10月地方债观察：11-12月已披露计划2994亿

11-12月已披露计划2994亿 ——10月地方债观察（11/1） 证券研究报告/固收定期报告2024年11月01日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004 Email：laiyr01@zts.com.cn 相关报告 1、《地产回升动能减弱|高频数据观 察（10/21-10/28）》2024-10-29 2、《从政府债发行进度看增量供给》 2024-10-27 3、《本轮特殊再融资债已披露2366 亿》2024-10-27 投资要点 10月地方债发行总体规模较9月与去年同期均有所减少，净融资规模较9月与去年同期均下降，发行类型以新增专项债为主。共计发行地方债6831亿元，净融资额为5765亿元，净融资额较去年同期减少6261亿元。10月共有27个省份和3个计划单 列市发行地方债，其中江苏、广东、浙江发行规模位列前三。 10月地方债发行结构以新增专项债为主，占当月地方债发行总量的43.50%。其次为再融资一般债和再融资专项债，规模分别为1811亿和1665亿，占比分别为26.52%和24.37%。新增一般债占比最低，为5.62%，对应发行量为384亿。 10月发行的地方债平均期限较9月有所增长，10月平均发行期限为20.2年，比9月增长5.2年。具体来看，9月新增一般债和新增专项债的平均发行期限分别为21.3年和20.6年，再融资一般债和再融资专项债的平均发行期限分别为14.2年和22.5年。 10月地方债总体发行利差为6.47bp，较9月走阔0.24bp。3年期、5年期、7年期、10年期、15年期、20年期、30年期较上月变化幅跌度为-1.75bp、1.05bp、0.82bp、0.39bp、0.24bp、-0.32bp和-0.55bp。分地区来看，天津、海南、湖南利差水平相对较高，分别为16.54bp、12.47bp和10.90bp。 截至2024年10月底，特殊新增专项债已披露发行9580.63亿，其中江苏、湖北、新疆三省市披露发行规模位居前三位，累计披露规模分别为1151.35亿元、918.56亿元和910.2亿元。本月特殊新增专项债合计发行348亿，其中包括天津、广西、辽宁。 截至2024年10月底，2023年以来特殊再融资债已披露17298亿元，其中，10月以来披露共2366亿，具体来看，披露规模位列前四的省份为江苏625亿元，四川219亿元，上海178亿元，广东169.25亿元。 2024年10月各区域不同剩余期限地方债二级利差有所不同，地方债较上月相比整体走阔。地方债总体二级利差为14.88bp，相较9月走阔6.4bp。分区域来看，10月云南、内蒙古和北京的利差水平在前三，分别为22.67bp、19.58bp和18.26bp，深圳的利差水平最低，为7.03bp 10月地方债成交额较上月有所下降，平均成交价格下降。截至10月底，10月地方债成交额9716亿元，相较9月减少5973亿元，较去年同期上升68.45%。10月地方债平均成交价格为104.57元，较9月下降0.92元，高于去年同期。分地区看，天津、山东与广东的成交额位列前三，分别为792亿元、723.89亿元和722.51亿元。 成交期限方面，10月地方债平均成交期限为14.80年，低于9月。剩余期限位于(5Y,10Y]、(25Y,30Y]、(0Y,5Y]区间的地方债成交额位居前三，分别为4506.43亿元、2140.07亿元和1163.95亿元。此外，从换手率看，专项债成交较为活跃。 风险提示：信息提取有误；地方债发行计划统计疏漏或不及时；地方债发行规模不达预期或超预期；资金投向分类不合理；假设不合理致使预测有偏；研报信息更新不及时。 内容目录 一、10月地方债发行回顾4 1、10月发行总体环比与同比均下降4 2、苏粤浙发行规模位列前三4 3、发行结构以新增专项债为主5 4、平均发行期限缩短5 5、一级利差总体走阔6 6、实际发行规模高于计划发行规模6 7、2024年11-12月发行计划8 8、“特殊”新增专项债10月发行348亿8 9、新一轮“特殊”再融资债10月发行2366亿9 二、10月地方债交易回顾9 1、二级利差整体走阔9 2、成交额下降10 3、津鲁粤成交额位列前三11 4、成交期限上升11 三、小结13 图表目录 图表1：2023年1月至今地方债发行规模（亿元）4 图表2：2023年1月至今地方债发行与偿还情况（亿元）4 图表3：各省份和计划单列市及兵团10月地方债发行规模（亿元）5 图表4：10月地方债发行结构（亿元）5 图表5：2023年1月至今地方债平均期限（年）6 图表6：各期限一级利差情况（bp）6 图表7：各地区一级利差情况（bp）6 图表8：实际发行与计划发行对比（亿元）7 图表9：各省市及兵团10月地方债实际发行与计划发行对比（亿元）7 图表10：2024年11-12月地方债发行计划（亿元）8 图表11：2023年10月以来“特殊”新增专项债发行披露（亿元）9 图表12：特殊置换债及特殊再融资债已披露规模（亿元）9 图表13：10月全国各省份与计划单列市不同剩余期限地方债利差（bp、年）10 图表14：2023年1月至今地方债成交额情况（亿元）11 图表15：2023年1月至今地方债平均成交价格走势（元）11 图表16：10月各省市及兵团地方债成交额情况（亿元）11 图表17：2023年1月至今地方债平均成交期限情况（年）12 图表18：2023年1月至今地方债平均成交期限情况（年）12 图表19：换手率较高的地方债（亿元、年）12 一、10月地方债发行回顾 1、10月发行总体环比与同比均下降 10月地方债发行总体较9月与去年同期均有所减少，净融资规模较9 月与去年同期均下降。10月地方债共计发行6831亿元，较2024年9 月减少6012亿元，相较去年同期减少7132亿元。