公司信息更新报告：抗艾新药持续放量，收购南大药业打造第二曲线

艾迪药业（688488.SH） 2024年11月03日 投资评级：买入（维持） 抗艾新药持续放量，收购南大药业打造第二曲线 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师）刘艺（联系人） 日期2024/11/1 yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 liuyi1@kysec.cn 证书编号：S0790124070022 当前股价(元) 8.77 抗艾新药持续放量，完成南大药业控股打造第二曲线，维持“买入”评级 一年最高最低(元) 17.40/6.58 2024Q1-3公司收入2.99亿元（同比-0.89%，未标注为同比口径），其中HIV新 总市值(亿元) 36.90 药实现销售收入约1.34亿元，同比增长188.51%，2024Q3HIV新药收入约5248.59 流通市值(亿元) 36.90 万元，同比增长284.23%。2024Q1-3公司归母净利润-0.61亿元（-87.75%）；扣 总股本(亿股) 4.21 非归母净利润-0.84亿元（-81.37%）。公司2024Q1-3毛利率52.81%（+5.42pct）； 流通股本(亿股) 4.21 净利率为-20.65%（-9.89pct）。2024Q1-3销售费用率30.29%（+5.96pct）；研发费 近3个月换手率(%) 88.98 用率21.42%（+7.69pct）。基于处方公司产品的艾滋病患者数处于初期爬坡阶段，产品仍需持续推广，我们下调2024-2026年归母净利润预测为-0.41、-0.25、0.03 股价走势图 艾迪药业 沪深300 亿元（原预测为-0.35、0.10、0.58亿元），EPS分别为-0.10、-0.06、0.01元/股，当前股价对应PS分别为7.63、5.12、3.58倍，随着处方公司产品的艾滋病患者 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2023-112024-032024-072024-11 数据来源：聚源 相关研究报告 《新患数量稳健提升，抗艾新药持续放量—公司信息更新报告》-2024.8.26 《HIV药物市场持续扩容，创新药艾诺米替有望进一步放量—公司首次覆盖报告》-2024.5.27 数逐步提升叠加公司艾滋病产品持续放量，我们维持公司“买入”评级。 HIV新药商业化展现强劲势头，临床研究证据不断完善 2024Q1-3公司扎实推进“医学引领、市场拉动、销售落地”的营销思路落地。目前艾滋病产品临床研究证据不断完善，11次登上柳叶刀等权威学术期刊。公司通过对复邦德®临床试验及真实世界研究的结果分析，总结出产品的临床价值：1.有效性证据确凿；2.安全性获益明显；3.免疫重建友好；4.耐药风险小；5.依从性改善，耐药发生率低。公司将继续推动含艾诺韦林方案的覆盖和放量。 多项核心在研管线进展顺利，完成南大药业控股，深度布局人源蛋白业务公司创新药复邦德®新增适应于2024年10月获得批准，新增适应症获批有利于 扩大医保支付覆盖人群及自费人群；整合酶抑制剂ACC017片Ⅰb/Ⅱa期临床试验已在首都医科大学附属北京地坛医院正式启动。公司不断巩固人源蛋白领域优势，通过收购南大药业控制权实现“人源蛋白原料-制剂一体化”战略实质进展，布局第二增长曲线。公司目前直接持有南大药业51.1256%的股权并在9月份实现并表。未来，双方将充分发挥产业协同作用，稳固公司在人源蛋白的行业地位。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 244.2 411.4 483.6 720.6 1030.6 YOY(%) -4.5 68.4 17.6 49.0 43.0 归母净利润(百万元) -124 -76 -41 -25 3 YOY(%) -313.8 38.7 46.6 38.2 111.6 毛利率(%) 42.9 46.2 60.1 64.1 68.7 净利率(%) -50.8 -18.5 -8.4 -3.5 0.3 ROE(%) -10.3 -6.8 -3.7 -2.4 0.3 EPS(摊薄/元) -0.29 -0.18 -0.10 -0.06 0.01 P/S(倍) 24.57 12.79 7.63 5.12 3.58 P/B(倍) 3.1 3.3 3.4 3.5 3.5 风险提示：行业政策变化、HIV新药销售不达预期及竞争格局变动的风险等。