Q3公司经营稳健，盈利能力增强

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中联重科（000157） Q3公司经营稳健，盈利能力增强 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月02日 证券研究报告 |报告要点 2024年国内工程机械行业逐渐底部回暖，我们看好国内需求持续增长，海外市场仍有增长空 间，我们看好公司土方机械及农用机械等产品放量，我们预计公司2024-2026年营收分别为526.62/598.71/683.26亿元，归母净利润分别为44.75/52.24/62.87亿元，CAGR为21.49%EPS分别为0.52/0.60/0.72元/股,考虑到国内工程机械行业景气度有望逐步回暖；多元化产品有望为公司带来海外业务增量，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 田伊依 SAC：S0590524070001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月02日 中联重科(000157) Q3公司经营稳健，盈利能力增强 股价相对走势 中联重科 50% 沪深300 27% 3% -20% 2023/112024/32024/72024/11 相关报告 1、《中联重科（000157）：2024年半年报点评：营收小幅增长，海外收入持续高增》2024.09.01 2、《中联重科（000157）：多元化产品及海外差异化布局构筑核心竞争力》2024.06.20 扫码查看更多 行 业： 机械设备/工程机械 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 7.13元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 8,678/8,652 流通A股市值(百万元) 50,412.74 每股净资产(元) 6.58 资产负债率(%) 53.25 一年内最高/最低(元) 9.53/5.72 事件 公司发布2024年三季报，公司2024Q1-3实现营收343.86亿元，同比下降3.18%实现归母净利润31.39亿元，同比增长9.95%。公司2024Q3实现营收98.5亿元，比下降13.89%；实现归母净利润8.51亿元，同比增长4.42%。 股份支付费用对公司净利润造成影响 股份支付费用对公司净利润造成一定影响，2024Q1-3公司股份支付费用为7.22亿元，其中2024Q3公司股份支付费用为2.41亿元，加回股份支付费用后，2024Q1-3公司归母净利润为38.61亿元，2024Q3归母净利润为10.92亿元。 公司降应收、降存货效果显著 公司降应收成果显著，2024Q1-3公司应收票据+应收账款+应收款项融资+发放贷款及垫款+长期应收款合计414.77亿元，较2024年年初减少22.78亿元，降幅为5.21%。三季度末公司存货较一季度末减少19亿，降幅达7.81%；其中2024Q3公司存货环比减少14.23亿，降幅达5.97%，公司存货压降效果进一步显现。 公司净利率增长，盈利能力增强 2024Q1-3公司毛利率/净利率分别为28.37%/10.16%，分别同比+0.61/+1.54pcts其中，2024Q3公司毛利率/净利率分别为28.52%/9.65%，分别同比+1.06/2.28pcts2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 8.76%/5.57%/5.6%/-1.43%，分别同比+1.11/+2.04/-2.99/-1.01pcts,我们认为公 司毛利率提升由于公司对占用资源高、毛利低的产品进行压缩，同时公司海外业务占比持续提升，同时研发费用率和财务费用率下降提升了公司净利率。 工程机械龙头经营能力稳定，维持“买入”评级 2024年国内工程机械行业逐渐底部回暖，我们看好国内需求持续增长，海外市场仍有增长空间，我们看好公司土方机械及农用机械等产品放量，我们预计公司2024-2026年营收分别为526.62/598.71/683.26亿元，归母净利润分别为 44.75/52.24/62.87亿元，CAGR为21.49%。EPS分别为0.52/0.60/0.72元/股,考 虑到国内工程机械行业景气度有望逐步回暖；多元化产品有望为公司带来海外业务增量，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境不及预期风险，海外拓展不及预期风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 41631 47075 52662 59871 68326 增长率（%） -37.98% 13.08% 11.87% 13.69% 14.12% EBITDA（百万元） 3245 5228 7661 8759 10197 归母净利润（百万元） 2306 3506 4475 5224 6287 增长率（%） -63.22% 52.04% 27.65% 16.73% 20.35% EPS（元/股） 0.27 0.40 0.52 0.60 0.72 市盈率（P/E） 26.8 17.6 13.8 11.8 9.8 市净率（P/B） 1.1 1.1 1.1 1.0 1.0 EV/EBITDA 15.1 12.3 9.3 8.4 7.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月01日收盘价 风险提示 1、宏观环境不及预期风险：宏观环境不及预期可能导致下游需求减弱，公司业务减少的风险。 