毛利率短期承压，产品覆盖度持续提升

证券研究报告|公司点评拓荆科技(688072.SH) 2024年11月03日 买入（维持） 拓荆科技(688072.SH)：毛利率短期承压，产品覆盖度持续提升 所属行业：电子/半导体 当前价格(元)：155.11 证券分析师 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn陈瑜熙 资格编号：S0120524010003 邮箱：chenyx5＠tebon.com.cn 市场表现 拓荆科技沪深300 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 2023-10 沪深300对比 2024-02 1M 2024-06 2M 2024-10 3M 绝对涨幅(%) 0.45 -13.40 13.79 相对涨幅(%) -0.57 -15.29 0.43 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《拓荆科技(688072.SH)：出货大幅增长，产品覆盖度持续提升》，2024.8.30 2.《拓荆科技(688072.SH)：在手订单充沛，24年出货量创新高》，2024.5.53.《拓荆科技（688072.SH）：23Q3业绩高增，在手订单充足》，2023.11.3 投资要点 事件：10月29日，拓荆科技发布2024年第三季度报告。2024年第三季度公司实现营收10.11亿元，同比增长44.67%；归母净利润1.42亿元，同比下滑2.91%。 研发投入/新产品验证成本增长较快，毛利率短期承压。1）研发投入方面，2024年前三季度公司研发投入为4.81亿元，同比增长35.73%，主要原因为公司持续 进行高强度研发投入，不断拓展新产品及新工艺，并持续进行设备平台及反应腔的优化升级；2）毛利率方面，2024年前三季度公司毛利率为43.59%，同比降低6.75%，属于阶段性下降，主要由于新产品及新工艺的收入占比大幅度增加，新产品及新工艺在客户验证过程成本相对较高，毛利率阶段性下降。但随着新品验证通过转为量产产品后，公司毛利率有望实现回升。 订单充沛，业绩有望实现爆发性增长。2024年上半年公司出货金额达到32.49亿元，同比增长146.5%，发出商品余额31.62亿元，较2023年末的19.34亿元增长63.50%。2024年第三季度公司相关指标在2024年上半年高基数的背景下继 续保持环比增长，2024年第三季度存货为70.77亿元，较2024年上半年增长 9.64%。合同负债为25.12亿元，较2024年上半年增长23.26%。反映出公司订单验收速度加快，明年业绩有望迎来爆发性增长。 新品占比快速提升，拓展产品矩阵。根据公司2024年三季报，1）PECVD领域，PECVD设备作为公司的主打产品，已实现全系列PECVD介质薄膜材料的覆盖，通用介质薄膜材料和先进介质薄膜材料均已实现产业化应用；公司自主研发的 PECVDBianca工艺设备已通过客户验证并获得超过25个反应腔订单。2）ALD领域，首台PE-ALDSiN工艺设备通过客户验证，实现产业化应用；Thermal-ALD设备也实现产业化应用。3）SACVD领域，公司推出的等离子体增强SAF薄膜工艺应用设备在客户端验证进展顺利；公司基于新型平台PF-300TPlus开发的SAF薄膜工艺应用设备获得客户订单并发货至客户端验证。4）其他设备领域，公司HDPCVDUSG、FSG、STI薄膜工艺设备均已实现产业化，HDPCVD反应腔累计出货量达到70个；公司自主研发的与超高深宽比沟槽填充CVD设备相关的反应腔累计出货超过15个；晶圆对晶圆键合产品及芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品均获客户重复订单；键合套准精度量测产品已获客户订单。 投资建议。随着下游晶圆厂持续扩产以及公司产品覆盖度提升，我们预计公司24-26年实现收入39.5/56.3/72.2亿元，实现归母净利6.6/10.8/14.8亿元，以11月1日市值对应PE分别为66/40/29倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓不及预期风险等 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 278.32 流通A股(百万股)： 153.84 52周内股价区间(元)： 103.45-267.49 总市值(百万元)： 44,809.66 总资产(百万元)： 13,165.18 每股净资产(元)： 17.10 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,706 2,705 3,953 5,633 7,215 (+/-)YOY(%) 125.0% 58.6% 46.2% 42.5% 28.1% 净利润(百万元) 368 663 656 1,081 1,484 (+/-)YOY(%) 438.0% 79.8% -1.0% 64.9% 37.2% 全面摊薄EPS(元) 2.15 3.54 2.36 3.88 5.33 毛利率(%) 49.3% 51.0% 47.4% 48.0% 48.5% 净资产收益率(%) 9.9% 14.4% 12.4% 17.2% 19.3% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 2,705 3,953 5,633 7,215 每股收益 3.54 2.36 3.88 5.33 营业成本 1,325 2,079 2,928 3,715 每股净资产 16.51 18.95 22.60 27.69 毛利率% 51.0% 47.4% 48.0% 48.5% 每股经营现金流 -5.95 1.04 4.05 5.51 营业税金及附加 18 40 56 72 每股股利 0.35 0.24 0.24 0.24 营业税金率% 0.7% 1.0% 