软商品周报：产业消息相对平淡，关注外围宏观扰动

期货研究报告|软商品周报2024-11-03 产业消息相对平淡，关注外围宏观扰动 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本周在供应端压力持续增加的背景下，美棉整体延续上周下行态势，主力合约盘中最低跌至69.26美分/磅。最新一周美棉�口数据环比有所好转，但整体仍处于近五年低位，需求疲弱持续拖累棉价。新年度全球棉花供需格局预期仍偏宽松，而宏观不确定性仍存，关注美联储接下来降息预期以及美国大选结果。 国内方面，供应端来看，新年度国内棉花丰产预期较强，且增产幅度较前期提高。目前新棉收购进度已完成80%以上，新棉加工进度快于去年同期，短期盘面仍存在较大套保压力。需求端来看，伴随着旺季结束，国内需求呈现回落态势，不过下游纱厂仍维持正常开工，对原料逢低刚需采购为主。 综合来看，国内新棉维持增产预期，下游需求并未�现明显好转，对棉价提振力度有限。短期供需格局仍显宽松，棉价缺乏上行驱动，不过随着籽棉收购进入后期，皮棉成本逐渐固化，棉价下方受到收购成本的支撑预计也难有深跌。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 供应端，今年海外新增阔叶浆产能较多，9月欧洲港口库存环比继续累库。国内下半年也有大量投产，整体供应压力较大。9月国内纸浆进口量环比有所下降，随着外需的走弱，未来浆厂发往中国的货源或将增加，后续国内进口量存在再度回升的可能性。 需求端，国内下游企业盈利状况依旧处于低迷状态，下游纸厂多为消耗前期原料库存为主，供需双方博弈态势不变。当前仍处于国内造纸行业传统旺季，但纸价提价并不顺畅，下游纸厂�货不顺导致原料采购量减少，但贸易商市场维持一口价，又不愿低价�售导致成交冷淡，目前多以询盘为主，成交比例较低。 综合来看，近期纸浆期货价格波动多与宏观市场情绪变化有关，由于市场没有较为明显利好支持，多数业者保持观望态度，短期内单边预计跟随宏观波动为主，重点关注国内需求改善的程度。若需求持续偏弱，浆价后市或仍存下行的压力。 ■策略 中性偏空 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 原糖方面，当前关注点仍在巴西产量及天气，巴西食糖减产预期及低库存支撑原糖期价维持坚挺。由于巴西�口存在回落预期，而泰国开榨初期�口有限，印度可能不�口，明年一季度之前国际食糖贸易流存在阶段性偏紧的可能性。不过尽管24/25榨季巴西减产预期增强，但北半球多数国家存在增产预期，原糖持续上涨驱动有所减弱。 郑糖方面，外盘表现偏强叠加当前陈糖库存处于历史低位，对郑糖形成一定支撑。不过24/25榨季国产糖仍处于增产周期，尽管四季度食糖进口压力预期减弱，但糖浆及预拌粉进口量连续攀升，接下来甘蔗糖预计普遍提前开榨，现货供应压力将逐渐增加，国内糖源供应较为充足。整体来看，国内郑糖价格中轴跟随原糖期价略有抬升，但增产预期使得整体上行空间受限。短期建议关注逢高卖�套保的机会，中长期关注巴西天气及糖产进度。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析6 白糖市场分析7 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨8 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨8 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨8 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张8 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨8 图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨8 图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨9 图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨9 图9:棉花月度进口量丨单位：万吨9 图10:棉花累计进口量丨单位：万吨9 图11:棉花工业库存丨单位：万吨9 图12:棉花商业库存丨单位：万吨9 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%10 图14:全棉坯布负荷丨单位：%10 图15:纱厂棉花库存丨单位：天10 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天10 图17:织厂棉纱库存丨单位：天10 图18:全棉坯布库存丨单位：天10 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元11 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元11 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元11 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元11 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元11 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元11 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨12 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨12 图27:山东银星基差丨单位：元/吨12 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨12 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨12 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨12 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨13 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨13 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨13 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨13 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨14 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨14 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨14 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨14 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨14 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨14 