.4% 21.4% 22.5% 23.1% ROE（%） 9.4% 2.3% 3.9% 5.1% 每股收益（元） 2.68 0.61 1.07 1.46 P/E 21.20 55.98 32.06 23.39 P/B 2.06 1.30 1.25 1.18 EV/EBITDA 13.79 19.16 15.59 13.68 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 16292 16261 18091 20031 营业收入 12042 9860 11001 13951 现金 3836 5184 6080 5544 营业成本 7535 7754 8529 10734 应收账款 6720 5204 5653 6975 营业税金及附加 75 74 77 70 其他应收款 27 16 20 26 销售费用 89 79 77 84 预付账款 176 293 269 332 管理费用 383 592 440 558 存货 3001 3085 3329 3876 财务费用 239 107 121 129 其他流动资产 2534 2480 2740 3278 资产减值损失 -186 0 0 0 非流动资产 30909 33204 35235 36768 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 3 3 3 1 投资净收益 17 10 11 14 固定资产 19380 20126 20356 20092 营业利润 3029 722 1273 1763 无形资产 1119 1225 1317 1407 营业外收入 3 0 1 1 其他非流动资产 10406 11850 13559 15268 营业外支出 5 5 5 5 资产总计 47201 49465 53326 56799 利润总额 3026 718 1269 1759 流动负债 11530 14252 16152 17434 所得税 376 89 171 255 短期借款 7291 9122 10791 11212 净利润 2650 628 1097 1504 应付账款 1608 1649 1956 2345 少数股东损益 124 31 55 75 其他流动负债 2631 3481 3405 3876 归属母公司净利润 2527 597 1043 1429 非流动负债 6989 7685 8549 9236 EBITDA 4731 2336 2975 3510 长期借款 4685 5358 6210 6887 EPS（元） 2.68 0.61 1.07 1.46 其他非流动负债 2304 2327 2339 2350 负债合计 18519 21937 24701 26670 主要财务比率 少数股东权益 1756 1787 1842 1917 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 978 977 977 977 成长能力 资本公积 15071 14793 14793 14793 营业收入 -4.4% -18.1% 11.6% 26.8% 留存收益 10878 9970 11013 12442 营业利润 -36.5% -76.2% 76.2% 38.5% 归属母公司股东权 26926 25740 26783 28212 归属于母公司净利 -36.8% -76.4% 74.6% 37.0% 负债和股东权益 47201 49465 53326 56799 获利能力毛利率（%） 37.4% 21.4% 22.5% 23.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 21.0% 6.1% 9.5% 10.2% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 9.4% 2.3% 3.9% 5.1% 经营活动现金流 2667 3788 2170 1716 ROIC（%） 6.7% 1.6% 2.5% 3.2% 净利润 2650 628 1097 1504 偿债能力 折旧摊销 1480 1512 1585 1622 资产负债率（%） 39.2% 44.3% 46.3% 47.0% 财务费用 333 164 199 220 净负债比率（%） 64.6% 79.7% 86.3% 88.5% 投资损失 -17 -10 -11 -14 流动比率 1.41 1.14 1.12 1.15 营运资金变动 -1925 1692 -705 -1620 速动比率 1.02 0.80 0.80 0.80 其他经营现金流 4723 -1262 1807 3128 营运能力 投资活动现金流 -7990 -3450 -3606 -3140 总资产周转率 0.28 0.20 0.21 0.25 资本支出 -7796 -3659 -3619 -3159 应收账款周转率 1.81 1.65 2.03 2.21 长期投资 -167 -27 0 3 应付账款周转率 4.53 4.76 4.73 4.99 其他投资现金流 -27 236 13 15 每股指标（元） 筹资活动现金流 5137 1012 2333 888 每股收益 2.68 0.61 1.07 1.46 短期借款 -2237 1832 1669 421 每股经营现金流薄） 2.73 3.88 2.22 1.76 长期借款 506 673 852 677 每股净资产 27.54 26.34 27.41 28.87 普通股增加 85 -1 0 0 估值比率 资本公积增加 7386 -278 0 0 P/E 21.20 55.98 32.06 23.39 其他筹资现金流 -603 -1214 -187 -209 P/B 2.06 1.30 1.25 1.18 现金净增加额 -183 1348 897 -536 EV/EBITDA 13.79 19.16 15.59 13.68 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张志邦华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5年卖方行业研究经验，专注于储能 /新能源车/电力设备工控行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收