利润快速增长，净利率提升明显，报表质量改善

徐工机械（000425.SZ） 利润快速增长，净利率提升明显，报表质量改善 证券研究报告|季报点评 2024年11月02日 公司发布2024年三季度报告。公司2024年前三季度实现营收687.26亿元，同比减少4.11%；归母净利润53.09亿元，同比增加9.71%；扣非归母净利润48.89亿元，同比增加11.85%，其中Q3单季度实现营收190.94 亿元，同比减少6.37%；归母净利润16.03亿元，同比增加28.28%；扣非归母净利润15.94亿元，同比增加59.91%。 盈利能力不断增强，财务状况加速改善。盈利能力方面，前三季度ROE为9.13%，同比增加0.29个百分点；毛利率23.63%，同比提高0.73个百分点；净利率7.74%，同比提高1.03个百分点。其中单三季度毛利率为25.54%，同比提高2.53pct；净利率为8.31%，同比提高 1.95pct。财务状况方面，今年前三季度经营活动现金流净额20.4亿元，同比增长24.45%；表内应收款项（应收账款+长期应收账款+应收票据+一年内到期的非流动资产等）相对二季度环比下降28.83亿元，我们预计央国企客户比重大，可能在四季度回款较多，预计四季度仍有较大下降。 多元化+高端化增强竞争力。 多元化：徐工矿山机械产品逐渐进入国际巨头供应链，增长前景优秀。徐工机械矿山机械产品主要包括连续采煤机、掘锚一体机、后置掘锚机、地下铲运机、煤矿掘进机以及矿挖、矿卡、矿用平地机和矿用装载机等。目前，徐工机械已经有部分矿山机械产品销往全球矿业巨头，预计今年矿山机械业绩将有进一步增长。 高端化：上半年，徐工高端产品收入同比增长10%以上，占总收入比超 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 工程机械买入 10月31日收盘价（元） 7.77 总市值（百万元） 91,811.61 总股本（百万股） 11,816.17 其中自由流通股（%） 68.72 30日日均成交量（百万股） 116.32 股价走势 徐工机械 沪深300 50% 36% 22% 8% -6% -20% 2023-102024-032024-072024-10 作者 32%、同比增长4个百分点，产品的结构性调整初见成效。新能源产品进 入快速增长阶段，收入同比增长26.76%。其中，新能源装载机收入同比增长近两倍，占总收入的23.3%，销量在行业中持续保持领先。徐工消防依托锂电直臂平台车的推动，使新能源产品收入占比达74%，同比增长 6.7个百分点，居于行业前列。徐工特机专注于新能源叉车领域，新能源叉车收入同比增长80.6%。此外，徐工施维英、徐工环境和徐工港机的产品也大力向新能源方向拓展，新能源收入占比均已超过35%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为65.7、83.4、 109.2亿元，同比增速分别为23.3%、26.9%、31.0%。国内市场有望好 转、海外市场稳步拓展，徐工机械多元化布局完善、高端化转型顺利，维持“买入”评级。 风险提示：国内下游行业需求不足风险、海外市场风险、汇率波动风险信用减值风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 93,817 92,848 100,414 113,502 130,676 增长率yoy（%） -19.7 -1.0 8.1 13.0 15.1 归母净利润（百万元） 4,312 5,326 6,570 8,338 10,921 增长率yoy（%） -47.5 23.5 23.3 26.9 31.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.36 0.45 0.56 0.71 0.92 净资产收益率（%） 7.9 9.1 10.6 12.0 13.8 P/E（倍） 21.3 17.2 14.0 11.0 8.4 P/B（倍） 1.7 1.6 1.5 1.4 1.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月31日收盘价 分析师张一鸣 执业证书编号：S0680522070009 邮箱：zhangyiming@gszq.com分析师邓宇亮 执业证书编号：S0680523090001 邮箱：dengyuliang@gszq.com 相关研究 1、《徐工机械（000425.SZ）：国企改革注入活力，老牌工程机械龙头再出发》2024-09-13 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 129118 111060 112542 115943 139097 营业收入 93817 92848 100414 113502 130676 现金 27827 23371 5403 5675 2614 营业成本 74855 72064 77689 87010 98938 应收票据及应收账款 46478 43658 53822 56363 70495 营业税金及附加 406 442 482 545 627 其他应收款 1912 2072 2237 2633 2974 营业费用 6765 6702 7360 8195 9435 预付账款 2471 1677 2809 2261 3576 管理费用 2285 2706 3012 3303 3803 存货 35099 32378 40366 41106 51535 研发费用 4082 4000 4519 4881 5619 其他流动资产 15331 7905 7905 7905 7905 财务费用 -211 726 521 728 383 非流动资产 46041 50935 53034 55970 59618 资产减值损失 -326 -692 0 0 0 长期投资 2373 4510 6958 9385 11788 其他收益 462 724 0 0 0 固定资产 18956 22510 21673 21543 