基金资金流敞口因子三季度跟踪：基金资金流敞口因子：三季度超额收益率10.58%

摘要 基金资金流敞口因子 基于前期报告《基于权益基金共同资金流的选股因子研究》，定期更新基金资金流敞口因子2023年以来的表现情况。基于主动权益基金的资金流信息，通过主成分方法（PCA）提取基金资金流量波动的共同成分——共同资金流。 资金流敞口因子（flow beta）为股票收益率在共同资金流上的暴露（回归系数）的绝对值大小，表示共同资金流对股票收益率的影响程度。 因子表现跟踪 2023年以来，基金资金流敞口因子在沪深A股中IC均值为-0.10。2024年三季度期间（2024.08-2024.10）因子IC值为-0.003，当期股票的基金资金流敞口因子与下期收益率的相关性较弱。2023年以来，除2024年一季度IC均值为正数，其余季度均为负数。 2024年三季度期间（2024.08-2024.10），多头组合组1的收益率为30.61%，超额收益率为10.58%；组1到组4保持一定的单调性。 2023年Q4至2024年Q2，多头组合组1的超额收益率出现回撤，2024年Q1超额收益率为-4.47%，2024年Q2超额收益率为-1.48%。2024年Q3多头组合组1收益率及超额收益率均转正并修复回撤。 因子值最小的20只股票组合跟踪 在1、4、7、10月末换仓时，优选因子值最小的20只股票作为持仓组合，这20只股票表示受基金共同资金流影响最小的股票。 2023年以来，20只股票组合的累计收益率为43.96%，相对wind全A的累计超额收益为42.05%。2024年三季度期间（2024.08-2024.10），组合收益率为40.28%，超额收益率为20.24%。 10月末换仓时，2024.11-2025.01期间股票组合包括奥美医疗、跃岭股份、佛山照明、恒丰纸业等。 风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据，若未来市场环境发生变化，因子的实际表现可能与本文的结论有所差异，同时可能存在第三方数据提供不准确风险。 因子股票组合不构成投资建议，是因子含义阐述以及有效性的进一步检验。 前言 本篇，我们基于前期报告《基于权益基金共同资金流的选股因子研究》（2023年01月03日），定期更新因子2023年以来表现情况。 1因子简介 共同资金流敞口因子（flow beta）为股票收益率在基金共同资金流上的暴露（回归系数）的绝对值大小，表示该股票对共同资金流的敏感程度。共同资金流度量基金资金流量的共同成分，通过主成分方法（PCA）对主动权益基金的资金流提取共同成分得到。 首先，基金资金流（fundflow）的定义如下，即当期经实际回报调整后的基金资产净值增长率。 TNA− TNA𝐹= ∗ (1 + 𝑅)∗ (1 + 𝑅) 𝑖,𝑡 𝑖,𝑡 −1 𝑖,𝑡 𝑖 ,𝑡 TNA 𝑖,𝑡−1 𝑖,𝑡 其中TNA为期末基金净资产；R为基金当期收益率，是单位复权净值收益率。 其次，使用5年（20期）滚动窗口的主动权益基金的资金流面板数据，通过主成分分析法得到第一主成分，即为共同资金流𝑓𝑙𝑜𝑤。第一主成分为原始向量的线性组合，是基金资金流变化波动的主导因素。 𝑐𝑜𝑚 最后，对于每只股票，使用5年（20期）滚动窗口（至少有12期的非缺失观测值可用），将股票季度超额收益对共同资金流回归得到回归系数β。 𝑟 = 𝑎+ 𝛽∗ 𝑓𝑙𝑜𝑤 + 𝜀 ，𝜏 = 0,1, … ,20 𝑖 ,𝑡−𝜏 𝑖,𝑡 𝑖,𝑡 𝑡 −𝜏 𝑖,𝑡 −𝜏 𝑓𝑙𝑜𝑤𝑏𝑒𝑡𝑎 = |𝛽| 𝑖,𝑡 𝑖,𝑡 其中，r表示股票相对市场的超额收益率，市场收益率取万得全A指数收益率。对于不同股票而言，自变量共同资金流都是一样的，因此量纲一致，其回归系数的绝对值大小可比，表示自变量对因变量的影响程度。绝对值的大小直接反映自变量对因变量的影响程度，绝对值越大，共同资金流对该股票收益的影响越大。 因此，我们对共同资金流的回归系数β取绝对值得到共同资金流敞口因子，表示共同资金流对股票收益率的影响程度。 参数说明：季度换仓，换仓时间点为基金季报披露截止时间所在的月末，在1、4、7、10月末换仓。因子更多回测和检验结果见前期报告。 2因子2023年以来表现 2.1沪深A股信息系数分析 2023年以来，基金资金流敞口因子在沪深A股中IC均值为-0.10。2024年三季度期间（2024.08-2024.10）因子IC值为-0.003，当期股票的基金资金流敞口因子与下期收益率的相关性较弱。2023年以来，除2024年一季度IC均值为正数，其余季度均为负数。 表1：因子IC表现 图1：当期因子值与股票下期收益率的IC值 2.2分组收益率 在1、4、7、10月末换仓时，按照当期因子值大小将沪深A股平均分为5组，考察下期组合表现，组内等权平均收益率。 2024年三季度期间（2024.08-2024.10），多头组合组1的收益率为30.61%，相对wind全A的超额收益率为10.58%；组1到组4保持一定的单调性。 2023年Q4至2024年Q2，多头组合组1的超额收益率出现回撤，2024年Q1超额收益率为-4.47%，2024年Q2超额收益率为-1.48%。2024年Q3多头组合组1收益率及超额收益率均转正并修复回撤。 图2：多头组合每期收益率 图3：分组检验每期收益率 3因子值最小的20只股票组合 在1、4、7、10月末换仓时，按照当期因子值大小，优选因子值最小的20只股票作为持仓组合，考察下期组合表现，组内等权平均收益率。从因子含义看，这20只股票表示受基金共同资金流影响最小的股票。 2023年以来，20只股票组合的累计收益率为43.96%，相对wind全A的累计超额收益为42.05%。2024年三季度期间（2024.08-2024.10），组合收益率为40.28%，超额收益率为20.24%。 10月末换仓时，2024.11-2025.01期间股票组合包括奥美医疗、跃岭股份、佛山照明、恒丰纸业等。 图4：20只股票组合收益率 表2：2024Q3（2024.08-2024.10）组合表现情况 表3：2024Q4（2024.11-2025.01）组合股票 4风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据，若未来市场环境发生变化，因子的实际表现可能与本文的结论有所差异，同时可能存在第三方数据提供不准确风险。因子股票组合不构成投资建议，是因子含义阐述以及有效性的进一步检验。