基金资金流敞口因子四季度跟踪：基金资金流敞口因子：四季度IC值为-0.18

2024年02月01日 证券研究报告•金融工程动态报告 因子选股系列（2024年2月） 基金资金流敞口因子：四季度IC值为-0.18 ——基金资金流敞口因子四季度跟踪 摘要 基金资金流敞口因子 基于前期报告《基于权益基金共同资金流的选股因子研究》，定期更新基金资金流敞口因子2023年的表现情况。基于主动权益基金的资金流信息，通过主成分方法（PCA）提取基金资金流量波动的共同成分——共同资金流。资金流敞口因子（flowbeta）为股票收益率在共同资金流上的暴露（回归系数）的 绝对值大小，表示共同资金流对股票收益率的影响程度。 因子表现跟踪 2023年，基金资金流敞口因子在沪深A股中IC均值为-0.18。一季度期间 （2023.02-2023.04）因子IC值为-0.23，二季度期间（2023.05-2023.07）因 子IC值为-0.18，三季度期间（2023.08-2023.10）因子IC值为-0.11，四季度期间（2023.11-2024.01）因子IC值为-0.18。2023年股票的基金资金流敞口与股票下期收益率保持较强的负相关性。 2023年，多头组合组1的累计收益率为-6.94%，相对wind全A的累计超额收益为17.45%。四季度期间（2023.11-2024.1），多头组合组1的收益率为 -14.18%，超额收益率为-0.09%；组1到组10保持一定的单调性。 因子值最小的20只股票组合跟踪 在1、4、7、10月末换仓时，优选因子值最小的20只股票作为持仓组合，这 20只股票表示受基金共同资金流影响最小的股票。 2023年，20只股票持仓组合的累计收益率为-1.26%，相对wind全A的累计超额收益为23.13%。四季度期间（2023.11-2024.01），组合收益率为-11.70%，超额收益率为2.39%。 1月末换仓时，2024.02-2024.04期间持仓股票包括海普瑞、北辰实业、漳州发展、上海机场、新华股份等。 风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据，若未来市场环境发生变化，因子的实际表现可能与本文的结论有所差异，同时可能存在第三方数据提供不准确风险。ETF组合不构成投资收益的保证或投资建议，基金产品的表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 西南证券研究发展中心 分析师：郑琳琳 执业证号：S1250522110001电话：13127711820 邮箱：zhengll@swsc.com.cn 联系人：盛宝丹 电话：17761229406 邮箱：sbdy@swsc.com.cn 相关研究 1.基于宏微观的大类资产多维择时框架构建(2024-01-26) 2.聚沙成塔：微盘股行情解析与微盘股投资策略(2024-01-15) 3.立足全球资产，注重组合策略对抗不确定性——2024年金融工程投资策略(2024-01-08) 4.因子收益归因视角下可转债多因子策略组合——量化方法在债券研究中的应用一(2023-12-25) 5.基于趋势确定性的量价行业轮动研究 (2023-11-27) 6.基于多因子优选行业轮动基金与构建选股策略(2023-10-20) 7.基于科创50成分股调整的策略构建 (2023-08-06) 8.稳中求进，攻守兼顾——金融工程2023 年中期投资策略(2023-07-06) 9.基于行业主题划分的主被动基金选择分析(2023-06-20) 10.基于券商金股的行业轮动研究(2023-04-29) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1因子简介1 2因子2023年表现2 2.1沪深A股信息系数分析2 2.2分组收益率2 3因子值最小的20只股票组合4 4风险提示5 图目录 图1：当期因子值与股票下期收益率的IC值2 图2：多头组合每期收益率3 图3：分组检验每期收益率3 图4：20只股票组合收益率4 表目录 表1：因子IC表现2 表2：2023Q4（2023.11-2024.01）组合持仓情况4 表3：2024Q1（2024.02-2024.04）组合股票5 前言 本篇，我们基于前期报告《基于权益基金共同资金流的选股因子研究》（2023年01月 03日），定期更新因子2023年表现情况。 1因子简介 共同资金流敞口因子（flowbeta）为股票收益率在基金共同资金流上的暴露（回归系数）的绝对值大小，表示该股票对共同资金流的敏感程度。共同资金流度量基金资金流量的共同成分，通过主成分方法（PCA）对主动权益基金的资金流提取共同成分得到。 首先，基金资金流（fundflow）的定义如下，即当期经实际回报调整后的基金资产净值增长率。 𝐹�,� =TNA𝑖,�−TNA𝑖,𝑡−1∗(1+𝑅𝑖,𝑡)TNA𝑖,𝑡−1∗(1+𝑅𝑖,𝑡) 其中TNA为期末基金净资产；R为基金当期收益率，是单位复权净值收益率。 其次，使用5年（20期）滚动窗口的主动权益基金的资金流面板数据，通过主成分分析法得到第一主成分，即为共同资金流𝑓𝑙𝑜𝑤𝑐𝑜�。第一主成分为原始向量的线性组合，是基金资金流变化波动的主导因素。 最后，对于每只股票，使用5年（20期）滚动窗口（至少有12期的非缺失观测值可用），将股票季度超额收益对共同资金流回归得到回归系数β。 𝑟�,𝑡−�=𝑎𝑖,�+𝛽𝑖,�∗𝑓𝑙𝑜𝑤�−�+𝜀𝑖,𝑡−�，�=0,1,…,20 𝑓𝑙𝑜𝑤𝑏𝑒𝑡𝑎𝑖,�=|𝛽𝑖,𝑡| 其中，r表示股票相对市场的超额收益率，市场收益率取万得全A指数收益率。对于不同股票而言，自变量共同资金流都是一样的，因此量纲一致，其回归系数的绝对值大小可比，表示自变量对因变量的影响程度。绝对值的大小直接反映自变量对因变量的影响程度，绝对值越大，共同资金流对该股票收益的影响越大。 