中报点评：资源利用增长明显，新兴业务助力第二曲线

中国中铁（601390） 公司点评 中报点评：资源利用增长明显，新兴业务助力第二曲线 公司价格与沪深300走势比较 9/2312/233/246/24 14% 2% 主要观点： 投资评级：增持（维持） 报告日期： 2024-09-04 收盘价（元） 5.39 近12个月最高/最低（元） 7.38/5.35 总股本（百万股） 24,751 流通股本（百万股） 24,627 流通股比例（%） 99.50 总市值（亿元） 1,334 流通市值（亿元） 1,327 事件 公司发布2024年半年报，实现营收5432.85亿元，同比下降7.84%；归母净利润实现142.78亿元，同比下降12.08%；扣非归母净利润实现 130.95亿元，同比下降14.02%。 工程建造业务承压，资源利用表现突出 ①基础设施建设：工程建造是中铁的核心板块，涉及铁路、公路、市政、房建、城市轨交等工程领域，经营区域分布全球100多个国家和地区。 2024年上半年，工程建造实现营收4730.48亿元，同比下降6.76%，在总营收中占比达到87%。细分来看，铁路业务、公路业务、市政及其他业务分别同比下降2.26%、9.82%、7.97%。 -10% -21% -33% 中国中铁沪深300 ②设计咨询及装备制造：这两大板块与公司主业工程建造具备较大协同性，是提高核心竞争力的重要支撑。2024年上半年，设计咨询实现营收 89.65亿元，同比下降4.11%；装备制造实现营收120.24亿元，同比下降9.68%。 分析师：杨光 执业证书号：S0010523030001电话：13003192992 邮箱：yangg@hazq.com 相关报告 1.中国中铁：经营质量持续改善，第二曲线快速发展2024-02-29 ③特色地产：公司是国资委认定以房地产开发为主业的央企之一，房地产业务持续优化，房地产开发以打造“特色地产”为目标。上半年房地产行业仍处于调整阶段，中铁地产板块实现营收144.81亿元，同比下降30.78%。上半年，地产业务销售金额实现132.5亿元，同比下降63.3%；新增土地储备16.1万平方米，同比下降39.5%，预计未来一段时间地产板块仍将对整体营收形成拖累。未来公司将持续优化项目投资布局，降低业务现金流风险。 ④资源利用：公司目前通过全资、控股或参股投资建成5座矿山，2024 年上半年，矿产资源开发板块运营相对稳定，实现营收40.48亿元，同 比增长7.19%。生产规模方面，铜金属15.02万吨，钴金属2837吨，钼 金属7682吨，铅金属4565吨，锌金属1.07万吨，银金属18吨；价格方面，LME铜上半年均价同比增长4.56%，钴价维持低位震荡，钼精矿均价同比下降8.15%。 盈利能力略有下降，费用摊销比例有限 2024年上半年，公司主营业务毛利率为9%，同比减少0.03个百分点，其中境内业务毛利率9.11%，同比减少0.16个百分点，境外业务毛利率为7.33%，同比增加2.35个百分点。分板块来看，基础设施建设业务毛利率为7.9%，同比提升0.2个百分点，主要因为公司持续推进项目管理 效益提升行动；设计咨询、装备制造、房地产开发板块的毛利率均有不同程度下降，主要因为市场竞争加剧，产品销售价格下降。 2024年上半年，公司销售净利率为2.88%，同比减少0.22个百分点，较同期毛利率降幅有所扩大，整体营收下降导致费用摊销有限。具体费用方面，销售费用率为0.53%，同比增加0.01个百分点；管理费用率为2.22%，同比增加0.13个百分点，公司持续“降本增效”，管理费用金额有所下降；研发费用率为1.69%，同比减少0.05个百分点；财务费用率为0.35%，同比增加0.05个百分点，主要因为对外借款增加，产生额外的利息支出。 上半年新签合同金额收缩明显，境外业务相对稳定 2024年上半年，公司实现新签合同金额1.08万亿元，同比下降15.3%，其中境内同比下降16.2%，境外业务同比下降2.3%；截止2024年6月底，未完成合同额合计6.22万亿元，较上半年末增长5.9%。具体业务类型方面，工程建造占比72%，新签合同额同比下降16%，其中公路、市政、城轨、房建细分领域均出现不同程度的下降；特色地产和资产经营业务，受房地产行业和PPP新政影响，新签合同额同比降幅均超过60%；装备制造和金融物贸业务，新签合同额同比下降幅度在10%-20%；新兴业务新签合同额实现1663.3亿元，同比增长32.1%，有望成为公司增长“第二曲线”。 投资建议 预计公司2024-2026年营收分别为12000亿元、12013亿元、12300亿元，对应归母净利润为325亿元、316亿元、327亿元，对应动态市盈率为4.11倍、4.23倍、4.08倍。维持“增持”评级。 风险提示 （1）基建地产项目投资不达风险； （2）贵金属价格波动较大风险； （3）境外业务拓展不及预期风险。 