2024年三季报点评：保存体力，增质提效

事项： 公司发布2024年三季报，公司收入为162.3亿元（+1.2%），归母净利润为6.3亿元（-12.1%），扣非净利6.1亿元（-5.9%）。单三季度，公司收入为52.9亿元（+1.2%），归母净利润为1.3亿元（-37.3%），扣非净利为1.3亿元（-19.1%）。 评论： 零售业务保持平稳。受政策及消费影响，零售业务收入增速放缓。分业务看，1~3Q24零售业务收入133.1亿元（+1.7% yoy），加盟、联盟及分销业务收入28.0亿元（-0.4% yoy），其他业务收入1.2亿元（-11.1% yoy），各业务分别占收入比例为82.0%、17.2%、0.8%。分产品看，1~3Q24中西成药129.7亿元（+5.0% yoy），中药收入12.0亿元（-8.3% yoy），非药品收入20.6亿元（-13.2%yoy），各产品分别占收入比例为79.9%、7.4%、12.7%。 加盟占比持续提升，下沉市场与门诊统筹资质持续拓展。1）门店数量持续增长，加盟占比提升：3Q24公司门店总数增至15,591家，其中直营10,300家、加盟5,291家，较2023年末的13,574家显著增长，加盟门店占比提升至33.9%（4Q23为32.4%）；2）下沉拓展加速：1~3Q24新增门店中，地级市及以下占比高达80%；（3）统筹门店持续提升：截至3Q24，公司5347家门店获门诊统筹资质，直营占比40.5%；4191家门店实现门诊统筹医保管理并支持互联网处方（可互可刷），直营占比32.9%，统筹门店数量持续增长。 火炬项目大力推进，毛利率稳步提升。1）3Q24毛利率同比上升0.9pct至32.9%，主要为火炬项目大力推进，持续优化营采商销全流程，1~3Q24公司自有品牌收入25.3亿元，销售占比21.9%，统采销售占比71.3%；3Q24净利率3.0%（同比-1.7pct）；2）3Q24销售费率同比上升0.7pct至22.5%，管理费率同比上升1.1pct至5.5%，财务费率同比下降0.1pct至0.9%。 投资建议：核心单品企稳修复，维持“推荐”评级。我们预计公司24-26年归母净利润为8.2/9.2/10.6亿元，同比变动为-12%/+12%/+15%，参考行业可比公司估值，给予公司25年20x目标PE，对应目标价24.2元，维持“推荐”评级。 风险提示：业务拓展不及预期，政策波动的风险。 主要财务指标