食品饮料行业周报：三季报整体承压，企业分化加大

核心观点：白酒三季度业绩回落较多，大众品仍延续分化格局 10月28日-11月1日，食品饮料指数跌幅为0.4%，一级子行业排名第14，跑赢沪深300约1.3pct，子行业中乳品（+5.7%）、零食（+2.7%）、肉制品（+0.7%）表现相对领先。上市公司三季报已经全部披露，整体来看2024Q3食品饮料板块营收同比增3.5%，增速较2024Q2（0.0%）略有回暖；利润同比增长2.3%，增速较2024Q2（10.7%）有明显回落。我们观测到白酒企业中营收普遍降速而且在市场预期范围内，部分企业营收及利润甚至大幅下滑。一方面在于2024Q3市场需求进一步走低，商务消费低迷导致高端次高端白酒压力增大；另一方面酒企均给渠道减负，弱化对于回款完成率的要求，通过减少市场投放量的方式来促使渠道秩序向良性发展。展望2025年来看，白酒行业仍可乐观积极展望，一方面大部分酒企在帮助渠道加快动销和消化库存，减轻渠道压力；另一方面随着促经济政策落地，中长期来看宏观经济环境将呈现改善趋势，居民收入和消费意愿有望跟随改善，白酒消费预计渐进式回暖。大众品三季度仍现分化，其中零食板块普遍业绩表现较好，主要是万辰集团营收增长较快（261%），三只松鼠、盐津铺子、有友食品营收增速均在20%以上保持了较快增长。熟食板块营收下滑较多，主要是煌上煌与绝味食品下滑拖累板块增长，主因在于休闲食品各类繁多分流卤味需求，同时门店较多竞争加剧。而利润方面，零食仍然保持最快增长；乳制品利润增速提升较多，由二季度下滑43.6%变为三季度的增长2.5%，主要是原奶价格持续下降，以及产品结构贡献。三季报体现出两个特性：一是业绩分化进一步拉大，多数龙头企业业绩保持稳定，如贵州茅台、海天味业等业绩仍在市场预期内平稳增长，但部分二线品牌出现收入降速的情况，也体现出外部环境出现压力的背景下龙头市占率仍有提升趋势；另一方面大众消费表现出较强的韧性，如白酒中地产酒增速普遍较好，东鹏饮料业绩表现突出。由于2025年春节时间提前，节日错配可能导致多数企业备货时间发生在2024Q4，我们判断四季度多数行业应处于回暖过程，需求曲线可能缓慢上行，建议聚焦头部龙头公司进行布局。 推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、甘源食品 （1）五粮液：公司严格控货，补贴政策落地后，批价略有下降但整体稳定，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。短期批价快速回升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（4）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1、每周观点：白酒三季度业绩回落较多，大众品仍延续分化 格局 10月28日-11月1日，食品饮料指数跌幅为0.4%，一级子行业排名第14，跑赢沪深300约1.3pct，子行业中乳品（+5.7%）、零食（+2.7%）、肉制品（+0.7%）表现相对领先。上市公司三季报已经全部披露，整体来看2024Q3食品饮料板块营收同比增3.5%，增速较2024Q2（0.0%）略有回暖；利润同比增长2.3%，增速较2024Q2（10.7%）有明显回落。我们观测到白酒企业中营收普遍降速而且在市场预期范围内，部分企业营收及利润甚至大幅下滑。一方面在于2024Q3市场需求进一步走低，商务消费低迷导致高端次高端白酒压力增大；另一方面酒企均给渠道减负，弱化对于回款完成率的要求，通过减少市场投放量的方式来促使渠道秩序向良性发展。展望2025年来看，白酒行业仍可乐观积极展望，一方面大部分酒企在帮助渠道加快动销和消化库存，减轻渠道压力；另一方面随着促经济政策落地，中长期来看宏观经济环境将呈现改善趋势，居民收入和消费意愿有望跟随改善，白酒消费预计渐进式回暖。 大众品三季度仍现分化，其中零食板块普遍业绩表现较好，主要是万辰集团营收增长较快（261%），三只松鼠、盐津铺子、有友食品营收增速均在20%以上保持了较快增长。熟食板块营收下滑较多，主要是煌上煌与绝味食品下滑拖累板块增长，主因在于休闲食品各类繁多分流卤味需求，同时门店较多竞争加剧。而利润方面，零食仍然保持最快增长；乳制品利润增速提升较多，由二季度下滑43.6%变为三季度的增长2.5%，主要是原奶价格持续下降，以及产品结构贡献。三季报体现出两个特性：一是业绩分化进一步拉大，多数龙头企业业绩保持稳定，如贵州茅台、海天味业等业绩仍在市场预期内平稳增长，但部分二线品牌出现收入降速的情况，也体现出外部环境出现压力的背景下龙头市占率仍有提升趋势；另一方面大众消费表现出较强的韧性，如白酒中地产酒增速普遍较好，东鹏饮料业绩表现突出。