战略调整，经营承压

证券研究报告 非金融公司|公司点评|千禾味业（603027） 战略调整，经营承压 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月02日 证券研究报告 |报告要点 千禾味业发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营收22.88亿元，同比减少1.85%；实现归母净利润3.52亿元，同比减少9.19%。2024Q3公司实现营收6.99亿元，同比减少12.63%；归母净利润为1.01亿元，同比减少22.58%。公司收入、利润均低于预期。 |分析师及联系人 刘景瑜 邓洁 SAC：S0590524030005SAC：S0590524040002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月02日 千禾味业(603027) 战略调整，经营承压 行业：食品饮料/调味发酵品Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：12.33元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,028/961 流通A股市值(百万元) 11,852.12 每股净资产(元) 3.41 资产负债率(%) 17.27 一年内最高/最低(元) 18.14/9.85 股价相对走势 千禾味业 20% 沪深300 -3% -27% -50% 2023/102024/32024/72024/10 相关报告 1、《千禾味业（603027）：经营调整，期待改善》2024.09.02 2、《千禾味业（603027）：渠道继续扩张，保障收入增长》2024.05.09 扫码查看更多 事件 千禾味业发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营收22.88亿元，同比减少 1.85%；实现归母净利润3.52亿元，同比减少9.19%。2024Q3公司实现营收6.99亿元，同比减少12.63%；归母净利润为1.01亿元，同比减少22.58%。公司收入利润均低于预期。 基数扰动+主动调整，经营端依旧承压 我们预计2024Q3公司收入低于预期或主要受到基数扰动+主动战略调整，稳收入保利润：（1）分产品来看，2024Q3酱油实现营收4.35亿元，同比-13.82%。食醋实现营收0.85亿元，同比-15.67%。（2）分渠道来看，2024Q3经销模式/直销模式分别实现营收4.68/2.18亿元，同比分别-17.32%/-0.43%。(3)分地区来看，2024Q1-3公司经销商数量在东部/南部/中部/北部/西部分别净+52/37/29/86/-30家，基地市场受渠道调整、经销商优化影响较大，表现尤为承压，2024Q3东部/南部/中部/北部/西部地区分别实现营收1.65/0.56/0.92/1.10/2.63亿元，同比分别-8.42%/-0.03%/-21.10%/-17.68%/-11.92%。 盈利下滑，期待改善 2024Q3公司毛利率同比上升0.67pct至37.54%，或受到产品升级+成本红利影响 2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率同比+2.98/-0.66/+0.29pct至 14.93%/3.86%/2.77%。收入下滑至规模效应有所减弱，2024Q3公司毛销差减少 2.31pct至22.61%，整体净利率同比-1.85pct至14.45%。 投资建议 考虑公司处于战略调整期，我们调整公司2024-2026年营业收入分别至 32.48/35.73/39.32亿元，同比分别1.28%/10.01%/10.05%；归母净利润分别为 5.18/6.10/6.91亿元，同比分别为-2.42%/17.81%/13.37%，EPS分别为 0.50/0.59/0.67元，考虑到公司战略调整后的经营改善值得期待，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；渠道拓展不达预期风险；原料价格上涨风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2436 3207 3248 3573 3932 增长率（%） 26.55% 31.62% 1.28% 10.01% 10.05% EBITDA（百万元） 500 731 940 1053 1154 归母净利润（百万元） 344 530 518 610 691 增长率（%） 55.35% 54.22% -2.42% 17.81% 13.37% EPS（元/股） 0.33 0.52 0.50 0.59 0.67 市盈率（P/E） 36.7 23.8 24.4 20.7 18.3 市净率（P/B） 5.4 3.5 3.2 3.0 2.8 EV/EBITDA 39.1 21.0 11.6 9.9 8.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月31日收盘价 风险提示 食品安全风险。公司产品多，涉及采购、生产、运输等多个环节，如若原材料采购或生产出现质量不稳定等问题，或对公司商誉、销售造成负面影响。 渠道拓展不达预期风险。公司积极进行经销商扩张，如若扩张进度不达预期，或带来收入及利润端风险。 原料价格上涨风险。