三季度债基新发表现偏弱，叠加权益快牛行情，风险偏好切换，三季度末存量债基份额回落。
概览增量资金：股债风险偏好切换，债基存续份额回落
三季度债基新发数量回落，募集规模为1061亿元，较上季度及去年同期略显乏力。新发债基表现本就偏弱，叠加9月权益市场迎来快牛行情，三季度普通股票型基金及偏股混合型基金指数环比涨幅均超过10%，吸引增量资金进入股票市场，导致三季度末存量债基份额环比减少0.34万亿份，降至9.32万亿份，而二季度末存量债基份额曾创历史新高达到9.66万亿份。
重仓券看偏好：普信债与二永债的持仓背离
基金倾向于减持票息资产。相较于上季度，三季度基金重仓利率债增幅小幅放缓至1.49%，持仓规模攀升至3.1万亿元；同时，基金对信用债重仓规模回落至7958亿元，环比减少2.36%。其中，三季度基金减持规模最大的品种为银行次级债及一般商金债，减持规模分别为296亿元和50亿元。值得注意的是，三季度基金增持主要集中在产业债和城投债，较上季度分别增加111亿元、47亿元，其中产业债绝对持仓规模创2021年以来的最高值。
1）城投债：用短端做确定性
基金在城投债下沉运用更进一步，AA及以下持仓占比攀升至55.1%，AA(2)城投债增持力度最大，持仓规模增加36亿元至214亿元，接近2021年以来最高值。化债预期叠加基金重视仓位流动性，偏好增配2年内城投债，2年内城投债持仓占城投债总体持仓比重攀升至近70%。在区域分布上，基金加仓山东、吉林、云南等区域城投债。广西、天津城投债持仓久期显著拉长，广西、贵州加权平均持仓期限分别为2.4年、2.6年，多数省份持仓久期处于1.5年至2年的区间内。
2）产业债：集中增持公用事业、建筑装饰
基金对产业债增持集中在公用事业、建筑装饰、综合行业，其中公用事业和综合行业持仓规模均在200亿元以上。相较于上季度，基金仍较为青睐公用事业、建筑装饰行业，对房地产、医药生物行业也有小幅增持。4-5年、5年以上产业债持仓占比持续提升，但基金对产业债持仓久期仍集中在3年以内，三季度末4年以上产业债持仓规模占产业债总持仓规模的比重仅16%左右。1年内产业债同样是三季度基金增持幅度明显的品种，环比增加规模超1000亿元，以平衡总体持仓久期。
3）二永债：持续减持的趋势
基金连续三个季度减持二永债，三季度银行永续债持仓规模环比下滑27%。从比价角度来解释，3年及4年AAA-二级资本债及永续债收益弱于国债，且利率债具备流动性优势，推动品种偏好切换。期限上来看，基金对二永债持仓久期仍以3年内为主，除1年内和4-5年二级资本债以外，三季度基金其余期限二永债均有不同程度的减持，其中1-2年二级资本债、1年内银行永续债持仓规模缩减较为显著。
