消费信心仍有不足，三季度业绩延续承压

证券研究报告 非金融公司|公司点评|王府井（600859） 消费信心仍有不足，三季度业绩延续承压 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月02日 证券研究报告 |报告要点 2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现收入85.0亿元，同比下滑8.3%；归母净利润为4.3亿元，同比下滑34.1%，扣非归母净利润为3.6亿元，同比下滑39.1%。单三季度，公司实现收入24.6亿元，同比下滑14.6%，归母净利润为1.3亿元，同比增长2.5%，扣非归母净利润为0.4亿元，同比下滑70.5%。 |分析师及联系人 邓文慧 曹晶 SAC：S0590522060001SAC：S0590523080001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月02日 王府井(600859) 消费信心仍有不足，三季度业绩延续承压 行业： 商贸零售/一般零售 投资评级：增持（维持） 当前价格：15.31元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,135/1,093 流通A股市值(百万元) 16,741.02 每股净资产(元) 17.49 资产负债率(%) 49.59 一年内最高/最低(元) 18.44/11.52 股价相对走势 王府井 20% 沪深300 0% -20% -40% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《王府井（600859）：经营压力逐季度上行，培育新业务及新门店拖累业绩》2024.08.302、《王府井（600859）：非均衡式复苏延续，免税业态增速明显》2024.05.01 扫码查看更多 事件 2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现收入85.0亿元，同比下滑8.3% 归母净利润为4.3亿元，同比下滑34.1%，扣非归母净利润为3.6亿元，同比下滑39.1%。单三季度，公司实现收入24.6亿元，同比下滑14.6%，归母净利润为 1.3亿元，同比增长2.5%，扣非归母净利润为0.4亿元，同比下滑70.5%。 零售市场趋势延续，积极布局多元免税业态 2024年前三季度，零售市场延续结构性调整，传统商品消费不旺，新生活方式品类不断崛起。受此影响，公司前三季度/单三季度收入分别下滑8.3%/14.6%。业态的分化也在三季度延续，前三季度奥莱业态和购物中心业态收入同比分别+4.4%/-1.6%，表现出一定抗冲击力和较强的经营韧性，成为支撑公司效益平台的重要力量。前三季度百货/专业店收入同比分别-15.5%/-5.0%，压力依然存在。免税业态前三季度收入同比增长68.6%，且公司积极开拓口岸免税、布局市内免税，具体到市内免税方面，《市内免税店管理暂行办法》已出台，公司正在根据政策要求和公司总体战略布局，持续推动相关工作。 毛利率同比降低，三季度扣非净利润同比下滑70.5% 2024Q3公司毛利率为38.3%，同比降低1.1pct，虽然百货、购物中心、奥莱等有税业态毛利率压力明显，但伴随业务持续发展，前三季度免税业务毛利率为16.8%，同比提升0.9pct。单三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为16.4%、13.0%及2.2%，销售费用率、管理费用同比分别增长1.8pct/1.8pct但财务费用率同比降低1.0pct。综合看下来，由于收入端压力，公司利润仍存在一定压力，2024Q3公司扣非归母净利润同比下滑70.5%。 看好中期成长，维持“增持”评级 考虑到消费信心仍有不足，我们预计公司2024-2026年营收分别为115.1/126.0/132.5亿元，同比增速分别为-5.8%/+9.5%/+5.2%，归母净利润分别为5.0/7.3/8.3亿元，同比增速分别为-29.7%/+47.1%/+13.2%，EPS分别为0.4/0.6/0.7元/股。鉴于公司坚定推进多业态发展和传统业态转型变革，免税业务持续发展，我们看好公司中期成长，维持“增持”评级。 风险提示：经济增长放缓；零售复苏不及预期；免税进展不及预期风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10800 12224 11511 12603 13254 增长率（%） -15.32% 13.19% -5.84% 9.49% 5.16% EBITDA（百万元） 1692 2422 4512 4757 4194 归母净利润（百万元） 195 709 499 734 831 增长率（%） -85.46% 263.94% -29.68% 47.14% 13.18% EPS（元/股） 0.17 0.62 0.44 0.65 0.73 市盈率（P/E） 87.6 24.1 34.2 23.3 20.6 市净率（P/B） 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8 EV/EBITDA 19.3 7.9 3.1 2.1 1.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月30日收盘价 风险提示 1）宏观经济增长放缓风险。零售行业受宏观经济影响较大，若经济增长放缓超预期，或将影响行业恢复。 2）零售复苏不及预期风险。若居民收入、消费意愿下行超预期，或将严重影响线下零售复苏。 3）免税业态推进不及预期风险。免税经营为公司未来转型方向之一，若免税市场经营、竞争压力加剧，则免税运营商的收入规模、盈利能力或将出现恶化。