因此，我们对共同资金流的回归系数β取绝对值得到共同资金流敞口因子，表示共同资金流对股票收益率的影响程度。 参数说明：季度换仓，换仓时间点为基金季报披露截止时间所在的月末，在1、4、7、10月末换仓。因子更多回测和检验结果见前期报告。 2因子2023年表现 2.1沪深A股信息系数分析 2023年，基金资金流敞口因子在沪深A股中IC均值为-0.18。一季度期间 （2023.02-2023.04）因子IC值为-0.23，二季度期间（2023.05-2023.07）因子IC值为-0.18，三季度期间（2023.08-2023.10）因子IC值为-0.11，四季度期间（2023.11-2024.01）因子IC值为-0.20。2023年，股票的基金资金流敞口与股票下期收益率保持较强的负相关性。 表1：因子IC表现 时间区间 IC均值 IC标准差 t统计量 IC胜率 IR比率 2015年至今 -0.07 0.09 -4.31 75% -0.72 2020年至今 -0.10 0.12 -3.37 81.25% -0.84 2023年至今 -0.18 0.05 -7.34 100.00% -3.67 数据来源：Wind，西南证券整理 图1：当期因子值与股票下期收益率的IC值 数据来源：Wind，西南证券整理。注：Q1表示在1月末换仓，持有2-4月；Q2表示在4月末换仓，持有5-7月， Q3表示在7月末换仓，持有8-10月；Q4表示在10月末换仓，持有10-次年1月；下同。 2.2分组收益率 在1、4、7、10月末换仓时，按照当期因子值大小将沪深A股平均分为5组，考察下期组合表现，组内等权平均收益率。 2023年，多头组合组1的累计收益率为6.94%，相对wind全A的累计超额收益为 24.39%。四季度期间（2023.11-2024.01），多头组合组1的收益率为-14.18%，超额收益 率为-0.09%；组1到组5保持一定的单调性。 图2：多头组合每期收益率 数据来源：Wind，西南证券整理。注：超额为组1相对于wind全A的超额收益。 图3：分组检验每期收益率 数据来源：Wind，西南证券整理 3因子值最小的20只股票组合 在1、4、7、10月末换仓时，按照当期因子值大小，优选因子值最小的20只股票作为持仓组合，考察下期组合表现，组内等权平均收益率。从因子含义看，这20只股票表示受基金共同资金流影响最小的股票。 2023年，20只股票持仓组合的累计收益率为-1.26%，相对wind全A的累计超额收益为23.13%。四季度期间（2023.11-2024.01），组合收益率为-11.70%，超额收益率为2.39%。 1月末换仓时，2024.01-2024.04期间持仓股票包括海普瑞、北辰实业、漳州发展、上海机场、新华股份等。 图4：20只股票组合收益率 数据来源：Wind，西南证券整理 表2：2023Q4（2023.11-2024.01）组合持仓情况 因子排名 股票代码 股票简称 行业 当期持仓收益率 因子排名 股票代码 股票简称 行业 当期持仓收益率 1 603895.SH 天永智能 机械设备 -7.38% 11 300172.SZ 中电环保 环保 -12.52% 2 603365.SH 水星家纺 纺织服饰 11.24% 12 002559.SZ 亚威股份 机械设备 -0.37% 3 000850.SZ 华茂股份 纺织服饰 0.00% 13 300611.SZ 美力科技 汽车 -17.73% 4 600571.SH 信雅达 计算机 11.05% 14 600531.SH 豫光金铅 有色金属 -13.45% 5 000892.SZ 欢瑞世纪 传媒 -13.98% 15 603013.SH 亚普股份 汽车 -12.54% 6 002033.SZ 丽江股份 社会服务 6.00% 16 300652.SZ 雷迪克 汽车 -22.03% 7 603787.SH 新日股份 汽车 -29.48% 17 002945.SZ 华林证券 非银金融 -17.68% 8 002511.SZ 中顺洁柔 美容护理 -23.94% 18 603332.SH 苏州龙杰 基础化工 -9.79% 9 000159.SZ 国际实业 建筑装饰 -23.03% 19 600606.SH 绿地控股 房地产 -17.25% 10 600598.SH 北大荒 农林牧渔 -10.68% 20 002524.SZ 光正眼科 医药生物 -30.37% 数据来源：Wind，西南证券整理 表3：2024Q1（2024.02-2024.04）组合股票 因子排名 股票代码 股票简称 行业 因子排名 股票代码 股票简称 行业 1 002399.SZ 海普瑞 医药生物 11 300374.SZ 中铁装配 建筑材料 2 601588.SH 北辰实业 房地产 12 000680.SZ 山推股份 机械设备 3 000753.SZ 漳州发展 综合 13 002867.SZ 周大生 纺织服饰 4 600009.SH 上海机场 交通运输 14 000925.SZ 众合科技 机械设备 5 603867.SH 新化股份 基础化工 15 603777.SH 来伊份 食品饮料 6 002929.SZ 润建股份 通信 16 300311.SZ 任子行 计算机 7 002829.SZ 星网宇达 国防军工 17 002078.SZ 太阳纸业 轻工制造 8 300385.SZ 雪浪环境 环保 18 601766.SH 中国中车 机械设备 9 000429.SZ 粤高速A 交通运输 19 000711.SZ 溢多利 医药生物 10 600967.SH 内蒙一机 国防军工 20 000892.SZ 欢瑞世纪 传媒 数据来源：Wind，西南证券整理 4风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据，若未来市场环境发生变化，因子的实际表现可能与本文的结论有所差异，同时可能