21936 公允价值变动收益 -70 179 120 142 93 无形资产 7257 7994 8613 9329 10194 投资净收益 194 -4 410 311 228 其他非流动资产 17455 15920 15790 15713 15700 资产处置收益 -6 5 0 0 0 资产总计 175159 161995 165575 171913 198716 营业利润 5083 5640 7361 9293 12192 流动负债 96549 86366 88584 90600 110336 营业外收入 105 96 120 134 114 短期借款 17598 13526 13526 16893 17817 营业外支出 176 59 89 100 106 应付票据及应付账款 50383 41844 57582 53773 72847 利润总额 5013 5678 7392 9327 12200 其他流动负债 28567 30996 17476 19934 19672 所得税 711 442 836 1020 1348 非流动负债 23949 18142 15075 12361 9868 净利润 4302 5236 6556 8307 10851 长期借款 18222 14513 11447 8732 6240 少数股东损益 -11 -90 -14 -32 -70 其他非流动负债 5726 3628 3628 3628 3628 归属母公司净利润 4312 5326 6570 8338 10921 负债合计 120497 104508 103659 102961 120204 EBITDA 10017 10722 11547 14123 17558 少数股东权益 1402 1342 1328 1297 1227 EPS（元） 0.36 0.45 0.56 0.71 0.92 股本 11816 11816 11816 11816 11816 资本公积 16784 16395 16395 16395 16395 主要财务比率 留存收益 24664 28223 33107 39201 46439 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 53259 56145 60588 67655 77284 成长能力 负债和股东权益 175159 161995 165575 171913 198716 营业收入(%) -19.7 -1.0 8.1 13.0 15.1 营业利润(%) -44.1 11.0 30.5 26.3 31.2 归属于母公司净利润(%) -47.5 23.5 23.3 26.9 31.0 获利能力毛利率(%) 20.2 22.4 22.6 23.3 24.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 4.6 5.7 6.5 7.3 8.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 7.9 9.1 10.6 12.0 13.8 经营活动现金流 1583 3571 5352 7763 7579 ROIC(%) 5.4 6.1 8.0 9.4 11.1 净利润 4302 5236 6556 8307 10851 偿债能力 折旧摊销 3570 3968 3339 3708 4183 资产负债率(%) 68.8 64.5 62.6 59.9 60.5 财务费用 -211 726 521 728 383 净负债比率(%) 40.8 39.8 40.6 37.0 34.6 投资损失 -194 4 -410 -311 -228 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 营运资金变动 -7426 -6951 -4534 -4527 -7518 速动比率 0.9 0.8 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流 1542 588 -120 -142 -93 营运能力 投资活动现金流 -5655 1411 -4907 -6192 -7511 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 7986 5967 -349 510 1245 应收账款周转率 2.0 2.1 2.1 2.1 2.1 长期投资 -1821 5272 -2448 -2427 -2403 应付账款周转率 1.4 1.6 1.6 1.6 1.6 其他投资现金流 510 12650 -7705 -8109 -8669 每股指标（元） 筹资活动现金流 3089 -7778 -18413 -4666 -4053 每股收益(最新摊薄) 0.36 0.45 0.56 0.71 0.92 短期借款 5942 -4072 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.13 0.30 0.45 0.66 0.64 长期借款 2755 -3709 -3067 -2714 -2492 每股净资产(最新摊薄) 4.51 4.75 5.13 5.73 6.54 普通股增加 3982 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -3873 -389 0 0 0 P/E 21.3 17.2 14.0 11.0 8.4 其他筹资现金流 -5717 391 -15346 -1952 -1561 P/B 1.7 1.6 1.5 1.4 1.2 现金净增加额 -713 -2974 -17968 -3094 -3985 EV/EBITDA 10.9 10.8 10.2 8.4 6.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月31日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负