透视24Q1债基持有结构：持仓拉久期的方向

2024年04月28日 持仓拉久期的方向——透视24Q1债基持有结构 概览增量资金：债基存续份额创新高，纯债型持续领跑市场 专题报告 证券研究报告 一季度债基新发数量回落，募集规模弱于上季度及去年同期。今年一季度新发行债券型基金91只，募集规模为1251亿元，虽然仍显著高于股票型（274亿元）及混合型基金（83亿元），但较上季度及去年同期的债基发行表现略显乏力。好在申购力度仍有支撑，一季度末存量债基份额增至8.57万亿份。一季度存量债基份额延续增长趋势，较去年四季度增加超2000亿份，继续创新高。其中，中长期纯债型基金依旧是贡献主力，其次是短期纯债型基金。从业绩表现来看，纯债型基金优势明显。虽然普通股票型基金以及偏股混合型基金指数环比跌幅有所收窄，但整体收益仍处于负区间；而债牛行情推动下，债券型基金指数环比涨幅攀升至1%，长期纯债型基金领跑市场，短期纯债型基金表现同样比较亮眼。 重仓券看偏好：拉久期的共性 基金增持债券类资产。相较于去年四季度，今年一季度基金重仓债券规模小幅增加，利率债、信用债对应持仓市值分别攀升至28830亿元、8258亿元，环比增幅分别为2.77%、1.30%。与上季度基金集中配置利率债不同，一季度基金资产配置“两手抓”，但对于不同的品种偏好仍有差异。 1））城投债：挖掘重点关注省份久期价值。区域上来看，换仓有迹可循，一方面， 江苏、浙江、北京、上海、福建等强财政省份城投债重仓规模较上季度和去年同期均有下滑，与高等级城投债重仓规模收缩是一体两面；另一方面，湖南、天津、陕西、甘肃等省份反而成为基金增持力度相对较大的区域。向久期要收益，不过这次有了新变化，2-3年城投债持仓占比强势增长，之前拉久期通常会选择资质稳健的沿海强省，但机构普遍欠配的背景下，品种策略轮动，高票息城投短债被买成低收益资产，如今重点省份城投债的久期价值逐渐受到关注。天津、云南、广西、甘肃城投债平均持仓久期拉长近0.7年至1.2年以上，安徽、湖南、江西城投债平均持仓久期分别拉长至2.07年、1.93年、1.75年。 2））产业债：公用事业债持仓减少，地产债偏好改善。基金对持仓存量规模最高的 公用事业债调整最大，持仓规模环比减少52亿元，较去年一季度同比减少147亿元；基金增持产业债多集中在建筑装饰、商业贸易、房地产、通信等行业，其中地产债持仓环比、同比均有增加，重仓主体包括中国铁建、首开股份、华润置地等期限上来看，1-2年、3-4年产业债持仓占比持续攀升，地产债持仓久期突破至1.75年，创2022年四季度以来的新高，煤炭债持仓久期也有类似特征。 3））二永债：中小行次级债仓位提升。一季度二永债成为基金持仓规模缩减最多的 品种，不过减持以国股大行次级债为主，中小行次级债持仓规模稳中有升。其中宁波银行次级债增持规模最大，较上季度增加35亿元，南京银行、成都银行次级 债持仓规模均在15亿元以上。期限调整上，1年内二级资本债持仓规模缩减近150亿元，3-4年二级资本债配置力度加大。 总体上，一季度债基新发数量回落，好在申购力度仍有支撑，一季度末存量债基份 额创新高，纯债型基金优势明显是主要推动力。在持仓行为方面，基金增持债券类资产，采取多品种拉久期策略，但对于不同的品种偏好仍有差异。第一，挖掘重点省份城投债的久期价值。一方面，基金有把仓位从江苏、浙江、北京、上海、福建等强财政省份切换至湖南、天津、陕西、甘肃等区域的迹象；另一方面，基金对1年内城投债持仓占比出现近一年以来的首降，2-3年持仓占比强势增长，不过3年以上持仓占比仍仅有10%左右，久期策略的使用仍相对克制。第二，产业债方面， 尹睿哲分析师 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 胡依林分析师 SAC执业证书编号：S1450524040005 huyl6@essence.com.cn 基金对公用事业债持仓减少，地产债偏好改善。不论与上季度还是去年同期相比基金对持仓存量规模最高的公用事业债调整力度均较大，地产债持仓规模增加之外，持仓久期拉长至1.75年。第三，中小行次级债仓位提升。虽然二永债成为一季度基金持仓规模缩减最多的品种，不过主要集中在国股大行次级债，以宁波银行为代表的优质城农商行配置力度可观。此外，与其他品种类似，1年内银行次级债持仓规模明显下滑，基金更关注3-4年二级资本债的配置价值，但对银行次级债的配置仍以3年内为主。 风险提示：数据统计遗漏，风险事件超预期，监管趋严超预期。 内容目录 1.概览增量资金：债基存续份额创新高，纯债型持续领跑市场4 2、基金重仓券看偏好：多品种拉久期5 图表目录 图1.四季度债基新发表现偏弱4 图2.债基募集规模也较去年四季度出现较大回落4 图3.债基存量份额增加至8.57万亿份5 图4.债基指数显著跑赢股基5 图5.一季度基金增配债券，信用债重仓规模超8200亿元6 图6.基金对信用债增持主要集中在一般商金债及产业债6 图7.基金对一般商金债、二永债配置力度最高6 图8.2024Q1基金重仓各省份城投债规模（亿元）7 图9.相比于去年同期，今年1-4月城投债供给偏少7 图10.基金对中高隐含评级城投债持仓规模均减少8 图11.比起短债下沉，基金更倾向配置2-3年城投债8 图12.重点省份城投债拉久期明显9 图13.基金重仓各行业产业债规模（亿元）9 图14.产业债重仓券集中在1-3年10 图15.基金重仓各行业产业债加权平均久期（以持仓市值为权重，年）10 图16.基金减持国股行次级债，边际增持中小行次级债11 图17.从主体来看，宁波银行次级债增持规模最大11 图18.基金对1年内二级资本债减持规模最大12 图19.基金对二级资本债与银行永续债持仓多分布在3年内12 1.概览增量资金：债基存续份额创新高，纯债型持续领跑市场 一季度债基新发数量回落，募集规模弱于上季度及去年同期。