其中新增债3355亿 元（新增一般债384亿元，新增专项债2971亿元），再融资债3476亿 元（再融资一般债1811亿元，再融资专项债1665亿元）。净融资规模 为5765亿元，较去年同期减少6261亿元。1-10月，新增专项债累计 发行38965亿元，扣除中小银行专项债60.2亿元后，相对于全年额度完成99.76%。 图表1：2023年1月至今地方债发行规模（亿元）图表2：2023年1月至今地方债发行与偿还情况 （亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 2、苏粤浙发行规模位列前三 10月共有27个省份和3个计划单列市发行地方债，其中江苏、广东、 浙江发行规模位列前三，发行规模合计1801亿元，占10月发行总规模 的26.36%。其中一般债发行规模前三为江苏、湖南、四川，合计发行761亿元，占10月一般债发行总额的34.67%；专项债发行规模前三为 山东、广东、浙江，合计发行1463亿元，占10月专项债发行总额的 31.54%。 图表3：各省份和计划单列市及兵团10月地方债发行规模（亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所 注：包含计划单列市及兵团省份的地方债发行规模统计不含计划单列市及兵团规模。 3、发行结构以新增专项债为主 10月地方债发行结构以新增专项债为主，占当月地方债发行总量的 43.50%。其次为再融资一般债和再融资专项债，规模分别为1811亿和 1665亿，占比分别为26.52%和24.37%。新增一般债占比最低，为5.62%，对应发行量为384亿。 图表4：10月地方债发行结构（亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所 4、平均发行期限缩短 10月发行的地方债平均期限较9月有所缩短，10月平均发行期限为13.7 年，比9月缩短1.3年。具体来看，10月新增一般债和新增专项债的平 均发行期限分别为8.7年和16.9年，新增一般债发行期限环比缩短0.4 年，新增专项债发行期限环比增长0.7年。再融资一般债和再融资专项 债的平均发行期限分别为8.6年和11.3年，再融资一般债发行期限环比 缩短0.9年，再融资专项债发行期限环比缩短1.5年。 图表5：2023年1月至今地方债平均期限（年） 来源：WIND，中泰证券研究所 注：无标记点表明该月无此类型地方债发行。 5、一级利差总体走阔 10月地方债总体发行利差为6.47bp，较9月走阔0.24bp。3年期、5年期、7年期、10年期、15年期、20年期、30年期较上月变化幅跌度为-1.75bp、1.05bp、0.82bp、0.39bp、0.24bp、-0.32bp和-0.55bp。分地区来看，天津、海南、湖南利差水平相对较高，分别为16.54bp、12.47bp和10.90bp。 图表6：各期限一级利差情况（bp）图表7：各地区一级利差情况（bp） 来源：WIND、企业预警通，中泰证券研究所来源：WIND、企业预警通，中泰证券研究所注：仅展示部分省份一级利差。 6、实际发行规模高于计划发行规模 10月地方债所披露的实际发行规模总体高于计划发行规模。共28个省 份和3个计划单列市披露2024年10月地方债发行计划，总额共计6549 亿元。其中再融资债2938亿元；新增一般债券603亿元，新增专项债 券3008亿元。实际发行6831亿元，实际/计划发行比为1.04。具体来看，10月新增一般债、新增专项债、再融资债的实际/计划发行比分别为0.64、0.99和1.18。 图表8：实际发行与计划发行对比（亿元） 来源：中国债券信息网、地方政府网站、WIND，中泰证券研究所 分区域来看，实际发行规模超过计划发行规模的省份和计划单列市为山东、河北、四川、湖南、黑龙江、新疆、厦门、甘肃、深圳、北京、青 岛、青海。其中四川和湖南的计划发行额分别为114亿和200亿，而实 际发行分别为335亿和349亿。 西藏 0/2 0/128 0/18 0/148 合计 384/603 2971/3008 3476/2938 6831/6549 图表9：各省市及兵团10月地方债实际发行与计划发行对比（亿元） 实际/计划 新增一般债 新增专项债 再融资债 合计 广东 0/0 400/400 212/227 612/627 山东 46/50 450/300 59/59 555/409 河北 0/0 0/0 162/26 162/26 河南 0/0 136/306 0/0 136/306 江苏 0/0 0/0 625/625 625/625 四川0/00/0335/114335/114 浙江 0/0 341/380 223/223 564/603 上海 0/0 90/90 178/178 268/268 云南广西 0/0 0/37 0/0 137/171 0/0 49/0 0/0186/208 湖南 0/0 0/0 349/200 349/200 贵州 42/42 0/14 101/101 142/156 重庆 13/13 198/198 53/53 264/264 安徽 0/0 0/0 140/140 140/140 吉林 67/67 59/59 65/65 191/191 陕西 45417 91/91 127/127 223/223 黑龙江455560/023/032/21 江西 0/0 0/0 121/121 121/121 新疆 56/89 45409 90/0 150/115 厦门 0/0 133/133 13/0 146/133 福建 0/0 200/200 107/107 307/307 甘肃0/00/0156/93156/93 深圳 0/0 100/50 74/25 174/75 内蒙古 0/0 0/0 41/58 41/58 湖北 0/130 0/0 0/268 0/398 辽宁 0/0 44/44 0/0 44/44 海南 45332 20