油脂周报：减产季叠加需求拉动，棕榈油引领油脂上涨

期货研究报告|油脂周报2024-11-03 减产季叠加需求拉动，棕榈油引领油脂上涨 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 油脂观点 ■市场分析 本周三大油脂期货盘面集体上涨，棕榈油上涨幅度最大，菜油涨幅较小。周初因原油下跌油脂小幅回调；后受印尼上调参考价并加征关税、马来产量数据下滑、马来�口数据亮眼等利多因素影响，棕榈油大幅上涨。另外产地即将进入减产周期和印尼库存偏低也给了棕榈油支撑。而豆油和菜油则由于自身供需偏弱被动跟随棕榈油上涨，棕榈油和豆油主力合约价差继续扩大到1000以上，现货价差更高达1200且棕榈油现货价格且和菜油现货价格基本持平。 后市看，豆油方面，据USDA最新作物进展周报，美国大豆收获89%，为2010年以来最快步伐，由于美豆低位加上近期国内豆油上涨，国内油厂压榨利润较好，加上密西西比河水位改善，美豆和巴西升贴水稍有下跌，油厂积极采购美豆及巴西大豆，美国大豆 �口检验量改善。据钢联数据，11月国内主要油厂大豆到港预估802.75万吨，12约850 万吨，2025年1月约580万吨，整体来看，四季度大豆到港量有所减少，但降幅未及市场预期。由于�现有效降雨，巴西种植进度加快，据AgRural数据，截至10月24日，巴西2024/25年度大豆播种进度为36%，受美豆集中上市和巴西大豆种植顺利影响，CBOT大豆弱势运行。随着棕榈油和豆油价差不断扩大，豆油对棕榈油替代效应明显，豆油需求较前期有所恢复，但整体不如预期。豆油在庞大供应压力下预计在油脂中表现偏弱并跟随其他油脂波动。 棕榈油方面，目前全球生物柴油需求前景乐观，印尼即将在2025年1月份实行B40并继续推进B50，后期�口有继续减少预期。印尼上调11月CPO参考价格，11月份毛棕榈油的�口税将为每吨124美元。SPPOMA数据显示10月1-25日马来西亚棕榈油产 量环比减7.40%，产地进入减产季后产量有继续减少预期。而船运高频数据显示马来10月棕榈油�口环比增加幅度较大，侧面反映了印尼由于自身需求不错背景下减少�口从而对马来�口利好，另外目前正值印度排灯节，对棕榈油需求增加。国内棕榈油近月买船少量成交，但四季度到港整体偏少，预计库存继续维持低位。目前豆棕价差倒挂加深，棕榈油豆油期货主力合约价差达1000，现货价差更大，非刚需领域豆油替代明显，下游刚需采购为主，成交较差。整体看，棕榈油价格驱动在产地，目前产地天气有不确定性而且进入减产季后产量继续减少，宏观若无大利空，在减产季棕榈油下跌空间较为有限，逢低买入依旧是主要策略。 菜籽油方面，加拿大西部农民基本上已经完成了油菜籽收获工作。加拿大统计局尚未公布最终的产量预测。市场预测加拿大油菜籽产量可能会低于该机构9月份预测的1900万吨，受加拿大菜籽集中上市和多头获利平仓，油菜籽期货下跌，截至11月1日收盘，11月合约收盘价为631.2加元/吨。自9月3日中国对自加拿大进口的油菜籽发起反倾销调查以来，菜油价格在中加关系紧张和缓和中来回拉锯，部分企业担忧反倾销落实后，我国会提高菜籽进口关税；加上价格上涨，盘面和现货利润都较为丰厚，油厂买船较为积极。据海关数据，9月我国进口菜籽80.7万吨，创10年来单月进口新高，钢联数据 显示10月份菜籽实际到港数量为9-11船，四季度国内菜籽不缺，明年菜籽进口有减少 预期。今年1-9月我国进口菜油130.20万吨，菜油进口减少明显，但由于今年需求同样减少目前菜油库存依然处于较高位置。四季度是传统的消费旺季，后期需求有望改善。菜油目前受中加贸易关系影响较大，在需求改善和远期供给收紧背景下仍有一定机会上涨。 ■策略 谨慎看涨 ■风险 无 目录 策略摘要1 油脂市场分析4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%6 图2:全球菜籽库销比丨单位：%6 图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨6 图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷6 图5:马来西亚棕榈油�口丨单位：万吨6 图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨6 图7:印度尼西亚棕榈油�口量丨单位：万吨7 图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨7 图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨7 图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨7 图11:华东菜油库存丨单位：万吨7 图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨7 图13:三大油脂库存丨单位：万吨8 图14:菜油进口量丨单位：万吨8 图15:中国豆油进口量丨单位：万吨8 图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨8 图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨8 图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨8 图19:江苏四级菜油基差丨单位：元/吨9 图20:广东区域豆-棕油价差丨单位：元/吨9 图21:广东区域豆-菜油价差丨单位：元/吨9 图22:菜油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图23:豆油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图24:棕榈油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图25:中国大豆周度压榨量丨单位：万吨10 图26:中国菜籽周度压榨量丨单位：万吨10 油脂市场分析 ■价格行情 期货方面，本周收盘棕榈油2501合约9668元/吨，环比上涨366元，涨幅3.93%；本周 收盘豆油2501合约8588元/吨，环比上涨70元，涨幅0.82%；本周收盘菜油2501合约 9779元/吨，环比上涨44元，涨幅0.45%。现货方面，广东地区棕榈油现货价9840元/吨，环比上涨300元，涨幅3.14%，现货基差P01+172，环比下跌66元；天津地区一级豆油现货价格8620元/吨，环比上涨40元/吨，涨幅0.47%，现货基差Y01+32，环比下跌30元；江苏地区四级菜油现货价格9810元/吨，环比上涨50元，涨幅0.51%，现货基差OI01+31，环比上涨6元。 ■棕榈油供需 供应方面，10月28日，据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2024年 10月1-25日马来西亚油棕鲜果串单产减少7.60%，�油率增加0.04%，棕榈油产量减少 7.40%。周内（10.25-10.31）国内新增买船1条，船期为11月。需求方面，棕榈油内外盘面表现依旧偏强，豆棕价差倒挂幅度有所扩大，本周油厂少量成交，主要以下游刚需为主，周内棕榈油总体成交较上周有所增加。Mysteel统计，截止10月31日当周全国重点油厂棕榈油成交量5400吨，较上周增加1300吨，增幅31.71%。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2024年10月25日（第43周），全国重点地区棕榈油商业库存49.01 万吨，环比上周减少2.58万吨，减幅5.00%；同比去年91.76万吨减少42.75万吨，减幅46.59%。 ■豆油供需 供应方面，到港预估：Mysteel农产品根据发船数据对大豆月度到港预估，10月巴西大豆对中国到港558万吨，阿根廷大豆对中国到港59万吨，美国大豆对中国到港115万 吨，共计732万吨。11月巴西大豆对中国到港345万吨，阿根廷大豆对中国到港40万 吨，美国大豆对中国到港为373万吨，共计758万吨。12月巴西大豆对中国到港306- 12-万吨，阿根廷大豆对中国到港4万吨，美国大豆对中国到港为96万吨，共计406万 吨。