棕榈油进入减产季，上涨仍然可期
策略报告 2024年11月13日 研究员：刘倩楠 期货从业证号： F3013727 投资咨询证号： Z0014425 联系方式： :liuqiannan_qh@chinastock.com.cn 棕榈油进入减产季，上涨仍然可期 第一部分目录 1.马棕10月继续去库，印尼税费或继续上调。 2.印度食用油消费强劲，进口利润倒挂不改采购热情 3.国内进口利润倒挂加深，未来几个月国内买船仍然偏少 第二部分基本面情况 一、马棕10月继续去库，印尼税费或继续上调 MPOB数据显示马棕10月期末库存去库超预期至188万吨，环比减少6.32%，其中产量减1.35%至180万吨，减幅不及预估机构的-3%，但与MPOA预计的略增相比，产量不算乐观，而出口大幅增加11%至173万吨，超市场预期的5%，使得报告影响较为偏多。进入11 月，马棕也将正式进入传统的减产季，高频数据显示11月前10日马棕产量环比下降3.49%，从降雨预估图来看，未来两周产地偏干的情况将有所缓解，降雨预计增多，尤其是马来半岛地区，预计会使得11月马棕产量的减幅扩大。另外，按照历史数据来看，11月马棕产量减幅均高于-3%，3年和5年涨跌幅均值分别在-6.8%、-9.6%，我们初步预计11月马棕产量或 在165万吨附近。出口方面，ITS数据显示11月前20日马棕出口减5.32%，较前15日的减 11.21%减幅明显收窄，预计11月马棕月末库存或将继续小幅去库或持平。另外，马来西亚 将12月毛棕榈油参考价定为4471.39林吉特，高于11月的3949.73林吉特，因此从12月1日开始的CPO出口税率将为10%。整体上，产地正式进入棕榈油减产季，未来三个月马棕或呈现供需双弱的情况，库存偏紧的状态预计还将维持。 Gapki目前平衡表公布到8月，数据显示8月印棕继续去库至历史同期低位，仅245万吨。从印尼果串价格来看，近期北苏和廖内果串价格仍在震荡上涨，与此同时印尼CPO招标价持续处于历史同期偏高水平，一定程度上反映出印尼产量和供应并不宽松。随着印尼也将进入减产季，后期产量也将继续下降。出口方面，印尼统计局公布10月油棕产品（不含 棕榈仁油）出口在233万吨，9月为148万吨，去年同期为230万吨，仍处于历史同期偏低 水平。另外，按照目前的价格来看，预计12月印棕出口税费还将上调2-3个档位，棕榈油 成本端将再次抬升。生柴方面，截止到今年8月印尼生柴累计消费达到853万千升，同比增加9%，处于历史同期高位，今年目标完成度在68%。印尼表示明年将实行B40强制掺混政策，但由于印尼供应偏紧，出口持续欠佳，生柴与柴油间的价差拉大使得需要补贴的额度增加，生柴基金余额明年可能面临消耗过量的问题，市场对印尼能否在明年年初顺利实行B40 掺混政策存在质疑，盘面受此影响波动也增加，不过我们预计印尼生柴基金余额尚可维持到 明年一季度，还需等待年底印尼对明年生柴配额目标的公布。 图1：马来西亚棕榈油月度产量（单位：万吨）图2：马来西亚棕榈油月度出口（单位：万吨） 数据来源：银河期货，MPOB数据来源：银河期货，MPOB 图3：马来西亚棕榈油月度表观消费（单位：万吨）图4：马来西亚棕榈油月度库存（单位：万吨） 数据来源：银河期货，MPOB数据来源：银河期货，MPOB 图5：印尼CPO招标价图6：印尼棕榈油月度库存（单位：万吨） 数据来源：银河期货，路透数据来源：银河期货，GAPKI 图7：印尼生柴月度国内消费量（单位：万千升）图8：印尼生柴国内累计消费量（单位：万千升） 数据来源：银河期货，Aprobi数据来源：银河期货，Aprobi 二、印度食用油消费强劲，进口利润倒挂不改采购热情 截止到10月，23/24年度印度食用油进口达到1596万吨，同比减少3%，处于历史同期偏高水平，仅次于上一年度，由于今年食用油价格整体偏高，对印度的采购积极性存在一定压制，本年度印度食用油进口量略不及预期。