产销干扰煤价下滑拖累业绩，竞得探矿权实现资源增厚

： 山西焦煤（000983.SZ）煤炭开采 评级买入（维持） 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001 Email：duchong@zts.com.cn联系人：鲁昊Email：luhao@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)5,677.10 流通股本(百万股)4,640.21 市价(元)8.28 市值(百万元)47,006.40 流通市值(百万元)38,420.97 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《山西焦煤（000983.SZ)2024中 报点评：量价双弱压制中期业绩，Q3量增有望改善盈利》2024-08-29 2、《山西焦煤（000983.SZ)2023年业绩点评：煤价下行业绩下滑，现金分红比例略超预期》2024-04-23 产销干扰煤价下滑拖累业绩，竞得探矿权实现资源增厚 证券研究报告/公司点评报告2024年10月31日 公司盈利预测及估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 65,183 55,523 45,249 49,530 51,849 44% -15% -19% 9% 5% 10,722 6,771 3,553 4,649 5,095 157% -37% -48% 31% 10% 1.89 1.19 0.63 0.82 0.90 2.98 2.41 1.21 0.59 3.27 25% 14% 7% 9% 10% 4.4 6.9 13.2 10.1 9.2 1.4 1.2 1.3 1.3 1.3 指标 营业收入（百万元）增长率yoy% 归母净利润（百万元）增长率yoy% 每股收益（元）每股现金流量净资产收益率P/E P/B 备注：股价截止自2024年10月30日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 山西焦煤于2024年10月29日发布2024三季度报告： 2024前三季度公司实现营业收入330.93亿元，同比减少18.68%；归母净利润28.46亿元，同比减少49.52%；扣非归母净利润27.63亿元，同比减少51.30%；经营活动产生的现金流量净额为25.74亿元，同减少71.13%。基本每股收益0.50元，同比减少51.40%。 2024Q3公司实现营业收入115.23亿元，同比减少12.28%，环比增长4.58%；归母净利润8.80亿元，同比减少21.54%，环比减少13.42%；扣非归母净利润8.83亿元，同比减少21.54%，环比减少10.22%。 煤炭业务：停产减量+9月长协下调，产销干扰煤价下滑拖累业绩。 产量方面，镇城底煤矿（190万吨/年）以及吉宁煤矿（300万吨/年）分别于2024年8月14日以及2024年8月31日发生安全事故，并进行停产落实整改措施。镇城底煤矿已经于9月3日实现复产，预计影响原煤产量9万吨。吉宁煤矿于9月25日实现复产，预计影响原煤产量16万吨。Q3两座煤矿停产供给造成公司减产25万吨，以2024年原煤产量目标4480万吨计算，停产影响产量约占单季度产量的2.23%。 煤价方面，2024年8月30日以后，新华山西焦煤价格指数中沙曲焦精煤铁路长协价格下调250元/吨至1760元/吨。9月焦煤长协价格下调后，Q3主焦煤长协价格环比Q2下滑，从而进一步压制公司业绩释放。 竞得煤炭及伴生铝土矿探矿权，增加9.53亿吨煤炭资源储量。 2024年10月23日山西焦煤发布《关于参与探矿权竞拍及其结果的公告》，宣布公司以247.05亿元成功竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，此块区域拥有煤炭资源储量9.53亿吨、铝土矿资源储量0.56亿吨、镓矿资源储量3431吨。此区块与公司所属斜沟煤矿相邻，具备地质构造简单，开采条件较好等优点，同时公司可借助斜沟煤矿开采技术优势，充分利用斜沟选煤厂洗选能力和铁路专用线运输能力，提升公司自身竞争优势，提高资源储备，有利于公司可持续发展。 盈利预测、估值及投资评级：考虑当前煤价弱势运行，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为452.49、495.30、518.49亿元（原预测值为455.05、498.19、521.56亿元），实现归母净利润分别为35.53、46.49、5 0.95亿元（原预测值为39.64、50.74、55.52亿元），每股收益分别为0.63、0.82、 0.90元，当前股价8.28元，对应PE分别为13.2X/10.1X/9.2X。考虑公司作为炼焦煤行业龙头，自身储备资源丰富且充足，我们看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：华晋焦煤未来业绩不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。 = 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 19,987 18,084 12,559 21,937 营业收入 55,523 45,249 49,530 51,849 应收票据 1 0 0 0 营业成本 34,614 31,860 33,659 34,843 应收账款 2,017 1,288 1,197 1,027 税金及附加 2,928 2,386 2,612 2,734 预付账款 190 257 256 282 销售费用 453 452 495 518 存货 1,871 2,415 10,421 4,238 管理费用 4,027 3,167 3,459 3,621 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,277 1,131 1,238 1,296 其他流动资产 2,691 2,215 2,295 2,442 财务费用 786 508 548 539 流动资产合计 26,757 24,259 26,728 29,925 信用减值损失 -18 -25 -22 -24 其他长期投资 203 203 203 203 资产减值损失 -64 -167 -115 -141 长期股权投资 3,397 3,397 3,397 3,397 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 36,712 33,858 31,268 28,917 投资收益 269 326 314 303 在建工程 2,745 3,045 3,345 3,645 其他收益 161 161 161 161 无形资产 21,206 22,417 24,615 24,757 营业利润 11,790 6,041 7,860 8,601 其他非流动资产 2,584 2,605 2,601 2,600 营业外收入 26 27 27 26 非流动资产合计 66,847 65,526 65,430 63,518 营业外支出 169 169 169 169 资产合计 93,604 89,785 92,157 93,443 利润总额 11,647 5,899 7,718 8,458 短期借款 1,426 1,426 2,543 1,426 所得税 3,216 1,475 1,930 2,114 应付票据 995 2,583 1,828 1,778 净利润 8,431 4,424 5,788 6,344 应付账款 13,394 9,558 10,199 10,662 少数股东损益 1,660 871 1,140 1,249 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 6,771 3,553 4,649 5,095 合同负债 2,055 814 892 933 NOPLAT 9,001 4,805 6,199 6,748 其他应付款 1,709 1,709 1,709 1,709 EPS（摊薄） 1.19 0.63 0.82 0.90 一年内到期的非流动负债 2,002 2,002 2,002 2,002 其他流动负债 3,268 2,946 3,062 3,128 主要财务比率 流动负债合计 24,850 21,039 22,234 21,638 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 4,410 4,460 4,390 4,470 成长能力 应付债券 1,999 1,999 1,999 1,999 营业收入增长率 -14.8% -18.5% 9.5% 4.7% 其他非流动负债 14,101 14,101 14,101 14,101 EBIT增长率 -35.1% -48.5% 29.0% 8.8% 非流动负债合计 20,511 20,561 20,491 20,571 归母公司净利润增长率 -36.8% -47.5% 30.8% 9.6% 负债合计 45,360 41,600 42,725 42,209 获利能力 归属母公司所有者权益 37,624 36,696 36,802 37,355 毛利率 37.7% 29.6% 32.0% 32.8% 少数股东权益 10,619 11,490 12,630 13,879 净利率 15.2% 9.8% 11.7% 12.2% 所有者权益合计 48,243 48,186 49,432 51,234 ROE 14.0% 7.4% 9.4% 9.9% 负债和股东权益 93,604 89,785 92,157 93,443 ROIC 19.2% 10.0% 12.4% 13.3% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 48.5% 46.3% 46.4% 45.2% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 49.6% 49.8% 50.6% 46.8% 经营活动现金流 13,697 6,849 3,377 18,541 流动比率 1.1 1.2 1.2 1.4 现金收益 13,103 10,387 11,659 12,190 速动比率 1.0 1.0 0.7 1.2 存货影响 321 -543 -8,006 6,183 营运能力 经营性应收影响 1,812 829 208 286 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.6 经营性应付影响 -1,450 -2,248 -114 413 应收账款周转天数 18 13 9 8 其他影响 -89 -1,575 -370 -531 应付账款周转天数 139 130 106 108 投资活动现金流 -2,465 -3,752 -4,859 -3,045 存货周转天数 21 24 69 76 资本支出 -1,868 -4,114 -5,230 -3,398 每股指标（元） 股权投资 289 0 0 0 每股收益 1.19 0.63 0.82 0.90 其他长期资产变化 -886 362 371 353 每股经营现金流 2.41 1.21 0.59 3.27 融资活动现金流 -8,405 -5,000 -4,043 -6,118 每股净资产 6.63 6.46 6.48 6.58 借款增加 -3,865 50 1,047 -1,037 估值比率 股利及利息支付 -8,730 -3,301 -4,598 -4,790 P/E 7 13 10 9 股东融资 4,374 0 1 2 P/B 1 1 1 1 其他影响 -184 -1,749 -493 -293 EV/EBITDA 11 16 14 13 来源：WIND，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注