第43周（10月19日至10月25日）油厂大豆实际压榨量210.43万吨，开机率为 60%；较预估高7.8万吨。本统计周期豆油实际产量为39.98万吨，环比增加0.98万吨。 需求方面，本统计周期内，国内重点油厂豆油散油成交总量18.41万吨，日均成交量3.07万吨，较上周日均成交量环比增加54.84%。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2024年10月25日（第43周），全国重点地区豆油商业库存113.4万吨，环比上周增加0.4万吨，增幅0.35%。 ■菜油供需 供应方面，根据Mysteel统计，截至上周10月25日沿海油厂菜籽压榨量11.4万吨，较 上期减少2.05万吨。广东部分油厂菜籽衔接问题断籽停机，市场整体开机减少，菜籽压榨较上周下滑。受反倾销带来的影响，担心未来菜籽供应收紧，油厂加快压榨节奏，压榨维持高位，压榨量处于往年同期较高水平。部分油厂25日开机之后，预计下周压榨 量或上涨。根据Mysteel统计，截至上周10月25日沿海油厂菜油产量为4.674万吨， 较上期减少0.84万吨。菜油产量跟随菜籽压榨量变动，菜油供应格局未来或将改变，未来四季度菜籽到港压榨产油将会使得菜油供应保持稳定。根据Mysteel统计，截至上周10月25日沿海油厂菜油提货量为5.97万吨，较上周减少1.64万吨。市场继续消化情绪，提货量略微下调。由于反倾销政策影响，菜油提货速度高于去年同期。库存方面，截止本统计周期全国进口菜籽库存70万吨，环比减少5.7万吨；上周沿海油厂菜油库存 6.55万吨，环比减少1.3万吨。 ■后市展望 本周三大油脂期货盘面集体上涨，棕榈油上涨幅度最大，菜油涨幅较小。周初因原油下跌油脂小幅回调；后受印尼上调参考价并加征关税、马来产量数据下滑、马来�口数据亮眼等利多因素影响，棕榈油大幅上涨。另外产地即将进入减产周期和印尼库存偏低也给了棕榈油支撑。而豆油和菜油则由于自身供需偏弱被动跟随棕榈油上涨，棕榈油和豆油主力合约价差继续扩大到1000以上，现货价差更高达1200且棕榈油现货价格且和菜油现货价格基本持平。 后市看，豆油方面，据USDA最新作物进展周报，美国大豆收获89%，为2010年以来最快步伐，由于美豆低位加上近期国内豆油上涨，国内油厂压榨利润较好，加上密西西比河水位改善，美豆和巴西升贴水稍有下跌，油厂积极采购美豆及巴西大豆，美国大豆 �口检验量改善。据钢联数据，11月国内主要油厂大豆到港预估802.75万吨，12约850 万吨，2025年1月约580万吨，整体来看，四季度大豆到港量有所减少，但降幅未及市场预期。由于�现有效降雨，巴西种植进度加快，据AgRural数据，截至10月24日，巴西2024/25年度大豆播种进度为36%，受美豆集中上市和巴西大豆种植顺利影响，CBOT大豆弱势运行。随着棕榈油和豆油价差不断扩大，豆油对棕榈油替代效应明显，豆油需求较前期有所恢复，但整体不如预期。豆油在庞大供应压力下预计在油脂中表现偏弱并跟随其他油脂波动。 棕榈油方面，目前全球生物柴油需求前景乐观，印尼即将在2025年1月份实行B40并继续推进B50，后期�口有继续减少预期。印尼上调11月CPO参考价格，11月份毛棕榈油的�口税将为每吨124美元。SPPOMA数据显示10月1-25日马来西亚棕榈油产 量环比减7.40%，产地进入减产季后产量有继续减少预期。而船运高频数据显示马来10 月棕榈油�口环比增加幅度较大，侧面反映了印尼由于自身需求不错背景下减少�口从而对马来�口利好，另外目前正值印度排灯节，对棕榈油需求增加。国内棕榈油近月买船少量成交，但四季度到港整体偏少，预计库存继续维持低位。目前豆棕价差倒挂加深，棕榈油豆油期货主力合约价差达1000，现货价差更大，非刚需领域豆油替代明显，下游刚需采购为主，成交较差。整体看，棕榈油价格驱动在产地，目前产地天气有不确定性而且进入减产季后产量继续减少，宏观若无大利空，在减产季棕榈油下跌空间较为有限，逢低买入依旧是主要策略。 菜籽油方面，加拿大西部农民基本上已经完成了油菜籽收获工作。加拿大统计局尚未公布最终的产量预测。市场预测加拿大油菜籽产量可能会低于该机构9月份预测的1900万吨，受加拿大菜籽集中上市和多头获利平仓，油