软商品周报：旺季表现相对平淡，棉价反弹空间受限

期货研究报告|软商品周报2024-09-17 旺季表现相对平淡，棉价反弹空间受限 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，9月USDA供需报告继续下调美棉及全球棉花产量，全球棉花期末库存小幅调降，整体报告偏利多，叠加市场降息的预期，美棉主力合约上周�现反弹，又重新站上70美分/磅。但美棉周度�口数据表现欠佳，当前“衰退交易”也并未被充分定价，下游需求低迷未实质性改变，产业内部缺乏明显的支撑因素，新年度全球棉花供需格局预期宽松，宏观面疲软的压制下国际棉价反弹力度或较有限。 国内方面，郑棉期价小幅反弹，主力合约盘面收于13545元/吨。供应端来看，国内商业库存持续去库但仍高于去年同期，当前国内棉花资源相对充裕。新年度天气对于新棉生长影响有限，国内棉花丰产预期较强，且增产幅度预计有所增加。需求端来看，伴随传统旺季到来，下游订单边际好转，纺织企业开机率继续回升，市场信心有所提振。不过目前纺企补库动力不足，需求好转的持续性还有待观察。 综合来看，国内新棉维持增产预期，下游需求回暖幅度仍然有限，对棉价提振力度有限。目前新增订单不足，新棉收购存在不确定性，籽棉收购价格预期偏弱，棉价仍缺乏明显的上涨驱动，短期低位震荡为主。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 供应端，最近两轮海外浆厂报价明显下调，7月欧洲港口库存环比小幅累库。8月国内纸浆进口量环比显著回升，近期国内港口库存加速累库，随着外需的走弱，未来浆厂发往中国的货源或将增加，后续国内进口量存在继续上升的可能性。此外，国内新产能持续释放，增加市场纸浆供应，对浆价形成压制。 需求端，海外经济衰退的预期有所升温，未来欧美需求走弱的概率较大。而国内下游 企业盈利状况依旧处于低迷状态，下游纸厂多为消耗前期原料库存为主，供需双方博弈态势不变。9月处于国内造纸行业传统旺季，近期下游纸厂产销�现边际好转，预计对浆价形成一定提振，但纸价表现仍偏弱，关注涨价函落实情况。 综合来看，纸浆品种金融属性较强，近期下跌更多受到宏观经济运行承压以及市场情绪回落的影响，短期内单边预计跟随宏观波动为主，重点关注旺季国内需求改善的程度。若需求提振有限，浆价后市或仍存下行的压力。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 原糖方面，巴西8月下半月双周产糖同比下降6%，和此前普氏预估基本一致。受干燥天气和圣保罗州遭受的甘蔗田火灾影响，Czarnikow预计巴西中南部地区2024/25榨季糖产量降至3920万吨，较此前下滑近9%。原糖受到提振再度反弹至19美分上方，但巴西压榨高峰期未过，北半球增产压力仍存，原糖持续上涨空间或受限。 郑糖方面，国产糖仍处于纯销售期，当前国内整体库存水平偏低。广西地区受台风影响，部分甘蔗�现伏倒、泡水等现象，但目前来看各集团积极固根倒伏甘蔗，实际影响或不及预期。当前加工糖供应压力逐渐显现，北方甜菜糖近日已有糖厂开榨，国内糖源整体供应充足，相对原糖走势偏弱，重点关注5700压力位。 综合来看，当前24/25榨季全球食糖供应过剩的预期尚未改变，中长期看趋势依然向下，重点关注巴西后期双周产量数据。郑糖预计跟随原糖波动为主。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析6 白糖市场分析7 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨8 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨8 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨8 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张8 图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨8 图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨8 图7:郑棉9-1价差丨单位：元/吨9 图8:郑棉1-5价差丨单位：元/吨9 图9:棉花月度进口量丨单位：万吨9 图10:棉花累计进口量丨单位：万吨9 图11:棉花工业库存丨单位：万吨9 图12:棉花商业库存丨单位：万吨9 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%10 图14:全棉坯布负荷丨单位：%10 图15:纱厂棉花库存丨单位：天10 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天10 图17:织厂棉纱库存丨单位：天10 图18:全棉坯布库存丨单位：天10 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元11 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元11 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元11 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元11 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元11 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元11 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨12 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨12 图27:山东银星基差丨单位：元/吨12 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨12 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨12 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨12 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨13 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨13 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨13 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨13 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨14 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨14 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨14 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨14 