2024年三季报点评：收入稳健增长，门店向外扩张

投资要点 事件：公司发布]2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入67.4亿元（+3.6%）；归母净利润1.0亿元（-63.8%）；扣非归母净利润1.0亿元（-64.3%）。 2024Q3公司实现收入22.5亿元（+4.1%）；归母净利润0.4亿元（-68.5%）； 扣非归母净利润0.3亿元（-73.1%）。 “自建+收购”双轮驱动，门店稳健扩张。公司门店覆盖云南、四川、重庆、广西、河北、辽宁、贵州7个省市，初步形成深耕云南、立足西南，向全国发展的格局。截至2024Q3，公司门店总数为5501家，较年初门店数增长7.5%，同比增长16.8%。前三季度公司自建门店288家，收购门店122家，因发展规划及经营策略调整关闭门店25家，净增门店385家。 重点提升县级以上门店数量和规模。公司坚持“以中心城市为核心向下渗透”的扩张策略，在巩固省会市场的基础上，重点提升有较大发展空间的地级、县级市场门店规模。截至2024年9月末，公司医药零售门店数为5170家，其中县级以上门店总数达4899家，占比达94.8%。新店（店龄一年以内）、次新店（店龄二年以内）占比21.1%，自建培育期门店+并购整合门店近1500家（占药店比例近30%）。 中西成药业务增长稳健。2024年1-9月，公司通过品类规划调整，积极承接院内顾客外流长期趋势带来的增量业务，处方药和非处方药（中西成药）销售收入增长4.3%、结构占比为76.8%（+1.5pp）。 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为2.5亿元、3.1亿元、3.6亿元。 风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。 Table_MainProfit] 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：零售业务为公司主营业务，随着全国门店持续扩张，预测24-26年零售业务增速为3%/13%/13%，毛利率为34.5%。 假设2：公司依托门店网络，以会员为核心的专业化服务和线上线下全渠道营销模式，满足医药、便利供应商的专业服务需求，预测2024-2026年业务复合增速为30%。考虑到医保政策和竞争加剧影响，2024-2026年该业务毛利率预测下降为63%。 假设3：公司学习借鉴商超便利零售同行经验，构建“营采合一”的营销体系，预测2024-2026年便利零售业务复合增速为5%，毛利率为18.5%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入及毛利如下表： 表1：分业务收入及毛利率