季报点评：利润快速增长，净利率提升明显，报表质量改善

核心观点与关键数据

盈利能力增强，报表质量改善
徐工机械2024年前三季度营收687.26亿元，同比减少4.11%；归母净利润53.09亿元，同比增加9.71%。扣非归母净利润48.89亿元，同比增加11.85%。Q3单季度营收190.94亿元，同比减少6.37%；归母净利润16.03亿元，同比增加28.28%；扣非归母净利润15.94亿元，同比增加59.91%。盈利能力指标持续提升，前三季度ROE为9.13%，同比增加0.29个百分点；毛利率23.63%，同比提高0.73个百分点；净利率7.74%，同比提高1.03个百分点。Q3单季度毛利率25.54%，同比提高2.53个百分点；净利率8.31%，同比提高1.95个百分点。

财务状况加速改善
经营活动现金流净额20.4亿元，同比增长24.45%。表内应收款项环比下降28.83亿元，预计四季度回款压力减轻，现金流将持续改善。

多元化与高端化战略成效显著

• 多元化：矿山机械产品进入国际巨头供应链，增长前景优秀，部分产品已销往全球矿业巨头。
• 高端化：高端产品收入同比增长10%以上，占总收入比超32%，新能源产品收入同比增长26.76%。新能源装载机收入同比增长近两倍，占比23.3%；消防、特机、施维英等子公司新能源产品收入占比均超35%。

投资建议与风险提示

投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为65.7、83.4、109.2亿元，同比增速分别为23.3%、26.9%、31.0%。维持“买入”评级，看好国内市场好转和海外市场拓展，以及公司多元化布局和高端化转型。

风险提示：需关注国内下游行业需求不足、海外市场风险、汇率波动风险及信用减值风险。