今年一季度新发行债券型基金91只，募集规模为1251亿元，虽然仍显著高于股票型（274亿元）及混合型基金（83亿元），但较上季度及去年同期的债基发行表现略显乏力。 图1.四季度债基新发表现偏弱 新发行基金数量，只 股票型基金 混合型基金 债券型基金 102 47 130 245 70 252 117 191 201 135 155 118 194 75 123 80 108 116108 82 50 7986 62 82 70 71 71 67 85 91 78 76 155 133 10897 88 98 600 500 400 300 200 100 0 21/321/621/921/1222/322/622/922/1223/323/623/923/1224/3 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图2.债基募集规模也较去年四季度出现较大回落 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 新发行基金规模，亿元 股票型基金 混合型基金 债券型基金 2922 3350 24462676 2569 16321576 1025 942 152713961229 1251 21/321/621/921/1222/322/622/922/1223/323/623/923/1224/3 资料来源：Wind，国投证券研究中心 好在申购力度仍有支撑，一季度末存量债基份额增至8.57万亿份。一季度存量债基份额延 续增长趋势，较去年四季度增加超2000亿份，继续创新高。其中，中长期纯债型基金依旧是 贡献主力，其次是短期纯债型基金。 图3.债基存量份额增加至8.57万亿份 基金存续份额，万亿份 .37 4.06 4 8 88)3.22) 74) 3.13) 00 .69) 3.86 (3 7 4 (3 .99) 0.34) 53 3.91) 50 0. 92 0. 20 1. 9 0.9 69 0. 3.14) ( .24) 2024-03-31 49 0. 79 0. 92 0. 3 0.5 92) (0. 4.43) .28) 2023-12-31 44 0. 57 0. 55 0. 5 0.2 22) (1. 8.15) .75) 2023-09-30 49 0. 93 0. 16 1. 9 0.8 40) (0. .69) 2023-06-30 48 0. 94 0. 94 0. 7 1.1 60 1. 2. 2023-03-31 40 0. 03) (0. 27) (0. 51) (0. 52) (0. ( 66 0. 2022-12-31 40 0. 73 0. 01 1. 9 0.2 20) (2. 11 .10) 12 2022-09-30 45 0. 81 0. 96 0. 1 1.5 52 2. 08 8. 23 8. 2022-06-30 51 0. 61 0. 45 0. 52) (0. 53) (3. 16 .31) 16 2022-03-31 54 0. 81 0. 97 0. 4 1.3 81 1. 2. 68 1. 2021-12-31 52 0. 89 0. 26 1. 0 1.5 78 0. ( (2. 2021-09-30 53 0. 87 0. 12 1. 3 1.4 46 2. .61 12 .14 14 2021-06-30 56 0. 67 0. 72 0. 9 0.4 46 0. ( (2. 2021-03-31 57 0. 53 0. 86 0. 7 1.5 3 3. .57 14 .56 14 2020-12-31 45 0. 32 0. 08 0. 7 0.6 5 4. .22 11 11 2020-09-30 41 0. 22 0. 05) (0. 3 0.3 .34 23 .68 24 2020-06-30 58 0. 26 1. 94 1. 0 1.7 32 0. 0.81) ( 60) (0. 2020-03-31 货币市场基金 短期纯债型基金 长期纯债型基金 债券型基金 偏债混合型基金 偏股混合型基金 普通股票型基金 基金指数环比变动(%) 8.57 8.36 7.55 7.69 7.87 7.09 7.11 7.06 中长期纯债型基金短期纯债型基金混合债券型一级基金 混合债券型二级基金债基合计，右轴 109.0 88.5 8.0 6 7.5 4 7.0 26.5 06.0 22/622/922/1223/323/623/923/1224/3 资料来源：Wind，国投证券研究中心 从业绩表现来看，纯债型基金优势明显。虽然普通股票型基金以及偏股混合型基金指数环比 跌幅有所收窄，但整体收益仍处于负区间；而债牛行情推动下，债券型基金指数环比涨幅攀 升至1%，长期纯债型基金领跑市场，短期纯债型基金表现同样比较亮眼。 图4.债基指数显著跑赢股基 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2、重仓券看偏好：拉久期的共性 基金增持债券类资产。相较于去年四季度，今年一季度基金重仓债券规模小幅增加，利率债、 信用债对应持仓市值分别攀升至28830亿元、8258亿元，环比增幅分别为2.77%、1.30%。与 上季度基金集中配置利率债不同，一季度基金资产配置“两手抓”，但对于不同的品种偏好仍 有差异，以下展开讨论。 图5.一季度基金增配债券，信用债重仓规模超8200亿元 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 利率债持仓市值，亿元信用债持仓市值，亿元 利率债持仓增幅，%，右轴 信用债持仓增幅，%，右轴 30 25 20 15 10 5 0 -5 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 资料来源：Wind，国投证券研究中心 数据说明：1）信用债包含公司债