由于2025年春节时间提前，节日错配可能导致多数企业备货时间发生在2024Q4，我们判断四季度多数行业应处于回暖过程，需求曲线可能缓慢上行，建议聚焦头部龙头公司进行布局。 2、市场表现：食品饮料跑赢大盘 10月28日-11月1日，食品饮料指数跌幅为0.4%，一级子行业排名第14，跑赢沪深300约1.3pct，子行业中乳品（+5.7%）、零食（+2.7%）、肉制品（+0.7%）表现相对领先。个股方面，有友食品、ST加加、品渥食品涨幅领先；莫高股份、日辰股份、香飘飘跌幅居前。 图1：食品饮料涨幅0.4%，排名14/28 图2：乳品、零食、肉制品表现相对较好 图3：有友食品、ST加加、品渥食品涨幅领先 图4：莫高股份、日辰股份、香飘飘跌幅居前 3、上游数据：部分上游原料价格回落 10月15日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3553美元/吨，环比-0.2%，同比+19.8%，奶价同比上升。10月24日，国内生鲜乳价格3.1元/公斤，环比+0.0%，同比-15.9%。 中短期看国内奶价仍处于回落趋势中。 图5：2024年10月15日全脂奶粉中标价同比+19.8% 图6：2024年10月24日生鲜乳价格同比-15.9% 11月2日，生猪出栏价格17.3元/公斤，同比+17.3%，环比-1.1%；猪肉价格24.6元/公斤，同比+19.2%，环比-0.4%。2024年9月，能繁母猪存栏4,062.0万头，同比-4.2%，环比+0.6%。2024年9月生猪存栏同比-3.5%。2024年10月26日，白条鸡价格18.0元/公斤，同比-0.5%，环比-0.4%。 图7：2024年11月2日猪肉价格同比+19.2% 图8：2024年9月生猪存栏数量同比-3.5% 图9：2024年9月能繁母猪数量同比-4.2% 图10：2024年10月26日白条鸡价格同比-0.5% 2024年9月，进口大麦价格249.7美元/吨，同比-16.9%。2024年9月进口大麦数量94.0万吨，同比-8.7%，进口大麦数量出现下降，同时平均价格持续下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解。 图11：2024年9月进口大麦价格同比-16.9% 图12：2024年9月进口大麦数量同比-8.7% 11月1日，大豆现货价3994.7元/吨，同比-19.5%。10月24日，豆粕平均价格3.4元/公斤，同比-27.0%。 图13：2024年11月1日大豆现货价同比-19.5% 图14：2024年10月24日豆粕平均价同比-27.0% 11月1日，柳糖价格6380.0元/吨，同比-11.2%；10月25日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比-0.6%。 图15：2024年11月1日柳糖价格同比-11.2% 图16：2024年10月25日白砂糖零售价同比-0.6% 4、酒业数据新闻：1-9月贵州白酒工业增加值增长8.3% 贵州省人民政府10月28日消息，贵州省2024年前三季度全省地区生产总值16052.90亿元，按不变价格计算，比2023年同期增长5.2%。其中，白酒产业规模以上工业增加值增长8.3%（来源于酒业家）。 日前，青岛市发展改革委转发下达了2024年第二批超长期特别国债资金支持设备更新项目清单，李沧区青岛啤酒二厂纯生基地数字化转型项目获超长期特别国债资金支持。资料显示，青岛啤酒二厂纯生基地数字化转型项目总投资66665万元，建设规模为61982.13平方米。项目建成后，在原有产能的基础上新增年产能30万千升，打造年产100万千升纯生啤酒生产基地（来源于微酒）。 据中铁二十二局集团电气化公司消息，10月29日，茅台3万吨酱香系列酒技改工程柑子枰片区14栋制酒生产房试生产任务顺利完成，标志着项目部施工生产任务全面完工。该项目位于习水县习酒镇瓮坪村和坪头村，与茅台酒产区水脉相通，同属赤水河谷酱香白酒黄金产区，属贵州省重点工程，分布在新寨、大地和柑子坪三个区域。项目建成后，每年可新增茅台酱香系列酒产能3万吨，新增白酒储能10万吨（来源于酒业家）。 5、备忘录：关注山西汾酒11月4日召开股东会 下周（10月4日-11月10日）将有3家公司召开股东大会。 表1：最近重大事件备忘录：关注山西汾酒11月4日召开股东会 表2：关注10月27日发布的行业周报 表3：重点公司盈利预测及估值 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。