地产减值和家居业务拖累业绩，供应链业务Q3有所修复

建发股份（600153.SH） 证券研究报告|季报点评 2024年11月03日 地产减值和家居业务拖累业绩，供应链业务Q3有所修复 事件：公司2024年10月30日发布2024年第三季度报告。 剔除上年重组收益后Q3业绩降幅环比收窄。公司2024年前三季度实现营业收入5021.4亿元，同比减少16.1%；归母净利润20.6亿元，同比减少83.4%；扣非归母净利润13.2亿元，同比减少39.3%。公司第三季度实现营业收入1831.2亿元，同比减少14.9%；归母净利润8.6亿元，同 比减少91.8%；扣非归母净利润4.7亿元，同比减少53.5%。利润大幅下滑主要受上年同期美凯龙重组收益94.91亿元的影响，剔除重组收益后，公司2024年1-9月归母净利润同比减少29.8%；Q3归母净利润同比减少14.6%，降幅环比Q2收窄。 房地产业务营收增长，归母净利润受联发拖累同比下滑。2024年1-9月房地产业务营业收入813.7亿元，同比增长26%；归母净利润3.8亿元， 同比减少19%，其中建发房产贡献6.6亿元，同比增加1亿元，联发集团 贡献-3.7亿元，同比减少2.9亿元。业绩下滑主要因为：（1）2024年1-9月房地产业务毛利率同比下滑1.2pct至12.4%；（2）建发房产和联发集团分别计提存货跌价准备6.7和6.6亿元。据克而瑞数据，2024年前三季 度建发房产和联发集团分别实现全口径销售金额853和191亿元，同比分别下降35.7%和57.4%。 供应链运营业务受宏观形势影响有所收缩，但Q3业绩显著修复。24年1-9月供应链运营业务实现营收4146.7亿元，同比减少22.2%；归母净利润22.4亿元，同比减少10.2%，主要由于受到宏观经济形势、大宗商 品价格波动及传统汽车行业疲软影响，公司部分大宗商品集采分销业务和 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 物流买入 11月01日收盘价（元） 9.57 总市值（百万元） 28,203.70 总股本（百万股） 2,947.10 其中自由流通股（%） 98.39 30日日均成交量（百万股 54.59 股价走势 建发股份 沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-112024-032024-072024-10 汽车销售业务利润下降。其中，Q1、Q2、Q3供应链业务归母净利润分别 为7.7、6.5、8.2亿元，同比分别为-8.8%、-21.5%、-0.3%，Q3业绩有所修复，环比增加26.9%。 家居商场运营业务因出租率下滑致使业绩亏损。2024年1-9月公司家居商场运营业务实现营业收入61.1亿元，归母净利润-5.7亿元，亏损主要由于出租率下滑、美凯龙给予商户稳商留商优惠增加以及投资性房地产的 公允价值变动损失增加所致。 投资建议：维持“买入”评级。公司地产业务土储布局优质，销售拿地在行业下行期依然保持韧性；供应链板块保持现有业务优势的同时加快国际 作者 分析师金晶 执业证书编号：S0680522030001邮箱：jinjing3@gszq.com 分析师肖依依 执业证书编号：S0680523080005邮箱：xiaoyiyi3664@gszq.com 相关研究 化布局，市占率持续提升。但考虑到当前房地产市场尚未企稳，供应链受 宏观经济形势影响依然存在压力，以及美凯龙的拖累，我们预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为7719/7902/7912亿元；归母净利润分别为34/40/42亿元；对应EPS为1.15/1.36/1.44元；对应PE为8.3/7/6.7倍。 风险提示：地产政策放松不及预期，开发业务毛利率改善不及预期，大宗商品价格波动风险。 1、《建发股份（600153.SH）：收入利润下滑，拿地积极土储结构优化》2024-09-04 2、《建发股份（600153.SH）：供应链业务保持平稳，股息率具备吸引力》2024-04-18 3、《建发股份（600153.SH）：Q3业绩增长符合预期，美凯龙完成并表》2023-11-04 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 832,830 763,678 771,910 790,221 791,182 增长率yoy（%） 17.7 -8.3 1.1 2.4 0.1 归母净利润（百万元） 6,275 13,104 3,400 4,014 4,239 增长率yoy（%） 2.2 108.8 -74.1 18.1 5.6 EPS最新摊薄（元/股） 2.13 4.45 1.15 1.36 1.44 净资产收益率（%） 6.8 7.5 2.6 3.8 4.1 P/E（倍） 4.5 2.2 8.3 7.0 6.7 P/B（倍） 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 599247 629798 576566 613145 595427 营业收入 832830 763678 771910 790221 791182 现金 96536 98346 101592 105124 108870 营业成本 801162 730408 733144 749024 749337 应收票据及应收账款 13335 20940 19687 23027 22183 营业税金及附加 1848 1738 1930 1976 1978 其他应收款 67073 71219 69129 74548 69303 营业费用 9856 11841 11579 11853 11868 预付账款 36542 37283 31857 39750 32416 管理费用 1047 2155 1544 1580 1582 存货 361501 