基金资金流敞口因子三季度跟踪：基金资金流敞口因子：三季度超额收益率10.58%

2024年11月01日 证券研究报告•金融工程动态报告 因子选股系列（2024年11月） 基金资金流敞口因子：三季度超额收益率10.58% ——基金资金流敞口因子三季度跟踪 摘要 基金资金流敞口因子 基于前期报告《基于权益基金共同资金流的选股因子研究》，定期更新基金资金流敞口因子2023年以来的表现情况。基于主动权益基金的资金流信息，通过主成分方法（PCA）提取基金资金流量波动的共同成分——共同资金流。资金流敞口因子（flowbeta）为股票收益率在共同资金流上的暴露（回归系数） 的绝对值大小，表示共同资金流对股票收益率的影响程度。 因子表现跟踪 2023年以来，基金资金流敞口因子在沪深A股中IC均值为-0.10。2024年三季度期间（2024.08-2024.10）因子IC值为-0.003，当期股票的基金资金流敞口因子与下期收益率的相关性较弱。2023年以来，除2024年一季度IC均值为正数，其余季度均为负数。 2024年三季度期间（2024.08-2024.10），多头组合组1的收益率为30.61%， 超额收益率为10.58%；组1到组4保持一定的单调性。 2023年Q4至2024年Q2，多头组合组1的超额收益率出现回撤，2024年Q1超额收益率为-4.47%，2024年Q2超额收益率为-1.48%。2024年Q3多头组合组1收益率及超额收益率均转正并修复回撤。 因子值最小的20只股票组合跟踪 在1、4、7、10月末换仓时，优选因子值最小的20只股票作为持仓组合，这 20只股票表示受基金共同资金流影响最小的股票。 2023年以来，20只股票组合的累计收益率为43.96%，相对wind全A的累计超额收益为42.05%。2024年三季度期间（2024.08-2024.10），组合收益率为40.28%，超额收益率为20.24%。 10月末换仓时，2024.11-2025.01期间股票组合包括奥美医疗、跃岭股份、佛山照明、恒丰纸业等。 风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据，若未来市场环境发生变化，因子的实际表现可能与本文的结论有所差异，同时可能存在第三方数据提供不准确风险。因子股票组合不构成投资建议，是因子含义阐述以及有效性的进一步检验。 西南证券研究发展中心 分析师：郑琳琳 执业证号：S1250522110001 邮箱：zhengll@swsc.com.cn 分析师：盛宝丹 执业证号：S1250524070001 邮箱：sbdy@swsc.com.cn 相关研究 1.基于历史相似走势的因子选股研究 (2024-09-09) 2.当前美股回调还是衰退？探索规避美股下跌的预警信号(2024-08-08) 3.如何利用机器学习赋能红利高股息投资(2024-08-05) 4.相同工作日动量因子构建与策略探究 (2024-08-02) 5.量价时序特征挖掘模型在深度学习因子中的应用(2024-07-11) 6.金融工程2024年中期投资策略：应势而谋，顺势而动(2024-07-11) 7.审时度势：趋势共振量化大小盘风格轮动策略(2024-05-23) 8.换手率因子在股债中的差异性与增强作用——量化方法在债券研究中的应用二(2024-04-03) 9.抽丝剥茧：多视角构建长短期美债利率择时信号(2024-03-07) 10.多维探究黄金定价逻辑，定量择时配置有迹可循(2024-02-22) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1因子简介1 2因子2023年以来表现2 2.1沪深A股信息系数分析2 2.2分组收益率2 3因子值最小的20只股票组合4 4风险提示5 图目录 图1：当期因子值与股票下期收益率的IC值2 图2：多头组合每期收益率3 图3：分组检验每期收益率3 图4：20只股票组合收益率4 表目录 表1：因子IC表现2 表2：2024Q3（2024.08-2024.10）组合表现情况4 表3：2024Q4（2024.11-2025.01）组合股票5 前言 本篇，我们基于前期报告《基于权益基金共同资金流的选股因子研究》（2023年01月 03日），定期更新因子2023年以来表现情况。 