宏观周报：货币政策又添新工具，美国经济增长略有放缓

2024年11月01日 证券研究报告•宏观定期报告 宏观周报（10.28-11.1） 货币政策又添新工具，美国经济增长略有放缓 摘要 一周大事记 国内：央行启用买断式逆回购工具，加快完善生育支持政策体系。10月28日，人民银行决定启用公开市场买断式逆回购操作工具，原则上每月开展一次操 作，期限不超过1年，丰富了中短期流动性投放工具，提高了债券流动性，并逐步替代MLF操作；同日，国务院办公厅印发《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》的通知，提出四方面13项重点措施，预计后续将有更加细致的生育配套支持政策推出，促进我国人口高质量发展；30日，中指研究院公布10月（1-27日），重点30城新房网签约环比增长35%，20城二手房网签约环比增长18%，核心城市市场呈现回稳态势，后续在一揽子政策推动下，国内地产销售有望保持稳中有升之势；30日，国家发展改革委等六部门发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》，我国能源结构转型有望加快改善，相关能源配套基建有望迎来新增长点。 海外：美国ADP就业数据大超预期，日本央行维持利率不变。当地时间10 月28日，日本众议院选举中执政联盟未获过半席位，近期日本政局震荡将继 续加大日本相关资产的波动，当地时间31日，日本央行最新利率决议“按兵不动”，同时植田和男也释放了“鹰派”信号，近期日元再度贬值，有可能增大日本央行后续加息的可能性；当地时间29日，美国财政部下调本季度的联 邦借款预估，30日宣布将本季度的再融资规模设定为1250亿美元，但11月 5日的美国大选结果可能会带来美国债务管理策略和相关人员的变化，后续不 排除长期债务发售规模增加的可能性；当地时间10月30日，美国10月ADP就业人数新增23.3万人，大幅超过预期，三季度美国实际GDP年化季环比增长2.8%，低于预期但仍保持较强增长态势，美联储后续或将采取相对稳健的降息步伐，市场利率短期或难以快速下行；同日，欧元区第三季度GDP环比增长0.4%，10月德国调和CPI同比增长2.4%，均超过市场预期，欧洲央行在未来或维持稳健降息的步伐，预计将在12月末下调25个基点。 高频数据：上游：本周布伦特原油现货均价周环比下降3.02%，阴极铜价格周环比下降0.38%，铁矿石价格周环比上升3.11%；中游：动力煤价格指数周环 比下降0.29%，螺纹钢价格周环比上升0.24%，水泥价格指数周环比上升1.65%；下游：房地产销售周环比上升49.29%，10月第四周乘用车市场日均零售同比下降5%；物价：蔬菜、猪肉价格周环比分别下降1.88%、0.18。 下周重点关注：十四届全国人大常委会第十二次会议（11月4-8日）、美国9 月工厂订单、耐用品订单月率（周一）；中国10月财新服务业、综合PMI、美国2024年总统大选、9月贸易帐、10月ISM非制造业指数（周二）；美国财政部公布新一季的发债计划（周三）；中国10月进口、出口同比、德国9月季调后工业产出月率、欧元区9月零售销售月率（周四）；美联储FOMC利率决策、美国11月密歇根大学消费者信心指数初值（周五）；中国10月CPI、PPI、社融数据（待定）。 风险提示：政策落地节奏不及预期，海外经济超预期波动。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.“银十”热度不减，政策效应持续释放 ——10月PMI数据点评 (2024-10-31) 2.LPR又迎下调，欧洲央行或将继续降息 (2024-10-25) 3.经济波动中运行，边际回升信号明显— —9月经济数据点评(2024-10-20) 4.逆周期政策力度不减，美国消费仍具韧性(2024-10-18) 5.社融结构仍待优化，期待政策效应释放 ——9月社融数据点评(2024-10-15) 6.短、中期因素叠加，出口增速超预期回落——9月贸易数据点评 (2024-10-15) 7.