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 12635 12000 12013 12300 收入同比（%） 9.5% -5.0% 0.1% 2.4% 归属母公司净利润 335 325 316 327 净利润同比（%） 7.1% -3.0% -2.8% 3.6% 毛利率（%） 10.0% 9.8% 9.8% 9.7% ROE（%） 10.1% 9.3% 8.3% 7.8% 每股收益（元） 1.29 1.31 1.28 1.32 P/E 4.39 4.11 4.23 4.08 P/B 0.42 0.38 0.35 0.32 EV/EBITDA 4.98 7.03 7.43 7.31 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10057 8999 9039 9410 营业收入 12635 12000 12013 12300 现金 2345 2049 2205 2511 营业成本 11352 10802 10821 11085 应收账款 1569 1277 1309 1261 营业税金及附加 62 59 58 59 其他应收款 383 353 339 333 销售费用 68 63 60 58 预付账款 456 497 478 482 管理费用 274 263 261 264 存货 2194 2144 2134 2174 财务费用 49 50 67 73 其他流动资产 3111 2681 2574 2650 资产减值损失 -21 -18 -15 -14 非流动资产 8237 9156 9805 10426 公允价值变动收益 -2 -3 -3 -2 长期投资 1238 1348 1458 1568 投资净收益 -1 7 7 7 固定资产 715 696 673 649 营业利润 463 446 433 446 无形资产 1984 2314 2654 3004 营业外收入 10 9 8 9 其他非流动资产 4301 4799 5021 5205 营业外支出 12 13 11 10 资产总计 18294 18156 18844 19835 利润总额 461 442 430 445 流动负债 10106 9378 9302 9497 所得税 84 77 75 77 短期借款 674 694 716 736 净利润 376 365 355 368 应付账款 5226 4198 4055 4092 少数股东损益 42 40 39 41 其他流动负债 4207 4486 4532 4669 归属母公司净利润 335 325 316 327 非流动负债 3589 3986 4367 4746 EBITDA 658 558 561 583 长期借款 2797 3177 3537 3890 EPS（元） 1.29 1.31 1.28 1.32 其他非流动负债 792 809 830 856 负债合计 13695 13364 13669 14243 主要财务比率 少数股东权益 1274 1314 1353 1394 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 248 248 248 248 成长能力 资本公积 566 567 567 567 营业收入 9.5% -5.0% 0.1% 2.4% 留存收益 2512 2661 3002 3377 营业利润 7.5% -3.5% -3.1% 3.2% 归属母公司股东权 3325 3475 3816 4191 归属于母公司净利 7.1% -3.0% -2.8% 3.6% 负债和股东权益 18294 18156 18844 19835 获利能力毛利率（%） 10.0% 9.8% 9.8% 9.7% 现金流量表 单位:亿元 净利率（%） 2.7% 2.7% 2.6% 2.7% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.1% 9.3% 8.3% 7.8% 经营活动现金流 384 539 552 662 ROIC（%） 4.8% 4.3% 4.0% 3.9% 净利润 376 365 355 368 偿债能力 折旧摊销 136 65 65 65 资产负债率（%） 74.9% 73.6% 72.5% 71.8% 财务费用 48 97 107 117 净负债比率（%） 297.8% 279.0% 264.4% 255.0% 投资损失 1 -7 -7 -7 流动比率 1.00 0.96 0.97 0.99 营运资金变动 -251 -36 -26 65 速动比率 0.44 0.40 0.42 0.44 其他经营现金流 701 456 439 358 营运能力 投资活动现金流 -746 -955 -696 -665 总资产周转率 0.73 0.66 0.65 0.63 资本支出 -565 -568 -549 -541 应收账款周转率 9.04 8.42 9.27 9.55 长期投资 -204 -187 -175 -154 应付账款周转率 2.50 2.29 2.62 2.72 其他投资现金流 23 -200 29 29 每股指标（元） 筹资活动现金流 271 195 276 263 每股收益 1.29 1.31 1.28 1.32 短期借款 -38 20 22 20 每股经营现金流薄） 1.55 2.18 2.23 2.68 长期借款 393 380 360 353 每股净资产 13.43 14.04 15.42 16.93 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1 0 0 0 P/E 4.39 4.11 4.23 4.08 其他筹资现金流 -85 -205 -106 -110 P/B 0.42 0.38 0.35 0.32 现金净增加额 -88 -220 133 260 EV/EBITDA 4.98 7.03 7.43 7.31 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信