4月地方债观察：5-6月发行计划已披露10207亿元

5-6月发行计划已披露10207亿元 ——4月地方债观察 证券研究报告/固定收益月报2023年4月30日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： 邮箱：xiaoyu@r.qlzq.com.cn联系人：赖逸儒 电话： 邮箱：laiyr@r.qlzq.com.cn 相关报告 投资要点 4月地方债发行和净融资规模总体较3月有所下降，较去年同期增长幅度较大，发行类型以再融资一般债与新增专项债为主。共计发行地方债6728亿元，净融资额为2436亿元。4月共有26个省份和1个计划单列市发行地方债，其中广东、辽宁、浙江发 行规模位列前三。本月新疆兵团发行地方债59亿。 4月地方债发行结构以新增专项债与再融资一般债为主，分别占当月地方债发行总量的39.3%与36.9%。新增专项债主要投向市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目、交通基础设施，占比分别为49%、19%、10%。 4月发行的地方债平均期限较2023年3月持续缩短，4月平均发行期限为13.1年，较3月缩短0.5年。其中，新增一般债和新增专项债的平均发行期限分别为9.8年和1 7.4年，再融资一般债和再融资专项债的平均发行期限分别为8.4年和13.6年。 一级利差方面，4月地方债总体发行利差为10.70bp，较3月收窄2.55bp。分期限来看，3年期、5年期、7年期、10年期、15年期、20年期、30年期较上月均收窄，幅度分别为3.97bp、2.25bp、2.36bp、2.34bp、0.90bp、5.37bp与2.64bp。分地区来看，黑龙江、新疆与宁夏利差水平较高，分别为15.30bp、15.29bp、15.23bp。 4月地方债实际发行规模总体略高于所披露的计划发行规模。共20个省份披露2023年4月地方债发行计划，总额共计5707亿元。其中再融资债券3063亿元；新增一般债券145亿元，新增专项债券2500亿元。实际发行6728亿元，实际/计划发行比为1.18。 二级市场方面，我们以月频方式计算了2018年以来的所有地方债单券利差，并采用相应范围内的个券利差中位数形成了全国和各省市的不同发行期限和总体利差走势图。根据测算，2023年4月维持2023年一季度二级利差走阔的趋势。地方债总体二级利差为15.71bp，相较2023年3月拓宽3.59bp。分区域来看，4月云南、辽宁、贵州的利差水平仍保持在前三水平，分别为22.90bp、22.90bp和22.75bp，深圳的利差水平 最低，为7.04bp。 成交额方面，4月地方债成交额与平均成交价格较上月有所回落。截至4月底，4月地方债成交额9623亿元，相较3月减少1352亿元，较去年同期上升60.46%。4月地方债平均成交价格为101.46元，较3月略有下降。且低于去年同期。分地区看，广东、贵州与云南的成交额位列前三，分别为1042.40亿元、701.19亿元和639.94亿元 成交期限方面，4月地方债平均成交期限为13.90年，与3月近乎持平。30年期、10年期和7年期的地方债成交额位居前三，分别为2095.19亿元、2088.05亿元和1877.85亿元。此外，从换手率看，中长期限的地方债成交较为活跃。 风险提示：信息提取有误；地方债发行计划统计疏漏或不及时；地方债发行规模不达预期或超预期；资金投向分类不合理；假设不合理致使预测有偏。 内容目录 一、4月地方债发行回顾.-4- 1、4月发行环比下降...................................................................................-4- 2、粤辽浙发行规模位列前三.......................................................................-4- 3、新增专项债主投市政和园区基础设施.....................................................-5- 4、平均发行期限缩短..................................................................................-5- 5、一级利差收窄.........................................................................................-6- 6、实际发行高于计划规模..........................................................................-6- 7、2023年5-6月发行计划.........................................................................-8- 二、4月地方债交易回顾.....................................................................................-8- 1、二级利差走阔.........................................................................................-8- 2、成交额回落.............................................................................................-9- 3、粤黔滇成交额位列前三........................................................................-10- 4、成交期限持平.......................................................................................-10- 三、小结............................................................................................................-12- 图表目录 图表1：2022年1月至今地方债发行规模（亿元）.-4- 图表2：2022年1月至今地方债发行与偿还情况（亿元）................................-4-图表3：各省份和计划单列市及兵团4月地方债发行规模（亿元）...................-5-图表4：4月地方债发行结构（亿元）................................................................-5- 图表5：4月新增专项债主要投向领域................................................................-5- 图表6：2020年1月至今地方债平均期限（年）..............................................-6- 图表7：各期限一级利差情况（bp）..................................................................-6- 图表8：各地区一级利差情况（bp）..................................................................-6- 图表9：实际发行与计划发行对比（亿元）........................................................-7- 图表10：各省市及兵团4月地方债实际发行与计划发行对比（亿元）.............-7- 图表11：2023年5-6月地方债发行计划（亿元）.............................................-8- 图表12：2018年以来地方债利差走势（bp）...................................................-9- 图表13：各省市及兵团利差情况（bp）............................................................-9- 图表14：2022年1月至今地方债成交额情况（亿元）.....................................-9- 图表15：2022年1月至今地方债平均成交价格走势（元）..............................-9- 图表16：4月各省市及兵团地方债成交额情况（亿元）..................................-10- 图表17：2022年1月至今地方债平均成交期限情况（年）............................-10- 图表18：换手率较高的地方债（亿元、年）....................................................-11- 一、4月地方债发行回顾 1、4月发行环比下降 4月地方债发行和净融资规模总体较3月有所下降，较去年同期增长幅度较大，发行类型以再融资一般债与新增专项债为主。4月地方债共计发行6728亿元，较2023年3月减少2172亿元，相较去年同期增加 3886亿元。其中新增债2826亿元（新增一般债178亿元，新增专项 债2648亿元），再融资债3903亿元（再融资一般债2480亿元，再融 资专项债1423亿元）。净融资规模为2436亿元，较去年同期增长961 亿元。 图表1：2022年1月至今地方债发行规模（亿元）图表2：2022年1月至今地方债发行与偿还情况 （亿元） 25000 20000 15000 10000 5000 0 新增一般债再融资一般债新增专项债再融资专项债 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 总发行量总偿还量净融资额 1234567891011121234 20222023 1234567891011121234 20222023 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 2、粤辽浙发行规模位列前三 4月共有26个省份和1个计划单列市发行地方债，本月兵团发行59亿。具体来看，广东、辽宁、浙江发行规模位列前三，发行规模合计2180亿元，占4月发行总规模的32.40%。其中一般债发行规模前三 为广东、浙江、湖南，合计发行964.71亿元，占4月一般债发行总额的36.30%；专项债发行规模前三为广东、辽宁、四川，合计发行1621.83亿元，占4月专项债发行总额的39.84%。 图表3：各省份和计划单列市及兵团4月地方债发行规模（亿元） 新增一般债新增专项债再融资一般债再融资专项债 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 广辽浙四河河江湖山甘陕湖内贵吉深重黑江海广福山新新宁安北东宁江川北南苏南东肃西北蒙州林圳庆龙西南西建西疆疆夏徽京 古江兵团 来源：WIND，中泰证券研究所 注：包含计划单列市或兵团的省份规模统计中不含计划单列市或兵团。 3、新增专项债主投市政和园区基础设施 4月地方债发行结构以新增专项债与再融资一般债为主，分别占当月地方债发行总量的39.3%与36.9%。新增专项债主要投向市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目、交通基础设施，占比分别为49%、19%、10%。 图表4：4月地方债发