1因子简介 共同资金流敞口因子（flowbeta）为股票收益率在基金共同资金流上的暴露（回归系数）的绝对值大小，表示该股票对共同资金流的敏感程度。共同资金流度量基金资金 流量的共同成分，通过主成分方法（PCA）对主动权益基金的资金流提取共同成分得到。 首先，基金资金流（fundflow）的定义如下，即当期经实际回报调整后的基金资产净值增长率。 𝐹�,� =TNA𝑖,�−TNA𝑖,𝑡−1∗(1+𝑅𝑖,𝑡)TNA𝑖,𝑡−1∗(1+𝑅𝑖,𝑡) 其中TNA为期末基金净资产；R为基金当期收益率，是单位复权净值收益率。 其次，使用5年（20期）滚动窗口的主动权益基金的资金流面板数据，通过主成分分析法得到第一主成分，即为共同资金流𝑓𝑙𝑜𝑤𝑐𝑜�。第一主成分为原始向量的线性组合，是基金资金流变化波动的主导因素。 最后，对于每只股票，使用5年（20期）滚动窗口（至少有12期的非缺失观测值可用），将股票季度超额收益对共同资金流回归得到回归系数β。 𝑟�,𝑡−�=𝑎𝑖,�+𝛽𝑖,�∗𝑓𝑙𝑜𝑤�−�+𝜀𝑖,𝑡−�，�=0,1,…,20 𝑓𝑙𝑜𝑤𝑏𝑒𝑡𝑎𝑖,�=|𝛽𝑖,𝑡| 其中，r表示股票相对市场的超额收益率，市场收益率取万得全A指数收益率。对于不同股票而言，自变量共同资金流都是一样的，因此量纲一致，其回归系数的绝对值大小可比，表示自变量对因变量的影响程度。绝对值的大小直接反映自变量对因变量的影响程度，绝对值越大，共同资金流对该股票收益的影响越大。 因此，我们对共同资金流的回归系数β取绝对值得到共同资金流敞口因子，表示共同资金流对股票收益率的影响程度。 参数说明：季度换仓，换仓时间点为基金季报披露截止时间所在的月末，在1、4、7、10月末换仓。因子更多回测和检验结果见前期报告。 2因子2023年以来表现 2.1沪深A股信息系数分析 2023年以来，基金资金流敞口因子在沪深A股中IC均值为-0.10。2024年三季度期间 （2024.08-2024.10）因子IC值为-0.003，当期股票的基金资金流敞口因子与下期收益率的相关性较弱。2023年以来，除2024年一季度IC均值为正数，其余季度均为负数。 表1：因子IC表现 时间区间 IC均值 IC标准差 t统计量 IC胜率 IR比率 |IC|>0.02占比 2015年至今 -0.06 0.10 -4.10 74.36% -0.66 89.74% 2020年至今 -0.08 0.12 -3.06 78.95% -0.70 89.47% 2023年至今 -0.10 0.12 -2.33 85.71% -0.88 85.71% 数据来源：Wind，西南证券整理 图1：当期因子值与股票下期收益率的IC值 数据来源：Wind，西南证券整理。注：Q1表示在1月末换仓，在2-4月份持仓；Q2表示在4月末换仓，在5-7月 份持仓，Q3表示在7月末换仓，在8-10月份持仓；Q4表示在10月末换仓，在10月份-次年1月份持仓；下同。 2.2分组收益率 在1、4、7、10月末换仓时，按照当期因子值大小将沪深A股平均分为5组，考察下期组合表现，组内等权平均收益率。 2024年三季度期间（2024.08-2024.10），多头组合组1的收益率为30.61%，相对wind 全A的超额收益率为10.58%；组1到组4保持一定的单调性。 2023年Q4至2024年Q2，多头组合组1的超额收益率出现回撤，2024年Q1超额收益率为-4.47%，2024年Q2超额收益率为-1.48%。2024年Q3多头组合组1收益率及超额收益率均转正并修复回撤。 图2：多头组合每期收益率 数据来源：Wind，西南证券整理。