9月经济数据点评：政策推动下供需端均改善

9月经济数据点评：政策推动下供需端均改善 魏争分析师 Email:weizheng@lczq.com 证书:S1320524100001 宏观经济点评 2024年10月30日 摘要： GDP：实际增速小幅回落，名义增速平稳，平减指数降幅收窄。三季度， GDP实际增速4.6%，名义增速4.0%，平减指数-0.5%。分产业看，第三产业支撑作用显著，第二产业贡献度下降。与二季度相比，二三产业贡献程度有所转换，主要由于以下原因：一是地产低景气度背景下，建筑业增速放缓；二是需求端疲软，企业盈利预期较弱，工业增速回调；三是政府逆周期调节的重点主要放在消费、地产端，第三产业增速受政策助推。 生产：工业增加值反弹，电热燃水成为最大拉动项。三季度，产能利用率 75.1%，逐季升高。9月，工业增加值增速5.4%，扭转一季度以来增速放缓的态势。从结构上看主要由电热燃水产业推动。分制造产业链看，上游原材料制造业如化纤制造、橡胶塑料、非金矿物、黑金冶炼、有色冶炼增速普遍好转。中游装备制造业如通用设备、专用设备、运输设备、电器器材、电子设备等行业维持较高增速。下游消费品制造业出现分化，医药制造业、汽车制造业等技术密集型行业增加值表现亮眼。 投资：广义基建高增，制造业反弹，地产降幅收窄。9月，固定资产投资单月增速3.4%，返回二季度景气区间，其中，广义基建投资为主要贡 献：专项债节奏加快，中央加杠杆效果明显，有效带动水利、交运等重点投入领域资本投入；制造业投资累计增速9.2%，维持较高增速；房地产投资单月增速-9.4%，一季度以来首次收窄到10%以内，降幅改善，拖累降低。地产多端改善主要源于以“保交楼、去库存”为目的政策的有效落 实：一是517政策的实施降低居民端负债压力，提振一定市场信心；二是 房地产“白名单”项目融资进一步完善，为地产资金面注入流动性，缓解一定资金压力；三是3000亿元保障性住房再贷款对存量商品房去库存起到推动作用。 消费：“以旧换新”政策效果显著，必选、可选边际大幅改善。9月，社 零单月增速3.2%，剔除汽车销售，社零单月增速达3.6%。结构上看，社零增速主要受商品零售拉动。其中，可选消费增速3.8%，为今年以来的最高值，必选消费增速9.2%。商品零售边际大幅改善得益于“以旧换 新”政策逐步落实：家用电器单月增速20.5%；汽车类增速0.4%，增速连续6个月来首次转正，较上月上升7.7个百分点。 展望：预计四季度经济延续回升。一是超长期特别国债为“双新”政策持续蓄力，助推消费、投资；二是货币政策打出“三降”组合拳，降低融 相关报告 9月财政数据点评：利好政策频出，静待政策效果显现 2024.10.28 9月外贸数据点评：增速不及预期，出口或维持低位增长 2024.10.25 回顾日本70年：经济、政策与大类资产复盘 2024.10.24 资端成本；三是“白名单”投放力度加大，地产去库进程持续；四是化债 支持政策力度加大，地方政府精力或向发展转移。我们认为逆周期增量政策的实施效果是四季度经济增速的关键，但目前“以价换量”、“量增价减”的现象依旧存在，四季度也需关注名义增长动力。 风险提示：国内政策落地不及预期，海外政策变动超预期。 目录 1.GDP：实际增速小幅回落5 2.生产：产能利用率回升，工业生产反弹5 3.投资：广义基建高增，制造业反弹，地产降幅收窄7 4.消费：可选消费增速创年内新高10 5.展望：预计四季度经济延续回升11 6.风险提示12 图表目录 图1GDP实际增速略有回落，平减指数降幅收窄（%）5 图2GDP三季度环比增速低于过去两年（%）5 图3第三产业增速上升明显（%）5 图4与二季度相比，二三产业贡献程度有所转换（%）5 图5工业产能利用率回升，但依旧处于低位（%）6 图6电热燃水成为工业增加值增速最大拉动项（%）6 图7工业增加值9月环比强于季节性（%）6 图8制造业上游增加值增速普遍反弹，中游维持较高增速，下游增速分化（%）7 图9固定资产投资增速受广义基建支撑（%）8 图10广义基建高增，狭义基建回落（%）8 图11广义基建三大项目均增长（%）8 图12狭义基建增速主要受信息软件技术服务拖累（%）8 图13制造业中游投资增速放缓，上下游投资增速小幅反弹9 图14房地产新开工降幅缩小，施工、竣工降幅略扩大（%）9 图15商品房销售面积增速降幅延续收窄趋势（%）9 图16商品房销售额增速降幅延续收窄趋势（%）10 图17资金到位增速边际改善，但仍处低位（%）10 图189月社零增速转强（%）10 图199月商品零售强于餐饮（%）10 图20必选、可选商品消费边际大幅改善（%）11 1.GDP：实际增速小幅回落 GDP实际增速小幅回落，名义增速平稳，平减指数降幅收窄。三季度实际GDP增速为4.6%，增速小幅回落，符合市场预期，前两个季度增速分别为5.3%、5.0%。三季 度名义GDP增速为4.0%，比上季度下降0.1pct。三季度GDP平减指数为-0.5%，较上季度提高了0.1个百分点，自一季度以来降幅持续收窄，但是依旧处于较低位置。 第三产业支撑作用显著，第二产业贡献度下降。第一、第二、第三产业三季度实际增速分别为3.2%、4.6%、4.8%，其中第三产业对GDP增长贡献率从上季度-8%上升至 38%，拉动GDP增速1.8个百分点；第二产业贡献率从63%降至14%，拉动GDP增速0.7个百分点。