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 802 872 817 1352 1491 营业收入 244 411 484 721 1031 现金 135 225 265 395 565 营业成本 139 221 193 259 323 应收票据及应收账款 119 193 176 372 413 营业税金及附加 3 6 7 10 14 其他应收款 5 4 7 9 13 营业费用 75 104 135 184 258 预付账款 13 29 21 54 53 管理费用 92 95 114 166 237 存货 156 185 112 286 211 研发费用 64 63 104 148 206 其他流动资产 374 236 236 236 236 财务费用 0 10 7 16 25 非流动资产 853 874 873 910 969 资产减值损失 -35 -24 0 0 0 长期投资 91 92 94 95 98 其他收益 16 10 12 11 12 固定资产 407 433 415 419 436 公允价值变动收益 10 2 3 4 5 无形资产 181 191 201 209 215 投资净收益 7 13 7 9 9 其他非流动资产 174 158 163 187 219 资产处置收益 0 0 0 1 0 资产总计 1656 1747 1690 2262 2460 营业利润 -142 -92 -50 -31 4 流动负债 332 492 490 1104 1312 营业外收入 0 0 1 1 1 短期借款 145 256 351 864 1102 营业外支出 0 0 1 1 1 应付票据及应付账款 119 114 89 183 157 利润总额 -142 -92 -50 -31 4 其他流动负债 67 122 49 57 54 所得税 -18 -16 -9 -6 1 非流动负债 125 129 115 103 91 净利润 -124 -76 -41 -25 3 长期借款 60 70 56 43 31 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 65 60 60 60 60 归属母公司净利润 -124 -76 -41 -25 3 负债合计 457 621 605 1207 1403 EBITDA -101 -41 -6 23 67 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) -0.29 -0.18 -0.10 -0.06 0.01 股本 420 421 421 421 421 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 886 888 888 888 888 成长能力 留存收益 -108 -184 -220 -244 -241 营业收入(%) -4.5 68.4 17.6 49.0 43.0 归属母公司股东权益 1199 1126 1085 1055 1056 营业利润(%) -224.1 35.2 46.0 36.8 111.5 负债和股东权益 1656 1747 1690 2262 2460 归属于母公司净利润(%) -313.8 38.7 46.6 38.2 111.6 获利能力毛利率(%) 42.9 46.2 60.1 64.1 68.7 净利率(%) -50.8 -18.5 -8.4 -3.5 0.3 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) -10.3 -6.8 -3.7 -2.4 0.3 经营活动现金流 -93 -166 61 -287 57 ROIC(%) -8.2 -4.5 -2.3 -0.7 1.0 净利润 -124 -76 -41 -25 3 偿债能力 折旧摊销 37 45 38 40 41 资产负债率(%) 27.6 35.6 35.8 53.4 57.1 财务费用 0 10 7 16 25 净负债比率(%) 10.7 20.8 19.0 54.7 60.0 投资损失 -7 -13 -7 -9 -9 流动比率 2.4 1.8 1.7 1.2 1.1 营运资金变动 -22 -144 71 -299 12 速动比率 1.9 1.3 1.4 0.9 0.9 其他经营现金流 24 12 -7 -10 -15 营运能力 投资活动现金流 -406 73 -26 -63 -86 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.4 0.4 资本支出 140 71 35 75 97 应收账款周转率 2.8 2.8 2.8 2.8 2.8 长期投资 -88 1 -2 -2 -3 应付账款周转率 1.8 2.0 2.0 2.0 2.0 其他投资现金流 -178 144 11 13 14 每股指标（元） 筹资活动现金流 196 191 -91 -33 -38 每股收益(最新摊薄) -0.29 -0.18 -0.10 -0.06 0.01 短期借款 145 110 96 513 237 每股经营现金流(最新摊薄) -0.22 -0.40 0.14 -0.68 0.13 长期借款 60 10 -14 -13 -12 每股净资产(最新摊薄) 2.85 2.67 2.58 2.51 2.51 普通股增加 0 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 12 2 0 0 0 P/E -29.7 -48.5 -90.9 -147.1 1270.8 其他筹资现金流 -22 68 -173 -533 -263 P/B 3.1 3.3 3.4 3.5 3.5 现金净增加额 -302 98 -56 -383 -67 EV/EBITDA -34.3 -90.4 -604.7 176.3 60.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underp