370186 327382 342586 334322 研发费用 191 237 232 221 235 其他流动资产 24259 31825 26919 28111 28333 财务费用 1269 1972 2025 2242 2353 非流动资产 65690 191053 209562 234060 256484 资产减值损失 -5185 -3896 -3088 -1580 -1582 长期投资 24475 35497 40457 45589 50520 其他收益 889 945 764 783 784 固定资产 3601 8290 8571 9275 10225 公允价值变动收益 -70 -835 -466 -523 -556 无形资产 1051 1755 1955 2220 2535 投资净收益 3497 735 927 812 796 其他非流动资产 36562 145512 158579 176976 193204 资产处置收益 141 29 65 65 59 资产总计 664938 820852 786128 847205 851912 营业利润 15690 10890 10218 14245 15683 流动负债 392009 457048 413720 467232 468206 营业外收入 584 10324 420 434 454 短期借款 9074 9613 10574 11632 12795 营业外支出 107 422 261 289 302 应付票据及应付账款 66087 93058 85758 94730 92604 利润总额 16166 20792 10376 14390 15835 其他流动负债 316848 354377 317388 360871 362807 所得税 4907 3943 4386 5475 5821 非流动负债 107578 139165 118505 119108 114892 净利润 11259 16850 5990 8915 10014 长期借款 89819 104593 83771 83916 79681 少数股东损益 4984 3746 2591 4901 5775 其他非流动负债 17760 34573 34734 35191 35210 归属母公司净利润 6275 13104 3400 4014 4239 负债合计 499587 596213 532225 586340 583098 EBITDA 20895 26737 11952 15870 17412 少数股东权益 106868 155128 157719 162620 168395 EPS（元） 2.13 4.45 1.15 1.36 1.44 股本 3005 3004 3004 3004 3004 资本公积 4460 4629 4629 4629 4629 主要财务比率 留存收益 38591 48896 53177 59621 66866 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 58482 69511 96184 98245 100419 成长能力 负债和股东权益 664938 820852 786128 847205 851912 营业收入(%) 17.7 -8.3 1.1 2.4 0.1 营业利润(%) 0.3 -30.6 -6.2 39.4 10.1 归属于母公司净利润(%) 2.2 108.8 -74.1 18.1 5.6 获利能力毛利率(%) 3.8 4.4 5.0 5.2 5.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 0.8 1.7 0.4 0.5 0.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 6.8 7.5 2.6 3.8 4.1 经营活动现金流 15476 29395 16552 21709 23417 ROIC(%) 7.5 9.3 3.0 4.1 4.4 净利润 11259 16850 5990 8915 10014 偿债能力 折旧摊销 425 760 863 976 1123 资产负债率(%) 75.1 72.6 67.7 69.2 68.4 财务费用 1269 1972 2025 2242 2353 净负债比率(%) 21.1 25.7 17.2 19.9 21.0 投资损失 -3497 -735 -927 -812 -796 流动比率 1.5 1.4 1.4 1.3 1.3 营运资金变动 -1413 13334 6980 10228 10281 速动比率 0.5 0.4 0.5 0.4 0.4 其他经营现金流 7433 -2786 1622 160 442 营运能力 投资活动现金流 -8607 -735 -19411 -24999 -23214 总资产周转率 1.3 1.0 1.0 1.0 0.9 资本支出 1803 2732 3458 3097 2926 应收账款周转率 77.0 44.6 38.0 37.0 35.0 长期投资 -8563 -5323 -4960 -5132 -4931 应付账款周转率 12.5 9.2 8.2 8.3 8.0 其他投资现金流 -15366 -3326 -20913 -27034 -25219 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3092 -31412 6104 6821 3544 每股收益(最新摊薄) 2.13 4.45 1.15 1.36 1.44 短期借款 75 539 961 1057 1163 每股经营现金流(最新摊薄) 5.25 9.97 5.62 7.37 7.95 长期借款 674 14774 4555 145 -4235 每股净资产(最新摊薄) 15.54 19.16 19.60 20.29