通胀走低，政策助力回升可期——9月通胀数据点评(2024-10-14) 8.政策组合拳持续推出，美联储降息节奏或放缓(2024-10-11) 9.楼市情绪边际改善，美国就业数据超预期(2024-10-08) 10.触底反弹的“金九”，“银十”怎么看？ ——9月PMI数据点评(2024-10-01) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1一周大事记1 1.1国内：央行启用买断式逆回购工具，加快完善生育支持政策体系1 1.2海外：美国ADP就业数据大超预期，日本央行维持利率不变3 2国内高频数据5 3下周重点关注8 请务必阅读正文后的重要声明部分 1一周大事记 1.1国内：央行启用买断式逆回购工具，加快完善生育支持政策体系 （1）央行启用买断式逆回购操作，丰富中短期流动性投放工具 10月28日，为维护银行体系流动性合理充裕，进一步丰富央行货币政策工具箱，人民银行决定从即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具。操作对象为公开市场业务一级交易商，原则上每月开展一次操作，期限不超过1年。 点评：央行现有流动性投放工具，主要包括7天期公开市场逆回购操作、1年期中期借贷便利（MLF）、长期流动性的国债买入和降准，缺乏1年期以内的中短期流动性投放工具。 继今年7月新增临时正回购或临时逆回购操作、8月国债买入操作、10月创设证券、基金、 保险公司互换便利（SFISF）后，此次央行再次推出新工具，预计将覆盖3个月、6个月等期限，丰富中短期流动性投放工具。从回购方式来看，质押式回购是我国货币市场的主流模式，交易中债券押品被冻结在资金融入方账户，无法继续在二级市场流通，出现违约等极端情形时资金融出方的权益无法得到保障。而此次推出的买断式逆回购操作工具，债券的所有权和票息发生转移，买断期间的债券可以在市场流通，有助于提高债券的流动性。从招标方式来看，公开市场买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标，机构可以根据自身情况选择不同利率投标，更真实反映机构对资金的需求程度。另外，买断式逆回购的回购标的包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等。央行在该时点推出买断式逆回购操作，在一定程度上是为了逐步替代MLF操作，11月、12月各有1.45万亿元MLF到期量，达到目前MLF余额的40%，此时推出买断式逆回购有利于更好对冲四季度MLF集中到期。此外，买断式逆回购也是国际上较为常用的回购方式，采用买断式逆回购操作也有助于推动我国货币政策工具与国际接轨。总的来看，央行在此时点推出买断式逆回购操作，具有丰富中短期流动性投放工具、提高债券流动性、逐步替代MLF操作和与国际接轨等作用。 （2）生育支持政策重磅推出，教育、住房、就业等支持措施有望逐步落地 10月28日，国务院办公厅印发《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型 社会的若干措施》的通知，提出四方面13项重点措施。 点评：具体包括，一是强化生育服务支持，包括增强生育保险保障功能、完善生育休假制度、建立生育补贴等制度、加强生殖健康服务；二是加强育幼服务体系建设，包括提高儿 童医疗服务水平、增加普惠托育服务供给、完善普惠托育支持政策、促进儿童发展和保护；三是强化教育、住房、就业等支持措施，包括扩大优质教育资源供给、加强住房支持政策、强化职工权益保障。其中，提出鼓励有条件的地方加大对多子女家庭购房的支持力度，出台适当提高住房公积金贷款额度等政策，同时多渠道增加保障性住房有效供给，对符合条件且有未成年子女的家庭，可根据其未成年子女数量在户型选择方面给予适当照顾；四是营造生育友好社会氛围，包括积极构建新型婚育文化、加强社会宣传倡导等。2023年我国出生人口902万人，人口出生率为6.39‰，人口自然增长率为-1.48‰，从2017至2023年，中国出生人口已经连续七年下降。