公用事业及环保产业行业研究：水电环保引领，循环经济绽放

电力行业

• 整体表现：3Q24电力行业业绩分化，火电承压、新能源稳健、水电量利齐升、环保运营板块表现突出。
• 火电：受高温天气和来水转枯影响，火电发电量同比+2.6%，但电价微降、煤价降幅收窄，导致归母净利润同比-26.2%。区域分化明显，长三角、川渝等地火电企业受益于高用电需求，如长源电力3Q24营收、归母净利润同比分别+32.8%、+76.2%。联营企业毛利率更高。
• 新能源：风电利用小时数同比转正，装机高增驱动发电量分别同比提升24.4%（风电）、43.1%（光伏），但平均电价下行、利用率降低，部分企业承压，如太阳能3Q24营收、归母净利润同比分别-36.6%、-13.5%。
• 水电：来水改善+电价上涨，发电量同比+10.6%，营收同比+8.2%、归母净利润同比+20.5%。长江电力受益于来水偏丰和电价上涨，3Q24营收同比+17.3%、净利率同比+5.8pcts。
• 核电：机组投产和运营情况是关键，如中国广核1-3Q24营收、归母净利润同比分别+4%、+1%。中国核电受机组检修影响短期波动。

环保行业

• 整体表现：1-3Q24营收与利润增速下滑，水务运营板块盈利能力向上，电废拆解和环保运营类公司表现领先。
• 细分板块：固废处理板块营收增长，水务运营板块毛利率/净利率分别达35.5%/21.2%，其余板块下降或持平。玉禾田1-3Q24营收/净利增长17%/11%，应收账款边际好转。

关键数据

• 火电：3Q24煤价均值847.5元/吨（同比下降17元/吨），火电行业归母净利润同比-26.2%。
• 新能源：1-3Q24风电装机量同比+19.8%，光伏装机量同比增长24.8%。
• 水电：1-3Q24水电发电量同比增长17.0%，长江电力乌东德、三峡水库来水总量同比偏丰12.6%、20.3%。
• 环保：1-3Q24水务运营毛利率/净利率分别达35.5%/21.2%。

研究结论

• 火电：建议关注供需偏紧区域、积极承担保供任务的地方龙头火电，如皖能电力。
• 水电：建议关注长江电力等来水改善+电价稳定的水电运营商。
• 核电：建议关注中国核电等连续投产期将至的核电运营商。
• 新能源：建议关注龙源电力（H）等风电龙头运营商。
• 环保：建议关注玉禾田等环卫运营龙头。
• 风险提示：新增装机容量不及预期、下游需求景气度不高、电力市场化进度不及预期、环境治理政策释放不及预期。