10月美国非农数据解读：飓风和罢工拖累就业

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人马乐怡 maly@ctsec.com 相关报告 1.《选前就业“静好”——9月美国非农数据解读》2024-10-05 2.《就业“要求”即刻降息——8月美国非农数据解读》2024-09-07 3.《就业回落显著推高降息预期——7月美国非农数据解读》2024-08-03 4.《就业市场疲态渐显——6月美国非农数据解读》2024-07-06 5.《如何看待美国就业数据“打架”？ ——5月美国非农数据解读》2024- 06-08 证券研究报告 宏观月报/2024.11.02 飓风和罢工拖累就业 ——10月美国非农数据解读 核心观点 天气和罢工导致新增就业骤降。美国劳工部最新数据显示，从机构调查来看，10月新增非农就业人数较上月大幅回落，主要受到恶劣天气和罢工影响一方面，飓风天气拖累就业。10月初两场超强飓风登陆佛罗里达州，造成数万用户断电，10月5日当周初请失业金人数上升至26万人，受雇已就业人群中也有51.2万人因天气原因缺勤。另一方面，制造业罢工影响也拖累了新增就业，波音公司薪资谈判中约3.3万工人罢工。此外，10月初次数据收集率仅为47.4%，创下近二十年以来新低，数据质量再度下滑。从家庭调查来看10月失业率实际有所走高，从9月的4.05%上行至4.15%，增加约0.1个百分点。劳动参与率有所下降，退出就业市场人数有所增加。综合来看，失业率略有走高，新增非农就业前值下修，就业市场整体仍然在降温。 新增非农就业大幅降温。10月新增非农就业人数骤降至1.2万人，较上月大幅减少21.1万人。同时，8月和9月新增非农就业人数均有下修，较初值合计下调9.5万人。从长期趋势来看，新增非农就业三个月移动平均呈回落趋势。分行业来看，休闲酒店、制造业和商业服务就业下滑显著。 失业率走高，劳动参与率略有下滑。10月劳动参与率录得62.6%，较上月略微下降0.1%，本月退出劳动力市场人数上升。10月失业率较上月略有走高从4.05%略升至4.15%，上升约0.1个百分点。综合来看，在劳动参与率有所下滑的情况下，失业率走高，就业市场仍在降温。 工资增速回升。10月非农就业平均时薪环比增速略升至0.4%，且非农就业平均时薪同比增速回升至4%。由于薪资同比与美国CPI服务项除房屋外其他分项关系密切，时薪同比增速回升，或带动美国非住房项服务通胀回升。 11月大概率降息25bp。10月非农数据公布后，市场预期美联储11月降息25bp概率从95.2%上升至99.7%，预期基本保持不变。同时，美股三大指数上涨，美债收益率下跌，美元指数走低。我们认为，本月就业市场仍在降温新增非农就业人数在天气和罢工因素影响下骤降，前值下修，此外失业率有所走高，显示美国就业市场仍在走弱。9月美国PCE价格同比增速延续回落至2.1%，核心PCE价格同比增速较上月持稳在2.7%，通胀回落趋势未变。考虑到劳动力市场表现较为稳健，通胀仍在回落通道中，美联储11月大概率降息25bp。 风险提示：美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期，美国通胀意外抬升。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.美国失业变动按原因拆解（万人）错误!未定义书签。 图2.美国新增非农就业（万人）4 图3.美国各行业新增非农就业人数（万人）4 图4.美国失业率和劳动参与率（%）5 图5.美国职位空缺数5 图6.美国劳动力供需缺口5 图7.非农就业平均时薪环比和同比增速（%）6 图8.美国各行业平均时薪同比增速（%）6 图9.美国实际时薪同比增速（%）7 图10.市场预期美联储降息次数（次）7 天气和罢工导致新增就业骤降。美国劳工部最新数据显示，从机构调查来看，10月新增非农就业人数较上月大幅回落，前两个月数据合计下修，时薪同比增速略升至4%。本月新增非农人数大幅下降，主要受到恶劣天气和罢工影响。一方面，飓风天气拖累就业。10月初两场超强飓风登陆佛罗里达州，造成数万用户断电，对就业形成负面干扰。10月5日当周初请失业金人数上升至26万人，即使在受雇已就业人群中，也有51.2万人因天气原因缺勤。另一方面，制造业罢工影响也 拖累了新增就业。根据劳工部月度罢工调查报告，波音公司薪资谈判中约3.3万工人罢工。此外，10月初次数据收集率仅为47.4%，创下近二十年以来新低，数据质量再度下滑。 失业率实际走高。从家庭调查来看，10月失业率实际有所走高，从9月的4.05%上升至4.15%，增加约0.1个百分点。其中，失业人数有所上升，主要由积极求职人群推动。劳动参与率有所下降，退出就业市场人数有所增加。综合来看，失业率略有走高，新增非农就业前值下修，就业市场整体仍然在降温。 图1.当周初请失业金和持续领取失业金人数（万人）图2.机构调查初次数据收集率（%） 当周初次申请失业金人数：季调 持续领取失业金人数：季调（右） 28 26 24 22 20 18 16 23/423/623/823/1023/1224/224/424/624/824/10 200 190 180 170 160 150 140 130 90 80 70 60 50 40 10/1012/1014/1016/1018/1020/1022/1024/10 数据来源：CEIC，财通证券研究所数据来源：CEIC，财通证券研究所 新增非农就业大幅降温。10月新增非农就业人数骤降至1.2万人，较上月大幅减少21.1万人。同时，8月和9月新增非农就业人数均有下修，较初值合计下调9.5万人。本月非农数据初次收集率仅为47.4%，创下1992年以来新低，数据质量再度下滑。从长期趋势来看，新增非农就业人数仍然低于去年同期，新增非农就业三个月移动平均呈回落趋势，指向就业市场仍在降温。 