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 9997 11119 12999 15636 17901 营业收入 10800 12224 11511 12603 13254 应收账款+票据 384 449 358 392 412 营业成本 6665 7110 6873 7334 7687 预付账款 182 299 202 222 233 营业税金及附加 276 355 311 340 358 存货 1657 1825 1703 1817 1904 营业费用 1701 1854 1796 2016 2121 其他 413 442 459 502 528 管理费用 1560 1484 1416 1575 1657 流动资产合计 12633 14134 15721 18568 20979 财务费用 262 291 350 254 175 长期股权投资 1873 1985 2002 2019 2036 资产减值损失 -69 -31 -35 -38 -66 固定资产 14742 15673 13288 10918 8558 公允价值变动收益 -55 -18 -17 -20 -30 在建工程 220 301 318 301 251 投资净收益 300 17 19 17 17 无形资产 1143 1090 909 727 545 其他 27 56 13 4 4 其他非流动资产 5580 7937 7119 6291 6102 营业利润 539 1154 746 1046 1180 非流动资产合计 23559 26987 23636 20256 17492 营业外净收益 -6 55 -62 -40 -42 资产总计 36192 41122 39357 38824 38470 利润总额 533 1208 684 1006 1138 短期借款 197 203 0 0 0 所得税 397 448 171 251 285 应付账款+票据 2098 2883 2535 2705 2835 净利润 137 760 513 754 854 其他 5483 5803 6135 6600 6923 少数股东损益 -58 51 14 20 23 流动负债合计 7778 8889 8670 9304 9758 归属于母公司净利润 195 709 499 734 831 长期带息负债 7852 8991 7138 5521 4203 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 619 2803 2803 2803 2803 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 8471 11794 9941 8323 7006 成长能力 负债合计 16249 20683 18611 17628 16764 营业收入 -15.32% 13.19% -5.84% 9.49% 5.16% 少数股东权益 801 712 725 746 769 EBIT -64.95% 88.61% -31.09% 21.90% 4.24% 股本 1135 1135 1135 1135 1135 EBITDA -45.63% 43.13% 86.31% 5.42% -11.83% 资本公积 10160 10149 10149 10149 10149 归属于母公司净利润 -85.46% 263.94% -29.68% 47.14% 13.18% 留存收益 7847 8443 8736 9166 9654 获利能力 股东权益合计 19943 20439 20745 21196 21707 毛利率 38.28% 41.84% 40.29% 41.81% 42.00% 负债和股东权益总计 36192 41122 39357 38824 38470 净利率 1.26% 6.22% 4.45% 5.99% 6.44% ROE 1.02% 3.60% 2.49% 3.59% 3.97% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 1.61% 4.53% 4.11% 5.93% 7.91% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 137 760 513 754 854 资产负债率 44.90% 50.30% 47.29% 45.40% 43.58% 折旧摊销 897 922 3479 3497 2881 流动比率 1.6 1.6 1.8 2.0 2.1 财务费用 262 291 350 254 175 速动比率 1.4 1.3 1.6 1.7 1.9 存货减少（增加为“-”） 99 -168 122 -114 -88 营运能力 营运资金变动 -810 500 278 423 309 应收账款周转率 28.1 27.2 32.1 32.1 32.1 其它 44 289 -149 108 89 存货周转率 4.0 3.9 4.0 4.0 4.0 经营活动现金流 628 2594 4593 4923 4220 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 -480 1261 -100 -100 -100 每股指标（元） 长期投资 -550 0 0 0 0 每股收益 0.2 0.6 0.4 0.6 0.7 其他 -458 -2294 0 -11 -18 每股经营现金流 0.6 2.3 4.0 4.3 3.7 投资活动现金流 -1488 -1033 -100 -111 -118 每股净资产 16.9 17.4 17.6 18.0 18.4 债权融资 -196 1146 -2056 -1618 -1318 估值比率 股权融资 2 0 0 0 0 市盈率 87.6 24.1 34.2 23.3 20.6 其他 -4658 -2774 -556 -558 -518 市净率 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8 筹资活动现金流 -4852 -1628 -2612 -2175 -1836 EV/EBITDA 19.3 7.9 3.1 2.1 1.6 现金净增加额 -5696 -64 1880 2637 2265 EV/EBIT 41.1 12.7 13.5 7.9 5.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月30日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和