业绩维持高速增长态势，亿立舒欧洲发货全球化进展再获突破

亿帆医药（002019.SZ） 证券研究报告|季报点评 2024年11月03日 业绩维持高速增长态势，亿立舒欧洲发货全球化进展再获突破 公司发布2024三季报。2024年前三季度，营业总收入38.58亿元，同比增长31.67%；归母净利润3.66亿元，同比增长149.5%，扣非后归母净利润2.52亿元，同比增长122.3%。 2024年第三季度，营业总收入12.26亿元，同比增长24.32%，环比- 6.12%；归母净利润1.13亿元，同比增长196.33%，环比增长5.63%。非经常损益主要包括政府补助、转让药品代理权收益以及处置子公司股权收益等。 聚焦“大产品”策略，医药板块收入持续增长。截至2024年9月30日， 公司国内医药产品销售过亿元产品7个，其中创新药亿立舒及重点（独家） 产品是业绩贡献的主力军，较上年同期均有较高增长。 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 化学制药买入 11月01日收盘价（元） 12.56 总市值（百万元） 15,277.86 总股本（百万股） 1,216.39 其中自由流通股（%） 69.18 30日日均成交量（百万股 13.01 股价走势 亿帆医药沪深300 降本增效成果显著，利润端增长亮眼。前三季度毛利率47.65%，同比下降2.95个百分点，主要系上年度医药自研产品转入无形资产于本报告期摊销使得成本增加综合所致；销售费用率24.93%，同比下降1.7个百分 点，管理费用率7.25%，同比下降2.24个百分点，研发费用率4.73%，同比下降1.26个百分点。 创新药亿立舒完成欧洲市场首批发货，全球化进展再获突破，看好后续全球化销售放量。亿立舒是首个在中美欧获批源于中国的第三代G-CSF，是目前国内唯一在全球申请上市的“用于预防和治疗肿瘤患者在接受抗癌药 物后出现的中性粒细胞减少症”的创新药。自执行2023年国家医保目录以 30% 16% 2% -12% -26% -40% 2023-112024-032024-072024-11 作者 来，亿立舒已在中国国内市场销售情况良好。德国时间2024年10月30日，成功完成了亿立舒在德国市场的首批发货，这标志着亿立舒全球化进展迈出了重要一步。公司在欧洲市场的合作伙伴为APOGEPHAArzneimittelGmbH，亿立舒有望通过其广覆盖的渠道网络、尤其是在私人诊所市场上的推广能力，实现在欧洲高价值区域内市场的商业化放量。建议后续积极关注亿立舒美国市场的发货。CIN全球市场规模70亿美元，亿立舒销售峰值有望超50亿元。 盈利预测及投资评级：我们看好公司创新管线带来的业绩弹性以及“大单品”策略的持续实施，2024有望迎来业绩反转，预计2024-2026年归母净利润为5.18/7.27/9.68亿元，增速为194%/40%/33%，对应PE为29.5X/21X/15.8X。维持“买入”评级。 风险提示：产品销售业绩不及预期；客户拓展不及预期；国际化经营风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,837 4,068 5,275 6,594 8,110 增长率yoy（%） -13.0 6.0 29.7 25.0 23.0 归母净利润（百万元） 191 -551 518 727 968 增长率yoy（%） -31.3 -388.2 194.1 40.3 33.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.16 -0.45 0.43 0.60 0.80 净资产收益率（%） 2.2 -6.7 6.1 8.0 9.9 P/E（倍） 79.9 — 29.5 21.0 15.8 P/B（倍） 1.7 1.8 1.8 1.7 1.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 研究助理陶宸冉 执业证书编号：S0680123070012邮箱：taochenran@gszq.com 相关研究 1、《亿帆医药（002019.SZ）：业绩拐点已至，高速增长超市场预期，医药主业增长驱动放量》2024-04-252、《亿帆医药（002019.SZ）：医药产品增速较快，创新管线逐步进入收获期，业绩将迎拐点》2024-04-213、《亿帆医药（002019.SZ）：减值落地轻装上阵，24年创新转型逐步兑现，有望迎来业绩拐点》2024-01- 31 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3690 3251 3132 3084 3242 营业收入 3837 4068 5275 6594 8110 现金 1144 698 50 -658 -1253 营业成本 1971 2122 2455 2827 3429 应收票据及应收账款 1183 1112 1480 1865 2275 营业税金及附加 32 46 47 59 73 其他应收款 111 80 126 154 186 营业费用 1041 1119 1292 1629 2028 预付账款 158 110 149 173 204 管理费用 394 384 359 462 568 存货 831 929 988 1179 1425 研发费用 190 312 264 336 422 其他流动资产 263 322 338 371 404 财务费用 22 59 0 0 0 非流动资产 