可转债市场每周复盘：市场风格转向大额高评级，转债估值转降

可转债市场每周复盘（2024.11.2） 本周转债市场高评级、大额、偏债风格占优。截至本周最后一个交易日，高评级转债相对低评级转债超额收益1.60%，大额转债相对小额转债超额收益1.47%，偏股转债相对偏债转债超额收益-2.20%。整体来看，本周转债市场风格在周五发生明显反转，从前期低评级转向大额高评级，偏债风格仍延续。 本周转债市场百元溢价率下行，偏债转债估值延续回暖。截至本周最后一个交易日，转债市场百元溢价率收于18.32%，较前周下跌1.59%，处于近半年以来12.6%历史分位，近一年以来5.9%历史分位。同期全口径转债转股溢价率中位数上涨1.02pct至27.91%，市值加权转股溢价率（剔除银行）上涨0.1pct至45.69%。 调整百元溢价率转降。根据我们2024年4月15日报告《当前转债估值是否已处于底部——百元溢价率指标的修正与再思考》中的计算方法计算得到的调整百元溢价率水平5.9%，处于近半年以来的26.4%历史分位，2018年以来5.7%历史分位，仅考虑债底的调整百元溢价率处于近半年以来25.6%历史分位，2018年以来1.8%历史分位。 风险提示：历史统计规律失效风险；资金流动性超预期风险；条款博弈风险；业绩披露不及预期风险；宏观超预期风险事件风险。 1.风格&策略：市场风格转向大额高评级，偏债占优延续 以下策略我们均采用月末调仓的方式进行回测，并剔除A-以下评级，已经公告强赎标的。 本周转债市场高评级、大额、偏债风格占优。截至本周最后一个交易日，高评级转债相对低评级转债超额收益1.60%，大额转债相对小额转债超额收益1.47%，偏股转债相对偏债转债超额收益-2.20%。整体来看，本周转债市场风格在周五发生明显反转，从前期低评级转向大额高评级，偏债风格仍延续。 图1：近一年来转债分评级回测结果 图2：高评级相对低评级转债收益率净值曲线 图3：近一年来转债分余额回测结果 图4：大额相对小额转债超额收益净值曲线 图5：近一年来转债分风格回测结果 图6：偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线 2.一周转债估值表现 本周转债市场百元溢价率下行，偏债转债估值延续回暖。截至本周最后一个交易日，转债市场百元溢价率收于18.32%，较前周下跌1.59%，处于近半年以来12.6%历史分位，近一年以来5.9%历史分位。同期全口径转债转股溢价率中位数上涨1.02pct至27.91%，市值加权转股溢价率（剔除银行）上涨0.1pct至45.69%。 偏股转债方面，偏股转债转股溢价率中位数收于3.52%，较前周最后一个交易日下跌0.51pct，处于近半年以来5.8%历史分位。偏债转债方面，偏债转债纯债溢价率中位数收2.02%，较前周上涨0.19pct，处于近半年以来68%历史分位。 图7：分平价溢价率（单位：%） 图8：全口径溢价率（单位：%） 图9：偏债转债纯债溢价率中位数 图10：偏股转债转股溢价率中位数（单位：%） 极端定价方面，截至本周最后一个交易日，转债市场跌破面值转债个数41只，跌破债底转债个数69只，YTM大于3转债个数102只，其数量分别处于2016年以来63.9%、95.1%、77.3%历史分位。 YTM方面，银行转债YTM中位数-1.15%，低于3年企业债AAA到期收益率3.39pct；AA-至AA+偏债转债YTM中位数2.55%，低于3年企业债AA到期收益率0.03pct。 图11：YTM大于3、YTM大于0转债个数（单位：只） 图12：跌破债底、跌破面值转债个数（单位：只） 图13：银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM（单位：%） 图14：AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3年YTM（单位：%） 图15：AA-至AA+存量转债穿透信用主体发行人属性分布 图16：AA-至AA+存量企业债穿透信用主体发行人属性分布 调整百元溢价率转降。根据我们2024年4月15日报告《当前转债估值是否已处于底部——百元溢价率指标的修正与再思考》中的计算方法计算得到的调整百元溢价率水平5.9%，处于近半年以来的26.4%历史分位，2018年以来5.7%历史分位，仅考虑债底的调整百元溢价率处于近半年以来25.6%历史分位，2018年以来1.8%历史分位。 图17：调整百元溢价率估值位置（单位：%）