如若公司上游原材料价格上涨，或带来成本端压力，对公司业绩造成影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 409 1594 1996 2578 3197 营业收入 2436 3207 3248 3573 3932 应收账款+票据 201 137 217 239 263 营业成本 1546 2016 2056 2235 2446 预付账款 25 17 32 35 39 营业税金及附加 21 25 27 30 33 存货 595 749 868 943 1033 营业费用 331 392 396 429 464 其他 572 40 106 115 126 管理费用 137 211 175 179 193 流动资产合计 1802 2536 3219 3911 4658 财务费用 -8 -27 -6 -8 -10 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -14 0 -6 -7 -7 固定资产 883 1297 1032 760 482 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 352 248 206 165 124 投资净收益 3 9 7 7 7 无形资产 98 124 94 63 33 其他 2 32 12 12 12 其他非流动资产 37 63 63 63 63 营业利润 400 631 613 721 818 非流动资产合计 1369 1731 1395 1052 702 营业外净收益 1 -2 -3 -3 -3 资产总计 3172 4268 4614 4963 5360 利润总额 402 629 610 718 814 短期借款 65 0 0 0 0 所得税 58 99 92 108 123 应付账款+票据 193 192 202 220 240 净利润 344 530 518 610 691 其他 518 371 461 503 551 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 776 563 664 723 792 归属于母公司净利润 344 530 518 610 691 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 42 52 52 52 52 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 42 52 52 52 52 成长能力 负债合计 819 615 716 775 844 营业收入 26.55% 31.62% 1.28% 10.01% 10.05% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 52.14% 53.05% 0.23% 17.70% 13.22% 股本 965 1028 1028 1028 1028 EBITDA 40.85% 46.22% 28.56% 12.05% 9.53% 资本公积 90 878 878 878 878 归属于母公司净利润 55.35% 54.22% -2.42% 17.81% 13.37% 留存收益 1297 1747 1992 2282 2611 获利能力 股东权益合计 2353 3652 3898 4188 4516 毛利率 36.56% 37.15% 36.71% 37.46% 37.78% 负债和股东权益总计 3172 4268 4614 4963 5360 净利率 14.12% 16.54% 15.94% 17.07% 17.58% ROE 14.62% 14.52% 13.28% 14.56% 15.31% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 17.38% 27.53% 21.76% 27.35% 35.05% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 344 530 518 610 691 资产负债率 25.81% 14.42% 15.51% 15.61% 15.75% 折旧摊销 107 129 337 343 349 流动比率 2.3 4.5 4.9 5.4 5.9 财务费用 -8 -27 -6 -8 -10 速动比率 1.3 3.1 3.4 3.9 4.4 存货减少（增加为“-”） -10 -153 -119 -76 -89 营运能力 营运资金变动 314 -205 -180 -51 -58 应收账款周转率 12.2 23.4 15.0 15.0 15.0 其它 27 196 115 72 85 存货周转率 2.6 2.7 2.4 2.4 2.4 经营活动现金流 773 470 664 890 968 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.7 0.7 资本支出 -226 -489 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -400 550 0 0 0 每股收益 0.3 0.5 0.5 0.6 0.7 其他 13 2 4 4 4 每股经营现金流 0.8 0.5 0.6 0.9 0.9 投资活动现金流 -613 63 4 4 4 每股净资产 2.3 3.6 3.8 4.1 4.4 债权融资 65 -65 0 0 0 估值比率 股权融资 167 62 0 0 0 市盈率 36.7 23.8 24.4 20.7 18.3 其他 -180 629 -266 -312 -353 市净率 5.4 3.5 3.2 3.0 2.8 筹资活动现金流 52 627 -266 -312 -353 EV/EBITDA 39.1 21.0 11.6 9.9 8.5 现金净增加额 212 1160 402 582 619 EV/EBIT 49.7 25.5 18.1 14.6 12.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月31日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国