8854 8248 8707 9339 10003 资产减值损失 -112 -887 -433 -502 -537 长期投资 682 702 722 745 767 其他收益 120 55 100 33 24 固定资产 1341 1368 1414 1435 1451 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产 751 1683 2170 2740 3342 投资净收益 -18 -15 -13 -20 -24 其他非流动资产 6080 4496 4402 4419 4443 资产处置收益 -1 3 0 0 0 资产总计 12544 11500 11839 12423 13245 营业利润 144 -883 512 792 1054 流动负债 2199 2187 2350 2431 2583 营业外收入 21 19 4 0 0 短期借款 659 594 415 246 92 营业外支出 8 5 3 0 0 应付票据及应付账款 288 431 425 505 620 利润总额 157 -869 513 792 1054 其他流动负债 1252 1162 1510 1679 1871 所得税 30 17 77 119 158 非流动负债 1198 1057 1089 1089 1089 净利润 127 -886 436 673 896 长期借款 850 812 812 812 812 少数股东损益 -64 -335 -83 -54 -72 其他非流动负债 348 245 277 277 277 归属母公司净利润 191 -551 518 727 968 负债合计 3397 3245 3439 3520 3672 EBITDA 521 339 759 1051 1323 少数股东权益 335 -21 -104 -157 -229 EPS（元/股） 0.16 -0.45 0.43 0.60 0.80 股本 1046 1046 1037 1037 1037 资本公积 2993 2993 2844 2844 2844 主要财务比率 留存收益 4905 4354 4749 5305 6046 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 8812 8276 8504 9060 9801 成长能力 负债和股东权益 12544 11500 11839 12423 13245 营业收入(%) -13.0 6.0 29.7 25.0 23.0 营业利润(%) -32.2 -713.8 158.0 54.8 33.1 归属母公司净利润(%) -31.3 -388.2 194.1 40.3 33.1 获利能力毛利率(%) 48.6 47.8 53.5 57.1 57.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.0 -13.5 9.8 11.0 11.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 2.2 -6.7 6.1 8.0 9.9 经营活动现金流 472 349 727 1044 1282 ROIC(%) 2.0 0.6 4.2 6.3 7.9 净利润 127 -886 436 673 896 偿债能力 折旧摊销 238 280 246 259 269 资产负债率(%) 27.1 28.2 29.0 28.3 27.7 财务费用 86 76 0 0 0 净负债比率(%) 11.1 15.5 23.6 28.3 31.0 投资损失 18 15 13 20 24 流动比率 1.7 1.5 1.3 1.3 1.3 营运资金变动 -91 -35 -416 -410 -445 速动比率 1.2 0.9 0.8 0.6 0.6 其他经营现金流 94 899 448 502 537 营运能力 投资活动现金流 -670 -533 -1168 -1413 -1494 总资产周转率 0.3 0.3 0.5 0.5 0.6 资本支出 -534 -499 -1127 -1398 -1480 应收账款周转率 3.4 3.5 4.1 4.0 3.9 长期投资 -136 -38 3 4 10 应付账款周转率 6.2 5.9 5.7 6.1 6.1 其他投资现金流 1 4 -44 -20 -24 每股指标（元） 筹资活动现金流 -13 31 -205 -339 -382 每股收益(最新摊薄) 0.16 -0.45 0.43 0.60 0.80 短期借款 -346 -65 -179 -169 -155 每股经营现金流(最新摊薄) 0.39 0.29 0.60 0.86 1.05 长期借款 120 -38 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.24 6.80 6.99 7.45 8.06 普通股增加 -8 0 -10 0 0 估值比率 资本公积增加 -55 0 -149 0 0 P/E 79.9 — 29.5 21.0 15.8 其他筹资现金流 276 134 133 -171 -227 P/B 1.7 1.8 1.8 1.7 1.6 现金净增加额 -151 -139 -648 -708 -595 EV/EBITDA 30.8 57.3 22.7 16.9 13.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，