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨14 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨14 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨15 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅15 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨15 图46:郑糖09基差丨单位：元/吨15 图47:郑糖01基差丨单位：元/吨15 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨15 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨16 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨16 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨16 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨16 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨16 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨16 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨17 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷17 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨17 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨17 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨17 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨17 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，棉花2501合约13545元/吨，环比上涨85元/吨，涨幅 0.63%。现货方面，据棉花信息网，新疆地区棉花现货价格14535元/吨，环比下跌167元/吨，现货基差CF01+990，环比下跌252。全国棉花现货加权均价14869元/吨，环比下跌94元/吨，现货基差CF01+1324，环比下跌179。 ■棉花供需 据USDA，截止9月5日当周，2024/25美陆地棉周度签约2.63万吨，环比下降 44%，同比增长72%；其中越南签约1.49万吨，巴基斯坦签约0.62万吨，中国取消签 约0.6万吨；2025/26年度美陆地棉总签约7.89万吨；2024/25美陆地棉周度装运2.7万吨，周降27%，较前四周平均水平降22%，其中中国装运0.65万吨，越南0.57万吨。2024/25美棉陆地棉和皮马棉总签售量111万吨，占年度预测总�口量（257万吨）的43%；累计�口装运量18万吨，占年度总签约量的16%。 据巴西国家商品供应公司(CONAB)9月份发布的2023/24年度最新产量预测数据：本年度巴西棉花总产预期为365.4万吨，较上月调增1万吨。本次调整种植面积略有上 升，产量小幅调增，单产继续小幅上升，具体数值上植棉面积预期调增0.1至194.42 万公顷，单产小幅升至125.3公斤/亩。 ■后市展望 国际方面，9月USDA供需报告继续下调美棉及全球棉花产量，全球棉花期末库存小幅调降，整体报告偏利多，叠加市场降息的预期，美棉主力合约上周�现反弹，又重新站上70美分/磅。但美棉周度�口数据表现欠佳，当前“衰退交易”也并未被充分定价，下游需求低迷未实质性改变，产业内部缺乏明显的支撑因素，新年度全球棉花供需格局预期宽松，宏观面疲软的压制下国际棉价反弹力度或较有限。 国内方面，郑棉期价小幅反弹，主力合约盘面收于13545元/吨。供应端来看，国内商业库存持续去库但仍高于去年同期，当前国内棉花资源相对充裕。新年度天气对于新棉生长影响有限，国内棉花丰产预期较强，且增产幅度预计有所增加。需求端来看，伴随传统旺季到来，下游订单边际好转，纺织企业开机率继续回升，市场信心有所提振。不过目前纺企补库动力不足，需求好转的持续性还有待观察。 综合来看，国内新棉维持增产预期，下游需求回暖幅度仍然有限，对棉价提振力度有限。目前新增订单不足，新棉收购存在不确定性，籽棉收购价格预期偏弱，棉价仍缺乏明显的上涨驱动，短期低位震荡为主。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，主力合约转换为2501合约，截止周五收盘，纸浆2501合约5666元/吨，相比下跌150元，跌幅2.58%。现货方面，据卓创，山东地区“银星”针叶浆现货均价6100元/吨，相比上周持平，现货基差SP2501+434；山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货均价6100元/吨，较上周无变化，现货基差SP2501+434。 ■纸浆供需 国际方面，据Europulp数据，2024年7月欧洲港口总库存较6月增长4.56%，较2023年同期缩减18.43%。其中，除西班牙港口库存环比缩减5.12%外，荷兰/比利时/法国/瑞士、英国、德国以及意大利港口库存环比分别增长0.01%、10.46%、4.19%以及14.85%。整体来看，多数欧洲国家港口库存上升，带动7月欧洲港口总库存环比上升。 国内方面，据卓创资讯，供应方面，国产阔叶浆行业开工负荷率较上周下降1%；国产化机浆行业开工负荷率较上周下降1%；非木浆方面，竹浆开工负荷率较上周持平；甘蔗浆开工负荷率较上周下降12%。需求方面，双铜纸开工负荷率较上周下降1.6%；双胶纸开工负荷率较上周下降0.4%；白卡纸开工负荷率较上周下降0.66%；生活用纸开工负荷率较上周回升0.99%。 ■后市展望 供应端，最近两轮海外浆厂报价明显下调，7月欧洲港口库存环比小幅累库。8月国内纸浆进口量环比显著回升，近期国内港口库存加速累库，随着外需的走弱，未来浆厂发往中国的货源或将增加，后续国内进口量存在继续上升的可能性。此外，国内新产能持续释放，增加市场纸浆供应，对浆价形成压制。 需求端，海外经济衰退的预期有所升温，未来欧美需求走弱的概率较大。而国内下游企业盈利状况依旧处于低迷状态，下游纸厂多为消耗前期原料库存为主，供需双方博弈态势不变。9月处于国内造纸行业传统旺季，近期下游纸厂产销�现边际好转，预计对浆价形成一定提振，但纸价表现仍偏弱，关注涨价函落实情况。 综合来看，纸浆品种金融属性较强，近期下跌更多受到宏观经济运行承压以及市场情绪回落的影响，短期内单边预计跟随宏观波动为主，重点关注旺季国内需求改善的程度。若需求提振有限，浆价后市或仍存下行的压力。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，白糖2501合约收盘价5688元/吨，环比上周上涨69元/