注：超额为组1相对于wind全A的超额收益。 图3：分组检验每期收益率 数据来源：Wind，西南证券整理 3因子值最小的20只股票组合 在1、4、7、10月末换仓时，按照当期因子值大小，优选因子值最小的20只股票作为持仓组合，考察下期组合表现，组内等权平均收益率。从因子含义看，这20只股票表示受基金共同资金流影响最小的股票。 2023年以来，20只股票组合的累计收益率为43.96%，相对wind全A的累计超额收益为42.05%。2024年三季度期间（2024.08-2024.10），组合收益率为40.28%，超额收益率为20.24%。 10月末换仓时，2024.11-2025.01期间股票组合包括奥美医疗、跃岭股份、佛山照明、恒丰纸业等。 图4：20只股票组合收益率 数据来源：Wind，西南证券整理 表2：2024Q3（2024.08-2024.10）组合表现情况 因子排名 股票代码 股票简称 行业 当期持仓 收益率 因子排名 股票代码 股票简称 行业 当期持仓 收益率 1 603289.SH 泰瑞机器 机械设备 4.62% 11 688658.SH 悦康药业 医药生物 16.78% 2 300201.SZ 海伦哲 机械设备 29.34% 12 601212.SH 白银有色 有色金属 14.86% 3 600598.SH 北大荒 农林牧渔 18.44% 13 603268.SH 松发股份 轻工制造 218.26% 4 300404.SZ 博济医药 医药生物 21.78% 14 601628.SH 中国人寿 非银金融 30.06% 5 600651.SH 飞乐音响 汽车 43.58% 15 603109.SH 神驰机电 汽车 12.15% 6 002230.SZ 科大讯飞 计算机 15.68% 16 000702.SZ 正虹科技 农林牧渔 122.77% 7 603766.SH 隆鑫通用 汽车 23.23% 17 603317.SH 天味食品 食品饮料 32.77% 8 300689.SZ 澄天伟业 通信 96.42% 18 300532.SZ 今天国际 计算机 46.31% 9 603638.SH 艾迪精密 机械设备 15.21% 19 300214.SZ 日科化学 基础化工 7.06% 10 002051.SZ 中工国际 建筑装饰 9.71% 20 600664.SH 哈药股份 医药生物 26.52% 数据来源：Wind，西南证券整理 表3：2024Q4（2024.11-2025.01）组合股票 因子排名 股票代码 股票简称 行业 因子排名 股票代码 股票简称 行业 1 002950.SZ 奥美医疗 医药生物 11 600272.SH 开开实业 医药生物 2 002725.SZ 跃岭股份 汽车 12 000560.SZ 我爱我家 房地产 3 000541.SZ 佛山照明 家用电器 13 300691.SZ 联合光电 计算机 4 600208.SH 衢州发展 房地产 14 600558.SH 大西洋 机械设备 5 600674.SH 川投能源 公用事业 15 000987.SZ 越秀资本 非银金融 6 300915.SZ 海融科技 食品饮料 16 002228.SZ 合兴包装 轻工制造 7 600598.SH 北大荒 农林牧渔 17 603638.SH 艾迪精密 机械设备 8 600356.SH 恒丰纸业 轻工制造 18 688036.SH 传音控股 电子 9 002491.SZ 通鼎互联 通信 19 601212.SH 白银有色 有色金属 10 600693.SH 东百集团 商贸零售 20 000759.SZ 中百集团 商贸零售 数据来源：Wind，西南证券整理 4风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据，若未来市场环境发生变化，因子的实际表现可能与本文的结论有所差异，同时可能存在第三方数据提供不准确风险。因