潮宏基：24Q3业绩符合预期，看好长期品牌力提升

证券研究报告|公司点评潮宏基(002345.SZ) 2024年11月1日 买入（维持） 所属行业：纺织服饰/饰品当前价格(元)：4.94 潮宏基：24Q3业绩符合预期，看好长期品牌力提升 证券分析师 易丁依 资格编号：S0120523070004 邮箱：yidy＠tebon.com.cn 市场表现 潮宏基沪深300 40% 20% 0% -20% -40% 2023-102024-022024-062024-10 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)-1.2412.4318.24相对涨幅(%)-6.30-4.722.75 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《潮宏基（002345.SZ）：紫气东来加码成长》，2023.12.29 投资要点 潮宏基24Q3业绩符合预期，Q3营收环比降速。1）24Q1-Q3：营收48.59亿 /+8.01%，归母净利润3.16亿/+0.95%，归母净利率6.50%/-0.45pcts，扣非归母 净利润3.10亿/+0.77%；毛利率24.16%/-2.58pcts，销售费用率11.62%/-1.96pcts，管理费用率2.00%/+0.13pcts，研发费用率0.90%/-0.07pcts；2）24Q3：营收14.28亿/-4.36%。归母净利润0.86亿/-17.21%，归母净利率6.05%/-0.94pcts,扣非归母 净利润0.85亿/-17.71%，我们认为，Q3营收降速系金价持续上升导致消费者谨慎、抑制消费者需求等所致，且金价上升对公司产品具有成本端的不利影响，因此公司营收、利润压力均放大。 分渠道：发力加盟代理模式，直营注重店效提升：（1）直营渠道：截至24Q3门店350家，较2023年末净减少42家，我们认为，直营渠道店铺数降低主要由渠道策略调整导致，随着店效提升、未来店铺开闭店节奏稳定，仍有改善空间，国内方 面，2024年8月，公司分别于杭州、宜兴新开两家直营门店，9月于宁波新增1家直营门店，我们预计未来直营渠道数量仍将处于稳定状态，门店优化或为增长关键；（2）加盟渠道：公司加快市场开拓及渠道下沉，在成长与空白区域加速渗透， 成熟市场主抓渠道下沉，全力打造更多区域性标杆店。截至24Q3期末门店1413家，较2023年末净增92家;（3）海外线下渠道：2024年8月公司于马来西亚吉隆坡开设首家线下门店，为公司海外渠道扩张首店，我们认为，随着公司古法黄金 等产品认可度提升及品牌力提升，公司出海仍有空间。 ， 分品类：时尚珠宝表现较好，传统黄金需求走高：（1）时尚珠宝：公司时尚珠宝快速推新、加强差异化审美体验以适配年轻审美需求、IP联动破圈，或带动时尚珠宝品类持续向好。24Q3，公司潮宏基珠宝推新“花丝·如意”“花丝·圆满”系列， 以及“臻金·梵华”“臻·藏”等系列新品上市后广受好评；（2）传统黄金：金价上升导致投资者较为谨慎，相对刚需的传统黄金需求更高，时尚珠宝品类的高产品 力回馈于公司的品牌力，24Q3公司获得亚洲品牌五百强，一定程度上驱动消费者于潮宏基门店购买传统黄金产品；（3）女包业务：24Q3焕新升级“叠叠包”“贝壳包”等原创真皮系列包袋，增加手工包挂、包扣，结合渠道特质打造差异化产品 矩阵，我们认为，快速推新+差异化设计，公司女包业务有望实现业绩提升。 投资建议：潮宏基新潮设计更易入驻核心商圈，K金镶嵌保障渠道高利润率留存；精品小店模式高效拓展，低基数下渠道具备高成长性，预计公司2024-2026年收入65.45/75.72/87.78亿元，同比增长10.9%/15.7%/15.9%，归母净利润 3.85/4.40/5.10亿元，同比增长15.5%/14.4%/15.8%，对应PE11.40/9.97/8.61倍，维持买入评级。 风险提示：消费不及预期、渠道拓店受阻、加盟商管理不善 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)： 888.51 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)： 867.08营业收入(百万元) 4,417 5,900 6,545 7,572 8,778 52周内股价区间(元)： 3.99-6.92(+/-)YOY(%) -4.7% 33.6% 10.9% 15.7% 15.9% 总市值(百万元)： 4,389.25净利润(百万元) (+/-)YOY(%) 199-43.2% 33367.4% 38515.5% 44014.4% 51015.8% 全面摊薄EPS(元) 0.22 0.38 0.43 0.50 0.57 毛利率(%) 30.2% 26.1% 25.9% 26.4% 26.9% 净资产收益率(%) 5.6% 9.2% 9.8% 10.3% 10.9% 总资产(百万元)：5,976.62 每股净资产(元)：4.21 资料来源：公司公告 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 5,900 6,545 7,572 8,778 每股收益 0.38 0.43 0.50 0.57 营业成本 4,362 4,853 5,575 6,419 每股净资产 4.09 4.43 4.81 5.25 毛利率% 26.1% 25.9% 26.4% 26.9% 每股经营现金流 0.69 0.26 0.09 0.07 营业税金及附加 91 98 114 132 每股股利 0.25 0.10 