前三季度利润同比+8%，需求向好支撑电价水平

核心观点与关键数据

2024年前三季度，公司实现营业收入194.18亿元（同比+7.05%），归母净利润72.26亿元（同比+7.78%），扣非归母净利润72.20亿元（同比+7.07%）。三季度营收75.37亿元（同/环比-1.27%/+1.03%），归母净利润30.56亿元（同/环比-7.37%/-1.53%），扣非归母净利润30.50亿元（同/环比-8.27%/-1.71%）。

业务分析

1. 电量与收入：Q3来水回落导致水电发电量同比-5.63%，带动三季度收入略减。前三季因来水偏丰及新能源投产，发电量同比+3.82%。三季度水电发电量384.68亿千瓦时（同/环比-5.63%/+30.56%），风电发电量0.48亿千瓦时（同/环比+11.63%/-55.56%），光伏发电量8.16亿千瓦时（同/环比+98.54%/-9.13%）。
2. 电价：三季度不含税上网电价0.193元/千瓦时（同比+7厘，增幅3.72%），主要受云南电力供需趋紧推升市场化交易电价影响。
3. 项目进展：托巴水电站年内全部投产，硬梁包水电站2025年全面投产。新能源方面，2024年新增装机目标309万千瓦，十四五新增装机1000万千瓦，四季度将全力推进光伏项目投产。
4. 火风光一体化：参股雨汪二期项目（持股49%），拟投建2台100万千瓦煤电机组，配套新能源资源，实现火风光一体化开发。

盈利预测与投资建议

预计2024/2025/2026年营收分别为258.52/280.20/293.16亿元，归母净利81.47/91.08/97.97亿元，对应PE分别为21.50/19.23/17.88倍，维持“增持”评级。四季度新机组投产及蓄能或对冲电量下滑。

风险提示

1. 来水不及预期；
2. 电价政策变动；
3. 电量需求不及预期。