股指期货热点报告：2024年9月中国经济数据解读-政策推动供需边际改善

热点报告——股指期货 政策推动供需边际改善–2024年9月中国经济数据解读 走势评级：股指：震荡 报告日期：2024年10月19日 ★9月经济数据解读： 1、�三季度中国GDP同比增速4.6%，高于市场预期。前三季度GDP累计同比增速回落至4.8%，若要完成全年GDP增长5%的目标，则要求四季度GDP增速要高于5%，任务仍然艰巨。 �三季度名义GDP增速4.04%，较二季度回升0.07%，与实际GDP增速差收缩至-0.56%，为连续�六个季度名义增长低于实际增长。微观企业与居民部门对经济的体感仍相对冰冷。 2、三季度GDP好于预期，主要源于9月份经济超预期。9月份 股供需两端均呈现边际改善。供给端，9月工业增加值同比增长指5.4%，较8月回升0.9%。服务业生产指数同比5.1%，较8月回升0.5%。需求端，9月社零增速3.2%，较8月回升1.1%。固定 期资产投资增速3.4%，较8月回升1.4%。需求端相对亮眼，受益 货于设备更新与以旧换新补贴加码，家电、汽车消费增速大幅改 善，同时9月秋季开学也带动文化办公用品消费高增；投资方面，制造业、基建、房地产投资增速均有边际回升，且建安投资增速扩大2个百分点至4.1%，或源于8-9月提速发行的政府债券融资资金落地使用。 ★投资建议 9月份经济数据体现出的边际改善，具有鲜明的政策引导和发力色彩。因此四季度国内经济形势如何，取决于政策支撑的持续性。9月下旬以来一系列增量政策出台，其中以央行的降息降准和财政部提到的多措并举保证全年财政支出力度最为重要。但同时，受制于房地产市场回调，国内的宏观政策效力总体有所“打折扣”，突出表现在居民部门消费倾向收缩、企业部门信用扩张不畅上。对于A股市场而言，国庆假期之后高开低走、成交维持放量的走势也表明市场多空分歧仍然较大，仍难以形成明确的方向。我们维持股指进入震荡阶段的判断，在10月下 旬人大常委会召开以及11月初美国大选落地之后再定方向。 ★风险提示： 中国经济修复不及预期，海外地缘政治风险。 王培丞高级分析师（股指）从业资格号：F03093911 投资咨询号：Z0017305 Tel:8621-63325888 Email:peicheng.wang@orientfutures.com 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 10月18日，国家统计局发布了2024年三季度和9月经济数据，对此我们做如下解读。 注：由于2023年数据存在由基数扰动造成的波动，故本文同比数据中，如无特殊指明， 2023年同比数据均为以2021年为基数的两年平均值，2024年数据则不做调整。 1、三季度GDP增速超预期，但完成全年任务难度仍较大 �三季度中国GDP同比增速4.6%，高于市场一致预期的4.5%。前三季度GDP累计同比增速回落至4.8%，若要完成全年GDP增长5%的目标，则要求四季度GDP增速要高于5%。从历史数据看，前三季GDP累计增速往往高于�四季度GDP增速，因此本年度四季度更需超季节性大幅增长，这需要政策大幅发力，各项政策尽早落地。 名义GDP方面，�三季度名义GDP增速4.04%，较二季度回升0.07%，与实际GDP增速差收缩至-0.56%，为连续�六个季度名义增长低于实际增长。微观企业与居民部门对经济的体感仍相对冰冷。 图表1：中国名义与实际GDP增速图表2：历年前三季度累计与四季度单季增速对比 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、9月份经济数据超预期，供需双双改善 三季度GDP好于预期，主要源于9月份经济超预期。9月份供需两端均呈现边际改善。供给端方面，9月工业增加值同比增长5.4%，高于wind一致预期的4.6%，较前值4.5%回升0.9个百分点；9月服务业生产指数同比增长5.1%，较前值4.6%回升0.5个百分点。需求端方面，9月社零同比增速3.2%，大幅高于wind一致预期的2.5%，较前值2.1%回升1.1个百分点；9月固定资产投资单月增速3.4%，较前值2.0%大幅回升1.4个百分点。9月份的经济修复一定程度上缓解了7-8月以来的经济颓势。 图表3：9月工业生产和服务业生产边际修复图表4：9月消费和投资边际修复 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3、公用事业、金融业带动供给端修复 9月工业增加值同比增速回升至5.4%。从结构上看，工业生产受外需驱动的特征减弱，内需驱动边际抬升。9月工业出口交货值同比增长3.4%，较上月大幅回落3个百分点。而采矿业、制造业、公用事业增加值增速分别为3.7%、5.2%、10.1%，分别较上月回升0%、0.9%、3.3%。公用事业增速较高或与9月台风天气导致风力发电量大增有关，9月份中国风力发电量694亿千瓦时，同比增速31.6%，较前值扩大25个百分点。此外火力发电增速也有小幅扩张，其余水电、太阳能则大幅回落。此外，制造业方面表现平淡。 图表5：9月工业品出口回落图表6：工业增加值分行业增速 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 服务业供给方面，9月服务业生产指数同比增长5.1%，比上月加快0.5个百分点。根据统计局披露的服务业各分项生产指数，9月份金融业有明显改善，带动服务业回暖。9月下旬，央行、证监会等部门出台新政，资本市场情绪被大幅点燃。股票成交额从低位快速放量，带动金融业供给边际改善，9月金融业生产同比增速6.5%，较上月扩大0.8个百分点。 