软商品周报：产业消息相对平淡，关注外围宏观扰动

研究院农产品组 策略摘要 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本周在供应端压力持续增加的背景下，美棉整体延续上周下行态势，主力合约盘中最低跌至69.26美分/磅。最新一周美棉出口数据环比有所好转，但整体仍处于近五年低位，需求疲弱持续拖累棉价。新年度全球棉花供需格局预期仍偏宽松，而宏观不确定性仍存，关注美联储接下来降息预期以及美国大选结果。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 国内方面，供应端来看，新年度国内棉花丰产预期较强，且增产幅度较前期提高。目前新棉收购进度已完成80%以上，新棉加工进度快于去年同期，短期盘面仍存在较大套保压力。需求端来看，伴随着旺季结束，国内需求呈现回落态势，不过下游纱厂仍维持正常开工，对原料逢低刚需采购为主。 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 综合来看，国内新棉维持增产预期，下游需求并未出现明显好转，对棉价提振力度有限。短期供需格局仍显宽松，棉价缺乏上行驱动，不过随着籽棉收购进入后期，皮棉成本逐渐固化，棉价下方受到收购成本的支撑预计也难有深跌。 ■策略 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■市场分析 供应端，今年海外新增阔叶浆产能较多，9月欧洲港口库存环比继续累库。国内下半年也有大量投产，整体供应压力较大。9月国内纸浆进口量环比有所下降，随着外需的走弱，未来浆厂发往中国的货源或将增加，后续国内进口量存在再度回升的可能性。 需求端，国内下游企业盈利状况依旧处于低迷状态，下游纸厂多为消耗前期原料库存为主，供需双方博弈态势不变。当前仍处于国内造纸行业传统旺季，但纸价提价并不顺畅，下游纸厂出货不顺导致原料采购量减少，但贸易商市场维持一口价，又不愿低价出售导致成交冷淡，目前多以询盘为主，成交比例较低。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 综合来看，近期纸浆期货价格波动多与宏观市场情绪变化有关，由于市场没有较为明显利好支持，多数业者保持观望态度，短期内单边预计跟随宏观波动为主，重点关注国内需求改善的程度。若需求持续偏弱，浆价后市或仍存下行的压力。 ■策略 中性偏空 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 原糖方面，当前关注点仍在巴西产量及天气，巴西食糖减产预期及低库存支撑原糖期价维持坚挺。由于巴西出口存在回落预期，而泰国开榨初期出口有限，印度可能不出口，明年一季度之前国际食糖贸易流存在阶段性偏紧的可能性。不过尽管24/25榨季巴西减产预期增强，但北半球多数国家存在增产预期，原糖持续上涨驱动有所减弱。 郑糖方面，外盘表现偏强叠加当前陈糖库存处于历史低位，对郑糖形成一定支撑。不过24/25榨季国产糖仍处于增产周期，尽管四季度食糖进口压力预期减弱，但糖浆及预拌粉进口量连续攀升，接下来甘蔗糖预计普遍提前开榨，现货供应压力将逐渐增加，国内糖源供应较为充足。整体来看，国内郑糖价格中轴跟随原糖期价略有抬升，但增产预期使得整体上行空间受限。短期建议关注逢高卖出套保的机会，中长期关注巴西天气及糖产进度。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要......................................................................................................................................................................................1棉花市场分析..............................................................................................................................................................................5纸浆市场分析..............................................................................................................................................................................6白糖市场分析..............................................................................................................................................................................7 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨.........................................................................................................................................8图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨............................................................................................................................8图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨.......................................................................................................................8图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张..........................................................................................................................................8图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨............................................................................................................................................8图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨............................................................................................................................................8图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨............................................................................................................................................9图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨............................................................................................................................................9图9:棉花月度进口量丨单位：万吨...........................................................................................................................................9图10:棉花累计进口量丨单位：万吨.........................................................................................................................................9图11:棉花工业库存丨单位：万吨............................................................................................................................................9图12:棉花商业库存丨单位：万吨............................................................................................................................................9图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%................................................................................................................................................10图14:全棉坯布负荷丨单位：%................................................................................................................................................10图15:纱厂棉花库存丨单位：天..............................................................................................................................................10图16:纱厂棉纱库存丨单位：天..............................................................................................................................................10图17:织厂棉纱库存丨单位：天..............................................................................................................................................10图18:全棉坯布库存丨单位：天.......................................................................................