与二季度相比，二三产业贡献程度有所转换，主要因以下三点：一是地产低景气度背景下，建筑业增速放缓，由上季度4.3%降至3.0%；二是由于需求端疲软，企业盈利预期较弱，工业增速回调，由5.9%降至5.1%，其中，制造业增速由6.2%降至5%。三是政府逆周期调节的重点主要放在消费、地产端，第三产业增速受政策助 推。 图1GDP实际增速略有回落，平减指数降幅收窄（%）图2GDP三季度环比增速低于过去两年（%） GDP平减指数 10 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) GDP实际增速:当季（2021MA2） GDP名义增速:当季（2021MA2） 5 4 3 2 1 0 (1) (2) (3) 202120222023 2024 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 1季度2季度3季度4季度 资料来源：Wind，联储证券研究院资料来源：Wind，联储证券研究院 图3第三产业增速上升明显（%）图4与二季度相比，二三产业贡献程度有所转换（%） GDP当季同比第一产业第二产业第三产业 8 7 6 5 4 3 2 1 0 6 5 4 3 2 1 0 (1) 一产拉动二产拉动三产拉动GDP增速 2023-122024-032024-062024-09 资料来源：Wind，联储证券研究院资料来源：Wind，联储证券研究院 2.生产：产能利用率回升，工业生产反弹 工业产能利用率延续回升趋势。三季度产能利用率75.1%，一、二季度分别为73.6%、74.9%，产能利用率逐季升高但仍低于前两年的水平。 工业增加值同、环比高增，电热燃水成为最大拉动项。9月，工业增加值同比增速 5.4%，扭转一季度以来增速放缓的态势，较上月提升0.9个百分点。从结构上看主要由电热燃水产业推动，同比增速为10.1%，较上月提升3.3个百分点。9月，工业增加值环比增速0.6%，强于过去三年同期水平。 上游增速反弹，中游维持较高增速，下游增速分化。上游原材料制造业如化纤制造、橡胶塑料、非金矿物、黑金冶炼、有色冶炼增速普遍好转，明显回升。中游装备制造业如通用设备、专用设备、运输设备、电器器材、电子设备等行业改善幅度较大，维持较 高增速。下游消费品制造业出现分化，医药制造业、汽车制造业等技术密集型行业增加值表现亮眼，医药制造业增加值增速达11.0%，较上月增加8.2个百分点。 图5工业产能利用率回升，但依旧处于低位（%） 中国:工业产能利用率:当季值季%国家统计局 80 78 76 74 72 70 68 66 64 62 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 60 资料来源：Wind，联储证券研究院 图6电热燃水成为工业增加值增速最大拉动项（%）图7工业增加值9月环比强于季节性（%） 规上工业增加值增速 制造业 采矿业 电热燃水 20232024三年均值 121.0 100.8 80.6 60.4 40.2 20.0 (0.2) 0 (0.4) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，联储证券研究院资料来源：Wind，联储证券研究院 图8制造业上游增加值增速普遍反弹，中游维持较高增速，下游增速分化（%） 资料来源：Wind，联储证券研究院 3.投资：广义基建高增，制造业反弹，地产降幅收窄 地产降幅收窄叠加广义基建高增，固定资产投资增速反弹。9月，固定资产投资单月增速3.4%，与上月相比提高1.4个百分点，回到了二季度的景气度区间，其中，广义基建投资为主要贡献，房地产投资降幅改善，拖累降低。 新增专项债节奏加快，广义基建快速回升。9月，广义基建累计增速9.3%，较上月大幅增加1.4个百分点。分项看，三大分项普遍高增：电热燃水累计增速24.8%，高出 1.3个百分点；交运邮储增速7.7%，高出上月1.0个百分点；水利、环境和公共设施增速2.8%，高出上月1.6个百分点。基建高增主要由于8月以来专项债发行明显提速，有效带动水利、交运等重点投入领域资本投入1。狭义基建累计增速4.1%，较上月下降0.3个百分点，主要受信息传输、软件和信息技术服务业拖累，其中电信、广播电视和卫星传输服务同比增速-9.1%，降幅扩大2.2个百分点。 制造业中游投资放缓，上下游投资增速小幅反弹。9月，制造业投资累计增速9.2%，较上月增加0.1个百分点。其中，上游原材料制造业投资增速多数反弹，石油煤炭、橡 胶塑料反弹幅度较大，较上月上升0.9个百分点；有色金属冶炼增速虽放缓，但仍处于较高水平。中游装备制造业投资增速多输下滑，专用设备、电气机械、电子设备、仪器仪表投资增速不同程度回落。下游消费制造业投资增速普遍回升，纺织业、汽车制造、皮革制造投资增速维持上升。 地产降幅收窄，拖累减弱。9月，房地产投资单月增速-9.4%，一季度以来首次收窄到10%以内，与上月相比上升0.8个百分点；房地产投资累计增速-10.1%与上月上比增 1新增专项债发行节奏加快前三季度发行进度已超去年同期--经济·科技--人民网 加0.1个百分点。供给端看，9月新开工面积累计增速-22.2%，较上月上升0.3个百分点；施工面积、竣工面积增速分别为-12.2%、-24.4%，与上月相比小幅下跌。需求端看，9月商品房销售面积、销售额累计增速分别为-17.1、-22.7%，降幅均延续收窄趋势。资金端看，9月资金到位累计增速为-20.0%，较上月收窄0.2个百分点。其中，资金主要 来源项按揭贷款和定金及预付款累计增速分