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨15 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅15 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨15 图46:郑糖09基差丨单位：元/吨15 图47:郑糖01基差丨单位：元/吨15 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨15 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨16 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨16 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨16 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨16 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨16 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨16 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨17 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷17 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨17 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨17 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨17 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨17 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，棉花2501合约14090元/吨，环比下跌15元/吨，跌幅 0.11%。现货方面，据棉花信息网，新疆地区棉花现货价格15093元/吨，环比下跌60元/吨，现货基差CF01+1003，环比下跌45。全国棉花现货加权均价15388元/吨，环比下跌121元/吨，现货基差CF01+1298，环比下跌106。 ■棉花供需 国际方面，据USDA，截止10月24日当周，2024/25美陆地棉周度签约4.3万吨，环比12%，同比下滑59%；其中越南签约2.07万吨，中国签约0.74万吨；2025/26年度美陆地棉总签约0万吨；2024/25美陆地棉周度装运3.05万吨，较前四周平均水平增 50%，同比增2%，其中巴基斯坦装运1.14万吨，印度0.29万吨。截止到10月29日，美棉主产区（92.8%）的干旱程度和覆盖率指数196，同比高6，环比上周升41；德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为235，同比高32，环比上周升34。 国内方面，据全国棉花交易市场数据统计，截止到2024年11月1日，新疆地区皮棉 累计加工总量196.18万吨，同比增幅38.09%。其中，自治区皮棉加工量130.61万吨，同比增幅50.22%；兵团皮棉加工量65.57万吨，同比增幅18.95%。1日当日加工增量8.34万吨，同比增幅18.54%。 ■后市展望 国际方面，本周在供应端压力持续增加的背景下，美棉整体延续上周下行态势，主力合约盘中最低跌至69.26美分/磅。最新一周美棉�口数据环比有所好转，但整体仍处于近五年低位，需求疲弱持续拖累棉价。新年度全球棉花供需格局预期仍偏宽松，而宏观不确定性仍存，关注美联储接下来降息预期以及美国大选结果。 国内方面，供应端来看，新年度国内棉花丰产预期较强，且增产幅度较前期提高。目前新棉收购进度已完成80%以上，新棉加工进度快于去年同期，短期盘面仍存在较大套保压力。需求端来看，伴随着旺季结束，国内需求呈现回落态势，不过下游纱厂仍维持正常开工，对原料逢低刚需采购为主。 综合来看，国内新棉维持增产预期，下游需求并未�现明显好转，对棉价提振力度有限。短期供需格局仍显宽松，棉价缺乏上行驱动，不过随着籽棉收购进入后期，皮棉成本逐渐固化，棉价下方受到收购成本的支撑预计也难有深跌。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，纸浆2501合约5788元/吨，相比上周持平。现货方面，据 卓创，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价6200元/吨，相比上周持平，现货基差 SP2501+412，与上周持平；本周山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货均价6200元/吨，相比上周持平，现货基差SP2501+412，与上周持平。 ■纸浆供需 国际方面，据Europulp数据显示，2024年9月欧洲港口总库存较8月增长4.90%，较2023年同期增长13.39%。9月荷兰/比利时/法国/瑞士、英国以及西班牙港口库存均环比增长，分别增长8.85%、66.90%、25.64%，德国、意大利环比分别下降9.18%、4.12%。整体来看，欧洲国家港口库存多为增长，带动9月欧洲港口总库存环比升高。 国内方面，据卓创，供应方面，国产阔叶浆行业个别企业存在转产动作，导致开工负荷率较上周下滑7%；国产化机浆行业开工负荷率较上周持平；非木浆方面，竹浆开工负荷率较上周上升11%；甘蔗浆部分企业转产木浆，导致开工负荷率较上周下滑18%。需求方面，双铜纸开工负荷率较上周上下降6.4%；双胶纸开工负荷率较上周下降4.02%；白卡纸开工负荷率较上周下降2.46%；生活用纸开工负荷率较上周上升0.69%。 ■后市展望 供应端，今年海外新增阔叶浆产能较多，9月欧洲港口库存环比继续累库。国内下半年也有大量投产，整体供应压力较大。9月国内纸浆进口量环比有所下降，随着外需的走弱，未来浆厂发往中国的货源或将增加，后续国内进口量存在再度回升的可能性。 需求端，国内下游企业盈利状况依旧处于低迷状态，下游纸厂多为消耗前期原料库存为主，供需双方博弈态势不变。当前仍处于国内造纸行业传统旺季，但纸价提价并不顺畅，下游纸厂�货不顺导致原料采购量减少，但贸易商市场维持一口价，又不愿低价�售导致成交冷淡，目前多以询盘为主，成交比例较低。 综合来看，近期纸浆期货价格波动多与宏观市场情绪变化有关，由于市场没有较为明显利好支持，多数业者保持观望态度，短期内单边预计跟随宏观波动为主，重点关注国内需求改善的程度。若需求持续偏弱，浆价后市或仍存下行的压力。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面，截止本周五收盘，白糖2501合约收盘价5916元/吨，环比上周下跌10元/吨，跌幅0.17%。现货方面，据钢联数据，广西南宁白糖现货价格6370元/吨，环比上周下跌80元/吨，现货基差SR01+454，环比上周下跌70；云南昆明白糖现货价格6280元/吨，环比上周下跌50元/吨，现货基差SR01+364，环比上周下跌40。 ■白糖供需 国际方面，航运机构Williams发布的数据显示，截至10月30日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数