未来我国的老龄化程度将持续加深，2023年60岁以上老龄人口增加了1693万，比出生人口多增791万人。预计后续将有更加细致的生育配套支持政策 推出，尤其是教育、住房、就业等领域，尤其是保障性住房供应将继续增加，从而促进我国人口高质量发展，并构建生育友好型社会。 （3）政策助推下10月楼市升温，核心城市销售明显恢复 10月30日，据中指研究院最新数据，10月（1-27日），重点30城新房网签约980万平方米，环比增长35%；20城二手房网签约10万套，环比增长18%，核心城市市场呈现回稳态势。 点评：新房方面，10月以来（10.1-10.27）30个代表城市新房网签面积约980万平方米，相较9月同期环比增长35%，相比上年同期同比下降4%，同比降幅较前三季度大幅收窄。其中，一线城市10月成交面积均较9月有所显著上升，广州、深圳的增长达到近乎1 倍，除了北京同比小幅下降6%之外，广州、深圳、上海新房成交面积同比分别增长51%、31%和13%。二线城市中杭州、宁波、苏州等热点城市成交面积也呈同比上涨态势，分别上升23%、54%和10%；二手房方面，今年以来重点城市二手房市场保持一定活跃度，前三季度成交量同比基本持平，10月以来（10.1-10.27）20个代表城市二手房成交99766套，环比增长18%，同比增长12%。其中，一线城市二手房成交情况明显改善，10月以来 （10.1-10.27）深圳二手房成交近5000套，环比增长63%，同比增长97%，北京二手房成交13156套，环比增长16%，同比增长46%，上海二手房成交已突破2万套，环比增长55%。总体来看，9月26日政治局会议提出“要促进房地产市场止跌回稳”信号后，9月底尤其一线城市的地产限制性措施继续松绑，居民购房首付比例及贷款利率也达到历史低位，使得10月一、二线城市楼市活跃度明显回升，后续在一揽子政策推动下，国内地产销售有望保持稳中有升之势。 （4）可再生能源替代行动加速推进，绿色基础设施建设迎来新机遇 10月30日，国家发展改革委等六部门发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》，就大力实施可再生能源替代行动制定意见，共有四项十七条。 点评：意见要求，大力实施可再生能源替代，“十四五”重点领域可再生能源替代取得积极进展，2025年全国可再生能源消费量达到11亿吨标煤以上；“十五五”各领域优先利用可再生能源的生产生活方式基本形成，2030年全国可再生能源消费量达到15亿吨标煤以 上，有力支撑实现2030年碳达峰目标。具体来看，一是着力提升可再生能源安全可靠替代能力，包括全面提升可再生能源供给能力、加快可再生能源配套基础设施建设、深入挖掘需求侧资源调控潜力、多元提升电力系统调节能力四个方面，其中提出加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设，推动海上风电集群化开发、生物质发电、可再生能源制氢等；二是加快推进重点领域可再生能源替代应用，包括协同推进工业用能绿色低碳转型、加快交通运输和可再生能源融合互动、深化建筑可再生能源集成应用、全面支持农业农村用能清洁化现代化、统筹新基建和可再生能源开发利用；三是积极推动可再生能源替代创新试点，如深远海漂浮式海上风电、年产千万立方米级生物天然气工程等；四是强化可再生能源替代保障措施，提到深化新能源上网电价市场化改革，建立和完善适应可再生能源特性的电力中长期、现货和辅助服务市场交易机制等。目前我国清洁能源发展已经驶入快车道，2023年，清洁能源消费比重达到26.4%，较2013年提高10.9个百分点，煤炭消费比重累 计下降12.1个百分点。此次《意见》的发布旨在全面提升可再生能源安全可靠替代能力，加快推进重点领域可再生能源替代应用，我国能源结构转型有望加快改善，相关能源配套基础设施建设有望迎来新增长点。 1.2海外：美国ADP就业数据大超预期，日本央行维持利率不变 （1）日本：自民党在众议院选举中惨败，日本央行维持