基金资金流敞口因子三季度跟踪：基金资金流敞口因子：三季度IC值为-0.11

摘要 基金资金流敞口因子 基于前期报告《基于权益基金共同资金流的选股因子研究》，定期更新基金资金流敞口因子今年以来表现情况。基于主动权益基金的资金流信息，通过主成分方法（PCA）提取基金资金流量波动的共同成分——共同资金流。资金流敞口因子（flow beta）为股票收益率在共同资金流上的暴露（回归系数）的绝对值大小，表示共同资金流对股票收益率的影响程度。 因子表现跟踪 今年以来，基金资金流敞口因子在沪深A股中IC均值为-0.18。一季度期间（2023.01-2023.04）因子IC值为-0.23，二季度期间（2023.04-2023.07）因子IC值为-0.18，三季度期间（2023.07-2023.10）因子IC值为-0.11。今年以来，股票的基金资金流敞口与股票下期收益率保持较强的负相关性。 今年以来，多头组合组1的累计收益率为6.96%，相对wind全A的累计超额收益为17.26%。三季度期间（2023.07-2023.10），多头组合组1的收益率为-4.55%，超额收益率为4.11%；组1到组10无明显单调性。 因子值最小的20只股票组合跟踪 在1、4、7、10月末换仓时，优选因子值最小的20只股票作为持仓组合，这20只股票表示受基金共同资金流影响最小的股票。 今年以来，20只股票持仓组合的累计收益率为9.75%，相对wind全A的累计超额收益为20.05%。三季度期间（2023.07-2023.10），组合收益率为-3.85%，超额收益率为4.81%。 10月末换仓时，2023.10-2024.01期间持仓股票包括北大荒、光正眼科、天永智能和新日股份等。 风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据，若未来市场环境发生变化，因子的实际表现可能与本文的结论有所差异，同时可能存在第三方数据提供不准确风险。 ETF组合不构成投资收益的保证或投资建议，基金产品的表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 本篇，我们基于前期报告《基于权益基金共同资金流的选股因子研究》（2023年01月03日），定期更新因子今年以来表现情况。 1因子简介 共同资金流敞口因子（flow beta）为股票收益率在基金共同资金流上的暴露（回归系数）的绝对值大小，表示该股票对共同资金流的敏感程度。共同资金流度量基金资金流量的共同成分，通过主成分方法（PCA）对主动权益基金的资金流提取共同成分得到。 首先，基金资金流（fund flow）的定义如下，即当期经实际回报调整后的基金资产净值增长率。 TNA− TNA𝐹= ∗ (1 + 𝑅)∗ (1 + 𝑅) 𝑖,𝑡 𝑖,𝑡 −1 𝑖,𝑡 𝑖 ,𝑡 TNA 𝑖,𝑡−1 𝑖,𝑡 其中TNA为期末基金净资产；R为基金当期收益率，是单位复权净值收益率。 其次，使用5年（20期）滚动窗口的主动权益基金的资金流面板数据，通过主成分分析法得到第一主成分，即为共同资金流𝑓𝑙𝑜𝑤。第一主成分为原始向量的线性组合，是基金资金流变化波动的主导因素。 𝑐𝑜𝑚 最后，对于每只股票，使用5年（20期）滚动窗口（至少有12期的非缺失观测值可用），将股票季度超额收益对共同资金流回归得到回归系数β。 𝑟 = 𝑎+ 𝛽∗ 𝑓𝑙𝑜𝑤 + 𝜀 ，𝜏 = 0,1, … ,20 𝑖 ,𝑡−𝜏 𝑖,𝑡 𝑖,𝑡 𝑡 −𝜏 𝑖,𝑡 −𝜏 𝑓𝑙𝑜𝑤𝑏𝑒𝑡𝑎 = |𝛽| 𝑖,𝑡 𝑖,𝑡 其中，r表示股票相对市场的超额收益率，市场收益率取万得全A指数收益率。对于不同股票而言，自变量共同资金流都是一样的，因此量纲一致，其回归系数的绝对值大小可比，表示自变量对因变量的影响程度。绝对值的大小直接反映自变量对因变量的影响程度，绝对值越大，共同资金流对该股票收益的影响越大。 因此，我们对共同资金流的回归系数β取绝对值得到共同资金流敞口因子，表示共同资金流对股票收益率的影响程度。 参数说明：季度换仓，换仓时间点为基金季报披露截止时间所在的月末，在1、4、7、10月末换仓。因子更多回测和检验结果见前期报告。 2因子今年以来表现 2.1沪深A股信息系数分析 今年以来 ， 基金资金流敞口因子在沪深A股中IC均值为-0.18。 一季度期间（2023.01-2023.04）因子IC值为-0.23，二季度期间（2023.04-2023.07）因子IC值为-0.18，三季度期间（2023.07-2023.10）因子IC值为-0.11。今年以来，股票的基金资金流敞口与股票下期收益率保持较强的负相关性。 表1：因子IC表现 图1：当期因子值与股票下期收益率的IC值 2.2分组收益率 在1、4、7、10月末换仓时，按照当期因子值大小将沪深A股平均分为5组，考察下期组合表现，组内等权平均收益率。 今年以来，多头组合组1的累计收益率为6.96%，相对wind全A的累计超额收益为17.26%。三季度期间（2023.07-2023.10），多头组合组1的收益率为-4.55%，超额收益率为4.11%；组1到组10无明显单调性。 图2：多头组合每期收益率 图3：分组检验每期收益率 3因子值最小的20只股票组合 在1、4、7、10月末换仓时，按照当期因子值大小，优选因子值最小的20只股票作为持仓组合，考察下期组合表现，组内等权平均收益率。从因子含义看，这20只股票表示受基金共同资金流影响最小的股票。 今年以来，20只股票持仓组合的累计收益率为9.75%，相对wind全A的累计超额收益为20.05%。三季度期间（2023.07-2023.10），组合收益率为-3.85%，超额收益率为4.81%。 10月末换仓时，2023.10-2024.01期间持仓股票包括北大荒、光正眼科、天永智能和新日股份等。 图4：20只股票组合收益率 表2：2023Q2（2023.07-2023.10）组合持仓情况 表3：2023Q3（2023.10-2023.01）组合股票 4风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据，若未来市场环境发生变化，因子的实际表现可能与本文的结论有所差异，同时可能存在第三方数据提供不准确风险。ETF组合不构成投资收益的保证或投资建议，基金产品的表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。