图表7：风力发电量季节性趋势图表8：9月服务业生产同比回升主因金融业边际改善 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 4、政策带动需求端回暖、金融业带动供给端修复 9月社零增速回升至3.2%，大超市场预期。对于社零9月社零体现出明显的受政策呵护的特征，9月份社零表现出限上好于限下、商品好于餐饮、城镇好于乡村的特征。根据国家发改委相关负责人9月23日披露信息，3000亿元支持“两新”(大规模设备更新和消费品以旧换新)工作国债资金已全面下达。除中央资金支持之外，各地也结合当地实际情况，出台消费品以旧换新落地细则，补贴产品覆盖面扩大，并且配合地方配套资金，进一步促进消费者换购需求。以家电、汽车（这些商品是限上企业产品、城镇消费的重点领域）为代表的耐用消费品以价换量，单月零售额增速大幅改善。此外，大中小学生9月份秋季开学，也带动了文化办公用品的零售增长。而受到国际油价回落的影响以及新能源汽车的普及和暑期结束等影响，石油及制品类、烟酒类、饮料类消费增速明显回落。 此外需要警惕的是，我们看到居民部门三季度消费支出增速为3.52%，而可支配收入增速为4.96%，这是近两年来首次消费增速低于收入增速，居民部门的消费意愿呈现边际萎缩态势。进一步拆分，三季度居民部门的工资性收入和经营性收入呈现小幅改善，但财产性收入增速转负，转移性收入同比下滑明显，表明房地产价格持续调整对居民收入 端已产生严重冲击，同时财政在民生领域的支出偏弱也导致对居民部门补贴不足，进一步压降了居民部门的消费倾向。与这一现象伴随而来的是，从2023年以来的以旅游出行为代表的体验式消费升温支撑服务项CPI的过程有所降温。我们注意到，在今年三季度尽管有暑期和中秋等节假日，但总体上服务消费对于CPI的支撑减弱，9月份中国核心CPI同比增速已经回落至0.1%的低位。文旅部披露的各个假期人均旅游消费支出数据也显示三季度以来的中秋、国庆假期相较于2019年的修复力度有所下行。所以即便政策端在消费品以旧换新方面做出诸多部署和努力，但房地产持续收缩引发的居民消费意愿逐渐保守化，仍值得关注。从这个意义上，房地产若不能止跌回稳，则不能充分发挥其余宏观政策的效力。 图表9：9月限上商品零售增速好于限下图表10：9月商品零售增速好于餐饮 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表11：主要商品零售当月增速及边际变化 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表12：居民消费倾向收缩图表13：居民收入增速中财产性收入转负 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 4、投资端：财政加速发力带动投资端回升 9月固定资产投资增速回升至3.4%，其中制造业、基建、房地产投资增速分别为9.7%、 17.5%、-9.4%，分别较上月回升1.7%、11.3%、0.8%，三者均有所修复。从结构上看，建安投资增速4.1%，较上月回升1.7%，而设备工器具购置增速13.8%，较上月回落1.9%，表明投资端的实物工作量形成速度有所加快。这与政策思路向稳经济转化、要求各项财政资金加快落地有关。基建投资成为本月发力最大的一项，电热水气、交运仓储、水利环境三大分项增速均有明显扩张，政府债融资加速带动了财政支出托举9月基建。 图表14：固定资产投资回暖主因基建投资改善图表15：建安投资边际明显回升 图表16：基建投资三大类别增速均有明显回升图表17：财政存款季节性图表 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 房地产方面，9月投资增速虽然回升至-9.4%，但仍在低位徘徊。投资端，新开工增速与竣工增速低位波动，新开工增速进一步回落至-19.9%，竣工增速小幅收窄至-31.4%。而销售端来看，9月份销售小幅改善，销售面积9862万平米，同比跌幅收窄至-19.9%。价格方面，根据统计局公布的70大中城市商品售价，9月份一手房售价同比-6.1%，二手房售价同比-9%，均较上月跌幅进一步扩大0.4个百分点。短期看，地产仍在寻底中。9月26日中央政治局会议强调促进房地产市场止跌回稳，但从市场化销售数据看，10月上旬30大中城市商品房销售面积仍处在季节性低位，并未显著放量。 图表18：房地产新开工和竣工增速仍在低位徘徊图表19：房地产销售跌幅小幅收窄 图表20：70大中城市一二手房价格持续回调图表21：30大中城市一手房销售仍处季节性低位 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 7、投资建议 9月份经济数据体现出的边际改善，具有鲜明的政策引导和发力色彩。因此四季度国内经济形势如何，取决于政策支撑的持续性。9月下旬以来一系列增量政策出台，其中以央行的降息降准和财政部提到的多措并举保证全年财政支出力度最为重要。但同时也要看到，受制于房地产市场回调，国内的宏观政策效力总体有所“打折扣”，突出表现在居民部门消费倾向收缩、企业部门信用扩张不畅上。对于A股市场而言，国庆假期之后高开低走、成交维持放量的走势也表明市场多空分歧仍然较大，仍难以形成明确的方向。我们认为在央行创设的互换便利的新型工具已经开始使用，后续非银机构获得的流动性将用于稳定市场波动上，因此总体来看下方仍有托举。我们维持股指进入震荡阶段的判断，在10月下旬人大常委会召开以及11月初美国大选落地之后再定方向。 8、风险提示 中国经济修复不及预期，海外地缘政治风险。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