0.11 0.13 营业税金率% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 价值评估(倍) 营业费用 828 928 1,123 1,356 P/E 17.92 11.40 9.97 8.61 营业费用率% 14.0% 14.2% 14.8% 15.5% P/B 1.67 1.12 1.03 0.94 管理费用 126 131 159 184 P/S 1.03 0.67 0.58 0.50 管理费用率% 2.1% 2.0% 2.1% 2.1% EV/EBITDA 10.79 7.91 7.19 6.42 研发费用 63 65 83 97 股息率% 3.7% 2.0% 2.3% 2.7% 研发费用率% 1.1% 1.0% 1.1% 1.1% 盈利能力指标(%) EBIT 445 506 574 665 毛利率 26.1% 25.9% 26.4% 26.9% 财务费用 31 25 24 28 净利润率 5.6% 5.9% 5.8% 5.8% 财务费用率% 0.5% 0.4% 0.3% 0.3% 净资产收益率 9.2% 9.8% 10.3% 10.9% 资产减值损失 -40 0 0 0 资产回报率 5.8% 6.2% 6.7% 7.2% 投资收益 3 13 23 35 投资回报率 8.1% 8.6% 9.1% 9.8% 营业利润 403 481 550 638 盈利增长(%) 营业外收支 0 0 0 0 营业收入增长率 33.6% 10.9% 15.7% 15.9% 利润总额 403 481 550 638 EBIT增长率 34.8% 13.7% 13.5% 15.8% EBITDA 562 545 617 712 净利润增长率 67.4% 15.5% 14.4% 15.8% 所得税 73 96 110 128 偿债能力指标 有效所得税率% 18.0% 20.0% 20.0% 20.0% 资产负债率 33.5% 33.1% 32.5% 31.9% 少数股东损益 -3 0 0 0 流动比率 2.4 2.4 2.5 2.6 归属母公司所有者净利润 333 385 440 510 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.5 现金比率 0.4 0.4 0.3 0.2 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 643 671 547 410 应收帐款周转天数 16.9 17.9 18.6 18.6 应收账款及应收票据 286 364 421 488 存货周转天数 220.9 210.7 207.6 207.4 存货 2,688 2,993 3,438 3,958 总资产周转率 1.0 1.1 1.2 1.3 其它流动资产 443 411 421 433 固定资产周转率 12.3 11.6 12.1 12.9 流动资产合计 4,061 4,438 4,826 5,289 长期股权投资 198 198 198 198 固定资产 530 594 653 709 在建工程 0 0 0 0 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 24 24 24 24 净利润 333 385 440 510 非流动资产合计 1,676 1,726 1,783 1,837 少数股东损益 -3 0 0 0 资产总计 5,737 6,164 6,610 7,126 非现金支出 150 38 42 46 短期借款 333 333 333 333 非经营收益 13 12 -1 -17 应付票据及应付账款 116 135 155 178 营运资金变动 122 -205 -405 -475 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 615 231 76 64 其它流动负债 1,245 1,347 1,434 1,535 资产 -198 -87 -77 -74 流动负债合计 1,694 1,816 1,923 2,047 投资 -2 0 -0 0 长期借款 196 196 196 196 其他 -19 77 23 35 其它长期负债 30 30 30 30 投资活动现金流 -219 -10 -55 -38 非流动负债合计 226 226 226 226 债权募资 -159 -69 0 0 负债总计 1,920 2,042 2,149 2,273 股权募资 65 12 0 0 实收资本 889 889 889 889 其他 -275 -134 -146 -162 普通股股东权益 3,632 3,936 4,275 4,668 融资活动现金流 -369 -191 -146 -162 少数股东权益 186 186 186 186 现金净流量 28 27 -124 -136 负债和所有者权益合计 5,737 6,164 6,610 7,126 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为10月31日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 易丁依，上海财经大学金融硕士，21年6月加入德邦证券，负责医美、化妆品领域研究，把握颜值经济行业趋势、分析用户画像、研究终端产品、高频跟踪渠道动销，深挖公司基本面型选手，挖掘胶原蛋白等前沿细分市场。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克