铝周报：矿石价格上涨 氧化铝高位震荡

期货研究报告|铝周报2024-11-03 矿石价格上涨氧化铝高位震荡 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 铝：国内电解铝供应端持稳为主，氧化铝现货价格偏强，国内电解铝盈利收窄，成本端给予铝价强支撑。需求端，部分地区受环保管控影响开工阶段性走弱。目前铝市场维持低库存高成本格局，预计短期铝维持偏强震荡，建议逢低买入套保思路对待。 氧化铝：矿石对氧化铝产能提升的限制仍存，叠加近期部分地区重污染天气预警影响下，氧化铝厂暂停焙烧及检修事件时有发生，现货供应仍存缺口。而国内电解铝生产对氧化铝的需求持稳向好，叠加氧化铝�口或增加，支撑氧化铝现货价格，建议逢低买入套保思路对待。短期氧化铝供需格局未发生改变，由于前期投机度过高，期货方面需要警惕多头踩踏的风险。 投资逻辑 ■市场分析 铝方面：沪铝价格震荡为主，截至11月1日当周，伦铝价格-2.51%至2603.0美元/ 吨，沪铝主力较此前一周+0.17%至20795.0元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的- 33.91美元/吨变动至-29.73美元/吨。 供应方面，国内电解铝运行产能整体持稳，近日焦作万方称计划以新颖的产能转移方式盘活闲置的7万吨电解铝产能。海外方面，印尼某电解铝厂二期25万吨正式通电投产，预计年底或明年初达产。国内原铝进口窗口维持关闭，市场海外铝锭流通偏少。 需求方面，受河南、河北、山东等省份多个地区重污染天气环保管控因素影响，区域内部分铝加工企业开工及运输受限，导致国内铝下游开工略有下滑。根据SMM数据显示，国内铝下游行业龙头企业平均开工率较上周下跌0.6%至63.2%；其中铝型材龙头企业开工率较上周下跌1.5%至50.4%，铝板带平均开工率较上周下跌2%至70.6%，铝箔平均开工率较上周持平至75.9%，铝线缆平均开工率较上周持平至72%。 库存方面，截至10月31日，SMM统计国内电解铝锭社会库存59.70万吨，国内铝现货到货不足，社会库存维持去库状态。考虑到目前新疆铝产品仍积压在站台为主，预计新疆发运不畅的情况预计要等待11月中下旬才能完全恢复正常。截止11月1日，LME铝库存73.62万吨，较前一交易日减少0.25万吨，较上周同期减少1.25万吨。 氧化铝方面，截至10月31日当周，氧化铝主力价格周内增加1.88%至4976元/吨，SMM氧化铝指数价格周内增加5.34%至5109元/吨，SMM氧化铝指数对当月升贴水由周初的-15元/吨变动至169元/吨。 本周氧化铝期价高位震荡，现货价格持续抬升。矿石方面，由于矿石需求量巨大，推动国产矿价格进一步上涨，预计国内外矿价有被进一步推涨的可能。海外方面，氧化铝现货进口窗口关闭，海外氧化铝成交价格仍处于高位。供应方面，据SMM数据，全国氧化铝周度开工率较前一周下降1.99%至81.82%。部分地区重污染天气管控频发，多家氧化铝企业焙烧炉有临时压停状况，其中河南某氧化铝企业暂停两台焙烧炉，预计将在11月2号恢复生产，停炉期间预计日焙烧量减少约3000吨左右；山东某氧化铝企业受环保影响暂停一台焙烧炉，预计在11月2号恢复生产；西南某大型氧化铝厂于10月27日开始两台焙烧炉轮换检修，预计检修将持续到11月8日，焙烧产量预计影响6万吨左右；华北某氧化铝企业目前受环保预警影响，焙烧停炉一台，预计11月3日恢复启动；西南某中型氧化铝企业因煤气炉故障，焙烧停炉一台，影响产能50万 吨左右，目前剩余日产3000吨左右，预计11月7日恢复，期间发货量下降。后续需持续关注北方地区采暖季政策对氧化铝生产的影响。需求方面，国内电解铝生产对氧化铝的需求持稳，预计年底前电解铝运行产能增加40万吨左右，对氧化铝需求持续向好。 ■策略 单边：铝：谨慎偏多氧化铝：谨慎偏多。 ■风险 1、矿石增量远超预期。2、消费复苏不及预期。 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨4 图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨4 图3:LME铝季节性升贴水丨单位：美元/吨4 图4:国内铝季节性升贴水丨单位：元/吨4 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨、美元/吨4 图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨4 图7:氧化铝南北价差丨单位：元/吨、元/吨5 图8:氧化铝进口盈亏丨单位：美元/吨、元/吨5 图9:LME铝季节性库存丨单位：万吨5 图10:LME铝库存丨单位：美元/吨、万吨5 图11:铝社会库存季节性丨单位：万吨5 图12:上海交易所铝库存丨单位：万吨5 图13:海外现货升贴水丨单位：美元/吨6 图14:铝进口盈亏丨单位：元/吨6 图15:铝型材龙头企业周度开工率丨单位：%6 图16:铝线缆龙头企业周度开工率丨单位：%6 图17:铝板带龙头企业周度开工率丨单位：%6 图18:铝箔龙头企业周度开工率丨单位：%6 图19:再生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：%7 图20:原生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：%7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 LME铝升贴水（右轴）LMEM3收盘价（左轴） 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 A00铝升贴水-平均价（右轴）铝主力合约收盘价（左轴） 