从分品类进口看，23/24年度印度对棕榈油、豆油及葵油的进口量分别达到890万吨、344万吨、351万吨，同比-8%、-6%、+17%。另外，SEA表示目前印度食用油进口的对外依存度已经达到60%。 库存方面，截止到10月印度食用油港口库存约在66万吨，环比减少20%，其中棕榈油 库存增至36万吨，但仍处历史同期偏低水平，豆油库存也降至13万吨的低位，葵油库存降至16万吨，但处于历史同期偏高水平。9月以来印度上调食用油进口关税，这使得印度对棕榈油、豆油和葵油的进口利润大幅减少，到目前为止印度对三个油脂均不存在进口利润，但印度对食用油需求较好，且港口库存不算很高，其对食用油进口仍然较多。近期豆油在性价比以及进口利润等方面更为合适，印度增加了对豆油的采购。不过整体上看，食用油进口利润的恶化或将对采购积极性有一定的不利影响，但预计减幅不会非常大，品种间或将有所分化。 从表观消费上看，23/24年度印度消费量增速达到2%+，创出新高，展现出印度在经济快速发展的情况下，食用油消费非常强劲，目前印度棕榈油的消费量超过38%，豆油消费量占比约在21%，我们预计未来一个年度印度的消费量或将继续保持这一增速。 图9：印度食用油累计进口量（单位：万吨）图10：印度食用油月度消费量（单位：万吨） 数据来源：银河期货，SEA数据来源：银河期货，SEA 图11：印度食用油月度港口库存（单位：万吨）图12：印度CPO进口利润（单位：美元/吨） 数据来源：银河期货，SEA数据来源：银河期货，路透 图13：印度豆油进口利润（单位：美元/吨）图14：豆棕CNF价差 数据来源：银河期货，路透数据来源：银河期货，路透 三、国内进口利润倒挂加深，未来几个月国内买船仍然偏少 进口方面，今年以来国内对棕榈油的进口较少，10月棕榈油进口在30万吨，与9月大 体持平，今年1-10月棕油累计进口仅有302万吨，同比减少35%，也低于22年的同期，持 续处于偏低水平。买船方面，目前产地近远月报价均在1100美元以上，而国内棕榈油进口利润持续恶化，近月倒挂有所收窄在-500美元附近，部分远月倒挂已经超过-1000美元。预计11月棕油到港约在30万吨以上，而12月及25年一季度买船均较为有限，且近期12月存在洗船行为，这使得后期国内棕榈油供应将更为紧张。 库存方面，截至2024年11月15日（第46周），全国重点地区棕榈油商业库存53.11万吨，环比上周减少0.77万吨，减幅1.43%，棕榈油小幅去库，整体上目前棕榈油库存处于历史同期较为偏低水平。豆棕现货价差持续走弱，截止到11月20日已经降至-1660元，棕榈油性价比较差，高价之下棕榈油现货成交持续偏低，提货一般，基差偏弱运行，整体呈现北强南弱，其中华南基差报在01+70。预计随着棕榈油11月陆续到港，国内库存在11月小幅累库之后，12月开始继续持续去库，库存持续偏紧。 图15：中国棕榈油月度进口量（单位：万吨）图16：中国棕榈油累计进口量（单位：万吨） 数据来源：银河期货，海关数据来源：银河期货，海关 图15：中国棕榈油月度进口量（万吨）图16：棕榈油周度库存（万吨） 数据来源：银河期货，Wind数据来源：银河期货，钢联 第三部分后市展望及结论 目前棕榈油开始进入传统减产季，产地整体供应不算宽松，基本没有卖压，报价仍较为坚挺，进口利润倒挂维持高位，明年1季度前买船量偏少，后期国内外库存维持偏紧或一月后缓慢去库。棕榈油后期仍维持逢低做多思路。短期棕榈油日内波动加大，p05经历本次回落后可考虑适当逢低分批建仓做多，波动加大之下设置好止损，另外也可考虑p5-9逢低正套。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层 网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799