2、海外拓展不及预期风险：公司海外市场的拓展容易受到当地政治环境、贸易政策和经济发展影响，存在海外市场拓展不及预期的风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 15499 15870 15799 17961 20498 营业收入 41631 47075 52662 59871 68326 应收账款+票据 29156 26187 26115 28951 34069 营业成本 32543 34109 37906 42972 48884 预付账款 2632 2967 3607 3937 4118 营业税金及附加 289 330 343 390 445 存货 14203 22504 28040 32965 38839 营业费用 2635 3557 3686 3892 4236 其他 12096 10443 10603 11977 13044 管理费用 4082 5344 5003 5807 6423 流动资产合计 73586 77971 84164 95791 110569 财务费用 -265 -260 935 1031 1187 长期股权投资 4476 4497 4743 5039 5264 资产减值损失 -589 -90 -283 -322 -367 固定资产 10961 11444 12700 13885 14997 公允价值变动收益 -11 -37 0 0 0 在建工程 3373 5674 3874 1993 62 投资净收益 309 -2 203 203 203 无形资产 5326 5085 4240 3394 2548 其他 329 288 334 241 132 其他非流动资产 25831 26192 28792 28781 28769 营业利润 2386 4152 5043 5901 7118 非流动资产合计 49967 52891 54349 53092 51640 营业外净收益 84 75 84 84 84 资产总计 123553 130862 138513 148882 162209 利润总额 2471 4228 5127 5985 7202 短期借款 6201 5655 6557 10268 14095 所得税 86 457 463 540 650 应付账款+票据 21234 23050 24925 24724 25446 净利润 2385 3771 4664 5444 6552 其他 20957 21292 24301 28985 35143 少数股东损益 79 265 189 220 265 流动负债合计 48391 49996 55782 63976 74684 归属于母公司净利润 2306 3506 4475 5224 6287 长期带息负债 11318 15252 15252 15252 15252 长期应付款 594 444 444 444 444 财务比率 其他 6275 6003 6003 6003 6003 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 18186 21699 21699 21699 21699 成长能力 负债合计 66578 71695 77481 85675 96382 营业收入 -37.98% 13.08% 11.87% 13.69% 14.12% 少数股东权益 2234 2760 2949 3169 3435 EBIT -70.01% 79.88% 52.80% 15.74% 19.58% 股本 8678 8678 8678 8678 8678 EBITDA -60.71% 61.10% 46.55% 14.33% 16.42% 资本公积 19625 18725 18725 18725 18725 归属于母公司净利润 -63.22% 52.04% 27.65% 16.73% 20.35% 留存收益 26438 29004 30679 32635 34989 获利能力 股东权益合计 56975 59167 61031 63208 65826 毛利率 21.83% 27.54% 28.02% 28.23% 28.45% 负债和股东权益总计 123553 130862 138513 148882 162209 净利率 5.73% 8.01% 8.86% 9.09% 9.59% ROE 4.21% 6.22% 7.71% 8.70% 10.08% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 3.94% 5.82% 8.31% 9.18% 10.36% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2385 3771 4664 5444 6552 资产负债率 53.89% 54.79% 55.94% 57.55% 59.42% 折旧摊销 1040 1261 1600 1743 1808 流动比率 1.5 1.6 1.5 1.5 1.5 财务费用 -265 -260 935 1031 1187 速动比率 1.0 0.9 0.8 0.8 0.8 存货减少（增加为“-”） -701 -8301 -5537 -4925 -5875 营运能力 营运资金变动 -2497 -3424 -1381 -4982 -5361 应收账款周转率 1.4 1.8 2.0 2.1 2.0 其它 2342 9528 2753 4703 5653 存货周转率 2.3 1.5 1.4 1.3 1.3 经营活动现金流 2303 2575 3034 3015 3964 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 -496 -2322 -250 -190 -130 每股指标（元） 长期投资 1792 1893 -100 -150 -80 每股收益 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 其他 -729 151 76 76 76 每股经营现金流 0.3 0.3 0.3 0.3 0.5 投资活动现金流 567 -278 -274 -264 -134 每股净资产 6.3 6.5 6.7 6.9 7.2 债权融资 5991 3388 902 3711 3827 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 26.8 17.6 13.8 11.8 9.8 其他 -8486 -6032 -3734 -4300 -5120 市净率 1.1 1.1 1.1 1.0 1.0 筹资活动现金流 -2494 -2643 -2832 -588 -129