1.0% 1.0% 价值评估(倍) 营业费用 281 395 451 577 P/E 65.34 65.84 39.93 29.10 营业费用率% 10.4% 10.0% 8.0% 8.0% P/B 14.01 8.19 6.86 5.60 管理费用 189 257 338 361 P/S 15.96 10.92 7.66 5.98 管理费用率% 7.0% 6.5% 6.0% 5.0% EV/EBITDA 63.76 47.02 28.56 20.35 研发费用 576 791 1,014 1,154 股息率% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 研发费用率% 21.3% 20.0% 18.0% 16.0% 盈利能力指标(%) EBIT 620 688 1,164 1,604 毛利率 51.0% 47.4% 48.0% 48.5% 财务费用 -12 -40 -37 -45 净利润率 24.5% 16.6% 19.2% 20.6% 财务费用率% -0.4% -1.0% -0.7% -0.6% 净资产收益率 14.4% 12.4% 17.2% 19.3% 资产减值损失 -17 -20 -20 -20 资产回报率 6.6% 5.3% 7.4% 8.6% 投资收益 3 0 0 0 投资回报率 8.6% 8.5% 12.6% 14.9% 营业利润 729 729 1,201 1,649 盈利增长(%) 营业外收支 -0 0 0 0 营业收入增长率 58.6% 46.2% 42.5% 28.1% 利润总额 729 729 1,201 1,649 EBIT增长率 101.3% 11.0% 69.1% 37.8% EBITDA 672 908 1,477 2,028 净利润增长率 79.8% -1.0% 64.9% 37.2% 所得税 65 73 120 165 偿债能力指标 有效所得税率% 8.9% 10.0% 10.0% 10.0% 资产负债率 53.9% 57.4% 57.2% 55.4% 少数股东损益 1 0 0 0 流动比率 2.8 2.3 2.1 2.1 归属母公司所有者净利润 663 656 1,081 1,484 速动比率 1.2 0.7 0.7 0.8 现金比率 0.9 0.5 0.5 0.5 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 2,676 2,487 2,993 3,900 应收帐款周转天数 71.5 40.0 40.0 40.0 应收账款及应收票据 530 444 664 929 存货周转天数 1,254.9 1,200.0 1,000.0 900.0 存货 4,556 6,834 8,022 9,161 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 其它流动资产 695 839 1,010 1,163 固定资产周转率 4.4 5.5 7.0 8.6 流动资产合计 8,457 10,604 12,688 15,153 长期股权投资 228 228 228 228 固定资产 613 713 810 835 在建工程 117 277 397 477 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 92 92 92 92 净利润 663 656 1,081 1,484 非流动资产合计 1,512 1,776 1,998 2,113 少数股东损益 1 0 0 0 资产总计 9,969 12,380 14,686 17,266 非现金支出 77 240 333 444 短期借款 70 70 70 70 非经营收益 -53 0 0 0 应付票据及应付账款 1,070 1,538 2,166 2,748 营运资金变动 -2,346 -605 -288 -395 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 -1,657 291 1,126 1,533 其它流动负债 1,841 3,105 3,767 4,347 资产 -481 -500 -550 -550 流动负债合计 2,982 4,713 6,003 7,165 投资 -360 0 0 0 长期借款 1,871 1,871 1,871 1,871 其他 5 -3 -5 -10 其它长期负债 525 525 525 525 投资活动现金流 -836 -503 -555 -560 非流动负债合计 2,396 2,396 2,396 2,396 债权募资 1,333 0 0 0 负债总计 5,378 7,109 8,399 9,561 股权募资 71 90 0 0 实收资本 188 278 278 278 其他 -64 -66 -66 -66 普通股股东权益 4,594 5,274 6,289 7,707 融资活动现金流 1,339 24 -66 -66 少数股东权益 -2 -2 -2 -2 现金净流量 -1,157 -188 506 907 负债和所有者权益合计 9,969 12,380 14,686 17,266 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为11月1日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 陈蓉芳，电子组长，南开大学本科，香港中文大学硕士，电子板块全覆盖，对于汽车电子、消费电子等板块跟踪紧密，个股动态反馈迅速，推票脉络清晰。曾任职于民生证券、国金证券，2022年5月加入德邦证券。 陈瑜熙，电子行业分析师，凯斯西储大学硕士，主要覆盖半导体领域，深耕AI芯片、存储、模拟领域研究，善于精准挖掘细分赛道个股。曾任职于方正证券，2023年6月加入德邦证券。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息