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-022018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 数据来源：SMMiFinD华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:LME铝季节性升贴水丨单位：美元/吨图4:国内铝季节性升贴水丨单位：元/吨 2020202120222023202420202021202220232024 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨、美元/吨图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 氧化铝指数-平均价（左轴） 澳洲氧化铝FOB-平均价（右轴） 800 700 600 500 400 300 200 100 27500 24000 20500 17000 13500 10000 A00铝-平均价（左轴）氧化铝指数-平均价（右轴） 4500 3900 3300 2700 2100 1500 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7:氧化铝南北价差丨单位：元/吨、元/吨图8:氧化铝进口盈亏丨单位：美元/吨、元/吨 山西河南均价-广西贵州均价 氧化铝价格指数平均价（左轴） 氧化铝进口盈亏（右轴） 澳洲氧化铝FOB-平均价（左轴） 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 800 700 600 500 400 300 200 100 2021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图9:LME铝季节性库存丨单位：万吨图10:LME铝库存丨单位：美元/吨、万吨 250 200 150 100 50 0 20202021202220232024 4800 4000 3200 2400 1600 800 0 LME铝价（左轴）LME铝锭库存（右轴）LME铝注销仓单（右轴） 250 200 150 100 50 0 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 数据来源：LMEWIND华泰期货研究院数据来源：LMESMM华泰期货研究院 图11:铝社会库存季节性丨单位：万吨图12:上海交易所铝库存丨单位：万吨 2020202120222023202420202021202220232024 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1591317212529333741454953 60 50 40 30 20 10 0 1591317212529333741454953 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图13:海外现货升贴水丨单位：美元/吨图14:铝进口盈亏丨单位：元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 欧洲（左轴）美国中西部（左轴）日本港口现货（右轴） 250 200 150 100 50 0 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 铝锭进口盈亏（左轴）沪伦比值（右轴） 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 2019-01-022020-07-022022-01-022023-07-02 数据来源：SMMWIND华泰期货研究院数据来源：SMMWIND华泰期货研究院 图15:铝型材龙头企业周度开工率丨单位：%图16:铝线缆龙头企业周度开工率丨单位：% 2020202120222023202420202021202220232024 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1591317212529333741454953 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1591317212529333741454953 数据来源：SMMWIND华泰期货研究院数据来源：SMMWIND华泰期货研究院 图17:铝板带龙头企业周度开工率丨单位：%图18:铝箔龙头企业周度开工率丨单位：% 2020202120222023202420202021202220232024 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 1591317212529333741454953 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 1591317212529333741454953 数据来源：SMMWIND华泰期货研究院数据来源：SMMWIND华泰期货研究院 图19:再生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：%图20:原生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：% 2020202120222023202420202021202220232024 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25