图3.美国新增非农就业（万人） 170新增非农就业非农就业总人数（右轴）165 130 90 50 10 -30 1 数据来源：BLS，WIND，财通证券研究所 休闲酒店、制造业和商业服务就业下滑显著。从具体行业来看，10月新增非农就业仍然主要集中于教育保健业和政府，分别为5.7万人和4万人。但多数行业新增就业人数出现明显下滑，休闲酒店业、制造业和商业服务业最为严重，分别较上月减少4.4万人、4万人和3.8万人。休闲酒店业和商业服务业的就业下降或受 到10月初两场飓风带来的恶劣天气影响，而制造业就业则因波音公司罢工等显著 减少。此外，仅政府和批发业新增就业较上月增加，分别增长0.9万人和0.4万人。 图4.美国各行业新增非农就业人数（万人） 2024年9月2024年10月 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 教政批 育府发 保业 健 建信其金公筑息他融用业业服活事 务动业 运休零制商输闲售造业仓酒业业服储店务 业 数据来源：BLS，WIND，财通证券研究所 失业率走高，劳动参与率略有下滑。10月劳动参与率录得62.6%，较上月略微下降0.1%，较疫情前2020年1月63.3%的水平仍低0.7个百分点，本月退出劳动力市场人数上升。10月失业率较上月略有走高，从4.05%略升至4.15%，上升约0.1个百分点。综合来看，在劳动参与率有所下滑的情况下，失业率走高，就业市场仍在降温。 图5.美国失业率和劳动参与率（%） 失业率 劳动参与率（右轴） 763.0 662.5 562.0 461.5 3 21/1022/422/1023/423/1024/424/10 61.0 数据来源：BLS，WIND，财通证券研究所 职位空缺数有所回升。9月美国职位空缺数减少至744万人，职位空缺率下降至4.5%。在疫情爆发后，由于人口结构变化以及失业率的猛烈变化等因素，美国劳动参与率大幅回落，叠加政府营造的收入缓冲垫使得部分人群降低工作意愿，导致劳动力市场供给始终难以满足需求，职位空缺数高于疫情前水平。不过，随着就业市场的逐渐修复，9月劳动力供需缺口录得61万人，基本降至疫情前水平，表明美国就业市场供需趋于均衡。 图6.美国职位空缺数图7.美国劳动力供需缺口 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 8 职位空缺数（万人） 职位空缺率（%，右轴） 6 4 2 0 06/912/918/924/9 173 168 163 158 153 劳动力缺口（万人，右） 劳动力供给（百万人）劳动力需求（百万人） 19/920/921/922/923/924/9 900 600 300 0 -300 -600 -900 数据来源：WIND，财通证券研究所数据来源：WIND，财通证券研究所 工资增速回升。10月非农就业平均时薪环比增速略升至0.4%，且非农就业平均时薪同比增速回升至4%。10月平均工作时长录得34.3小时，较上月持平。由于薪资同比与美国CPI服务项除房屋外其他分项关系密切，时薪同比增速回升，或带动美国非住房项服务通胀回升。 图8.非农就业平均时薪环比和同比增速（%） 平均时薪环比 平均时薪同比（右） 0.87 0.66 0.45 0.24 0.03 21/1022/422/1023/423/1024/424/10 数据来源：BLS，WIND，财通证券研究所 零售业和批发业时薪增速回升最多。分行业来看，10月时薪同比增速最高的行业为商业服务业、制造业和建筑业。本月行业时薪增速涨多跌少，其中，零售业、批发业平均时薪同比增速分别较上月回升约0.8个百分点和0.5个百分点。而平均时薪增速放缓最大的行业分别为休闲酒店业、建筑业和医疗保健业，分别减少 0.4个百分点、0.2个百分点和0.2个百分点。 图9.美国各行业平均时薪同比增速（%） 2024年9月2024年10月 6 5 4 3 2 1 0 商制建 业造筑 服业业务 金运休 融输闲 业仓酒 储店 业 公教零批 用育售发 事医业业 业疗 数据来源：BLS，WIND，财通证券研究所 实际薪酬增速回升。若考虑剔除物价水平后的工资增速，9月实际时薪同比增速为1.5%，较上月略有上升。从长期趋势来看，今年3月以来，实际时薪同比增速有所回升。随着实际薪酬增速逐渐走高，居民支出水平或逐渐回升，指向未来居民消费表现可能仍然保持强劲。 图10.美国实际时薪同比增速（%） 实际时薪同比 名义时薪同比 8 6 4 2 0 -2 -4 19/920/921/922/923/924/9 数据来源：CEIC，BLS，财通证券研究所 11月大概率降息25bp。10月非农数据公布后，市场预期美联储11月降息25bp概率从95.2%上升至99.7%，预期基本保持不变。同时，美股三大指数上涨，美债收益率下跌，美元指数走低。我们认为，本月就业市场仍在降温，新增非农就业人数在天气和罢工因素影响下骤降，前值下修，此外失业率有所走高，显示美国就业市场仍在走弱。9月美国PCE价格同比增速延续回落至2.1%，核心PCE价格同比增速较上月持稳在2.7%，通胀回落趋势未变。考虑到劳动力市场表现较为稳健，通胀仍在回落通道中，美联储11月大概率降息25bp。 图11.市场预期美联储降息次数（次） 24/11E 24/12E 25/1E 25/3E 2 1 0 24/624/724/824/924/1024/11 数据来源：CME，财通证券研究所，1次为25bp。 风险提示：美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期，美国通胀意外抬升。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许